導(dǎo)讀：令人意外的是，與 中信證券 有著深度捆綁的博納影業(yè)，此次A股上市所選擇的中介保薦機(jī)構(gòu)竟然是一家名不見經(jīng)傳的三四線小券商——華龍證券。這么一家并無實(shí)績也無名聲的小券商又是如何承接到博納影業(yè)這單備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的“大項(xiàng)目”的呢？背后又隱藏著何種貓膩呢？
博納影業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“博納影業(yè)”）IPO即將上會(huì)受審的消息猶如嚴(yán)冬季節(jié)里的一縷暖風(fēng)，讓冰凍多日的影視行業(yè)仿佛嗅到了資本蘇醒的氣息。
自2017年9月下旬正式遞交IPO申請(qǐng)之后，經(jīng)過了1000余天的漫長等待，博納影業(yè)終于迎來了IPO的上會(huì)之機(jī)。
2020年11月5日，在當(dāng)日即將召開的證監(jiān)會(huì)2020年第159次發(fā)審會(huì)上，博納影業(yè)將成為當(dāng)日上會(huì)的首家企業(yè)接受監(jiān)管層的審核。
自2017年10月22日 金逸影視(9.800, -0.10, -1.01%) 成功掛牌上市之后，整整三年時(shí)間過去了，受行業(yè)與監(jiān)管的多重因素影響，影視公司的A股IPO之門被事實(shí)性關(guān)閉，縱然在此期間，開心麻花、和力辰光、華視娛樂、新麗傳媒等多家國內(nèi)知名影視公司都曾數(shù)次意欲向A股市場發(fā)起沖擊，但無一不是無功而返——大多數(shù)皆在尚未走到發(fā)審會(huì)之前，便選擇主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
但事實(shí)上，縱然博納影業(yè)的IPO申請(qǐng)順利過會(huì)且最終得以成功發(fā)行，影視公司的資本寒夜可能依然在短時(shí)間內(nèi)依舊未央。
“博納影業(yè)的上市并不意味著影視行業(yè)資本寒冬的過去，也不意味著影視企業(yè)IPO等資本運(yùn)作大門又將重啟，在一定意義上，博納影業(yè)此次IPO的推進(jìn)更多依然還是‘特例’的意味，并不具有普遍性。”11月3日，一位接近于博納影業(yè)的知情人士向叩叩財(cái)訊表示，三年來，其他影視公司紛紛被勸退，而僅有博納影業(yè)成為了在證監(jiān)會(huì)擬IPO企業(yè)排隊(duì)名單中唯一的影視公司“堅(jiān)守者”。
而在此過程中，博納影業(yè)則一直以“中概股回歸”、“募投主投院線資產(chǎn)”等概念試圖向監(jiān)管和市場傳導(dǎo)著自己此次IPO區(qū)別于一般影視公司的特性。
據(jù)相關(guān)IPO申報(bào)材料顯示，博納影業(yè)此次計(jì)劃發(fā)行不超過1.22億股，意欲募集14.24億的資金，作為國內(nèi)首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營企業(yè)，也是國內(nèi)影視行業(yè)知名龍頭企業(yè)之一，其上市的目的地卻令人意外地選擇了門檻相對(duì)較低的深交所中小板。
更令人意外的是，與中信證券有著深度捆綁的博納影業(yè)，此次A股上市所選擇的中介保薦機(jī)構(gòu)竟然是一家名不見經(jīng)傳的三四線小券商——華龍證券。
據(jù)叩叩財(cái)訊粗略統(tǒng)計(jì)，在過去三年時(shí)間中，華龍證券一共僅成功護(hù)送過三家企業(yè)IPO上市，無論是IPO保薦數(shù)量和承銷規(guī)模皆排在業(yè)內(nèi)中后段。
那么，這么一家并無實(shí)績也無名聲的小券商又是如何承接到博納影業(yè)這單備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的“大項(xiàng)目”的呢？這背后又隱藏著何種貓膩呢？
“此次的博納影業(yè)的IPO上市，除了在影視行業(yè)上存在‘特例’外，還將挑戰(zhàn)多道監(jiān)管紅線?！?1月3日，滬上一家老牌券商投行機(jī)構(gòu)保代人士坦言，這些被博納影業(yè)即將挑戰(zhàn)的紅線包括：監(jiān)管層對(duì)擬IPO企業(yè)在審期間業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，并很可能在上市當(dāng)年出現(xiàn)業(yè)績變臉的預(yù)期下，該如何把控審核態(tài)度？如果博納影業(yè)IPO一旦獲得放行，按照目前的融資計(jì)劃，其發(fā)行估值則勢必遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過核準(zhǔn)制下23倍市盈率的監(jiān)管紅線，甚至也還將遠(yuǎn)超行業(yè)平均市盈率，屆時(shí)，監(jiān)管層是否又會(huì)為其大開“特例”之口？
