來源：錦緞
聲明：本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。
中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐鹿社區(qū)團購是近期的一則熱聞。美團、滴滴、拼多多、阿里、京東等等紛紛擼起袖子，做起賣菜生意，“奪走賣菜商販生計”的爭議因此甚囂塵上，進而引發(fā)法律學者“巨頭用補貼搶小攤販的生意，涉嫌違法”的質(zhì)疑。
巨頭之所以成為巨頭，表明這群物種一定是異常聰慧的。它們無一例外拿捏住了時代痛點，高效彌合了當期社會經(jīng)濟領(lǐng)域的主要矛盾，進而“一日乘風起，扶搖直九萬里”。
但巨頭一旦站上山崗，在不勝寒時態(tài)里竭力維系自己的巨頭身份時，它們也就暴露了自己愚蠢的一面。哪怕在道義與法律的雙重拷問下，也要窮盡“技術(shù)進步”“效率使然”等辭藻，保持住那副“睥睨眾生”的面容。
巨頭很聰明，巨頭也很愚蠢。當巨頭展露出愚蠢，我們便要知道，背后的邏輯不會是它們所述那樣簡單。
以在社區(qū)團購戰(zhàn)役里最激進的玩家之一美團（HK：03690）為樣本，可以清晰穿透這場新戰(zhàn)事的底層邏輯。
圖1：社區(qū)團購成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭新戰(zhàn)場