1）小券商撬動(dòng)大項(xiàng)目的背后
博納影業(yè)的中概股回歸A股，這無疑是資本市場中頗受關(guān)注的大項(xiàng)目，也是諸多券商投行的兵家必爭。
但緣何保薦券商卻最終花落寂寂無名的小券商——華龍證券？
華龍證券成立于2001年，由由甘肅省人民政府組織籌建。雖然經(jīng)過了近20年的發(fā)展，但華龍證券依然在三四線券商之位中徘徊，其投行業(yè)務(wù)更是在行業(yè)中排位中后段。
在過去三年中，華龍證券僅僅斬獲三單IPO項(xiàng)目，而在兩個(gè)月前，華龍證券還在保薦蘭州 莊園牧場(#p#分頁標(biāo)題#e#10.660, -0.13, -1.20%) 的非公開增發(fā)中因未能盡責(zé)而遭遇到了證監(jiān)會(huì)的警示。
“華龍證券之所以能獲得博納影業(yè)的IPO項(xiàng)目，與中信證券有著很大的關(guān)系?！鄙鲜鼋咏诓┘{影業(yè)的知情人士向叩叩財(cái)訊透露，中信證券作為博納影業(yè)的深度捆綁者與最主要的股東之一，諳熟IPO上市規(guī)則的它，對(duì)博納影業(yè)此次IPO的推動(dòng)作用可謂舉足輕重，“礙于自身在博納影業(yè)中的特殊身份，同時(shí)為了規(guī)避有關(guān)監(jiān)管條例，中信證券是不可能親自上陣公開參與博納影業(yè)的IPO保薦和推進(jìn)工作的，于是便選定了與中信證券有著利益關(guān)系的華龍證券作為博納影業(yè)此次IPO公開層面的保薦機(jī)構(gòu)?！?/p>
公開信息顯示，在博納影業(yè)的股東名單中，中信證券至少通過其控制的四家機(jī)構(gòu)包括方信石元影、金石智娛、中信證投、青島金石在內(nèi)合計(jì)持有博納影業(yè)13.28%的股份，為除博納影業(yè)實(shí)控人于冬之外，實(shí)際持股數(shù)最多的外部投資者。
尤其值得注意的是，青島金石還曾在博納影業(yè)此次IPO申報(bào)前夕突擊入股。
據(jù)博納影業(yè)最新披露的招股書（申報(bào)稿）顯示，2017年3月31日，博納影業(yè)舉行了其IPO申報(bào)前的最后一次增資入股，也就是在此次資本運(yùn)作中，由中信證券全資持有的青島金石認(rèn)購博納影業(yè)增發(fā)的1374.52萬股，加上其早前在2016年12月和2017年3月29日分兩次從博納影業(yè)員工持股平臺(tái)——天津博新受讓的部分股權(quán)，青島金石最終以持股3033.42萬股，成為了博納影業(yè)的第13大股東，其持有博納影業(yè)此次IPO發(fā)行前2.76%的股權(quán)。
而此時(shí)，距離博納影業(yè)正式于2017年9月22日申報(bào)IPO已不足6個(gè)月時(shí)間。
與博納影業(yè)的深度捆綁，且旗下的諸多PE投資機(jī)構(gòu)持有博納影業(yè)如此大比例的股權(quán)，中信證券為規(guī)避頗受爭議的“PE腐敗”中“直投+保薦”的模式，以及在切身利益牽扯之下或?qū)⑾萑搿爸薪椴恢小钡馁|(zhì)疑，中信證券在博納影業(yè)此次IPO的過程中僅選擇了掛名聯(lián)系承銷商一職。讓保薦機(jī)構(gòu)一席讓位給了華龍證券。
不過即便如此，華龍證券與中信證券的親密糾葛，也依然在博納影業(yè)IPO項(xiàng)目中難逃“PE腐敗”和“中介不中”的魅影。
2017年11月，也就是在博納影業(yè)IPO正式申報(bào)并獲得監(jiān)管層受理的一個(gè)月后，華龍證券便悄然啟動(dòng)了其IPO的計(jì)劃，并開始正式進(jìn)行A股上市前的輔導(dǎo)，在簽署的輔導(dǎo)協(xié)議中，擔(dān)任其輔導(dǎo)工作和此次A股IPO保薦工作的正是中信證券。
2）單挑多道監(jiān)管紅線
暌違A股多年，在影視資本寒冬期未見松動(dòng)預(yù)期之下，此番博納影業(yè)IPO突然提速上會(huì)，著實(shí)讓外界頗覺意外。
早前，博納影業(yè)一方為有意將公司與其他影視企業(yè)區(qū)別開來，曾一度向外界稱“博納影業(yè)此次募投項(xiàng)目主要集中于公司的院線項(xiàng)目，而不是影視劇方面”，以期把自己包裝為一家院線公司，就此區(qū)別于其他影視公司，從而防止被監(jiān)管層勸退。
但上述說辭顯然并不能讓外界信服。
據(jù)博納影業(yè)此次IPO募投計(jì)劃顯示，在計(jì)劃募集的14.24億資金中，雖然有8.19億投向院線項(xiàng)目，但依然有6億多資金將直接投向影視劇項(xiàng)目。
在包括中信證券、阿里巴巴、中植集團(tuán)、騰訊、萬達(dá)影業(yè)、國開金融、招銀國際、 工商銀行(4.950, 0.00, 0.00%) 、 新華聯(lián)(3.090, -0.05, -1.59%) 集團(tuán)等一系列大佬級(jí)資本股東的加持下，除了即將作為“特例”向影視公司IPO近三年的空窗期發(fā)起挑戰(zhàn)外，博納影業(yè)也還將挑戰(zhàn)IPO發(fā)審的盈利要求底線。
博納影業(yè)在招股書（申報(bào)稿）中承認(rèn)，因2020年新冠疫情的發(fā)生對(duì)其經(jīng)營造成了重大不利影響。據(jù)其合理預(yù)計(jì)，2020 年，博納影業(yè)全年可實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為 21.27億元，與上年同相比下降 31.73%；預(yù)計(jì) 2020年全年可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤為 1.76億元，與上年同比下降將達(dá) 44.03%；預(yù)計(jì)2020 年扣非后凈利潤僅為1.17 億元，同比下降達(dá)33.64%。
除此之外，博納影業(yè)還承認(rèn)，受疫情影響以及其他風(fēng)險(xiǎn)疊加發(fā)生的情況下，將有可能導(dǎo)致公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤較上年下滑 50%以上。#p#分頁標(biāo)題#e#
根據(jù)2019年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》有關(guān)條例顯示，過會(huì)企業(yè)過會(huì)后的最近一期經(jīng)營業(yè)績與上年同期相比下滑幅度超過50%，或預(yù)計(jì)下一報(bào)告期業(yè)績數(shù)據(jù)下滑幅度將超過50%的，基于謹(jǐn)慎穩(wěn)妥原則，監(jiān)管層將暫不予安排核準(zhǔn)發(fā)行事項(xiàng)。
“在發(fā)審委對(duì)IPO審核中，對(duì)業(yè)績的考量一直都是重要因素，過去的諸多案例都表明，如果在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績大幅波動(dòng)，尤其是在最近一期業(yè)績出現(xiàn)下滑幅度超過30%的企業(yè)，能獲得監(jiān)管首肯的寥寥無幾，而此次在新冠疫情的影響下，監(jiān)管層將如何審度博納影業(yè)的IPO申請(qǐng)，值得關(guān)注?！鄙鲜鰷侠吓迫瘫４耸糠Q。
對(duì)于博納影業(yè)IPO而言，通過發(fā)審會(huì)獲得IPO發(fā)行批文，或許只是以“特例”之姿挑戰(zhàn)監(jiān)管紅線的開始，更難的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)或還在其IPO獲準(zhǔn)后的發(fā)行估值環(huán)節(jié)上。
假設(shè)博納影業(yè)IPO成功通過證監(jiān)會(huì)審核后，以其此次計(jì)劃發(fā)行不超過1.22億股募集14.24億的資金測算，其此次IPO發(fā)行價(jià)則將不低于14.42元/股。
而博納影業(yè)2019年扣非后凈利潤僅為1.76億元，按其此次IPO頂格發(fā)行后總股本將增至12.21億股計(jì)算，攤薄后其2019年每股收益則僅為0.144元/股。這也就意味著博納影業(yè)此次IPO發(fā)行價(jià)的首發(fā)市盈率將達(dá)到100倍。
這不僅大大突破了目前在核準(zhǔn)制下監(jiān)管層對(duì)IPO企業(yè)首發(fā)市盈率最高不超過23倍紅線的監(jiān)管，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前A股同類企業(yè)約30倍左右的平均市盈率。
“在核準(zhǔn)制下，除科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板外，近年中，中小板和主板擬IPO企業(yè)突破23倍市盈率紅線者屈指可數(shù)，監(jiān)管層是否會(huì)對(duì)博納影業(yè)繼續(xù)網(wǎng)開一面，將其‘特例’到底，這其中可能存在較多變數(shù)?！北本┮患宜侥纪顿Y機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士表示，“2019年已經(jīng)是博納影業(yè)近期業(yè)績的頂峰，受疫情影響，博納影業(yè)在今后的一段較長時(shí)間內(nèi)業(yè)績或難有所起色，在此預(yù)期之下，博納影業(yè)IPO即使通過了證監(jiān)會(huì)審核，且監(jiān)管層也給予其估值突破23倍的‘特批’，但市場對(duì)其估值能否達(dá)到其所需要的高價(jià)，結(jié)果可能并不樂觀，此時(shí)，則真的就需要考驗(yàn)其承銷機(jī)構(gòu)的銷售和包裝能力了?！?/p>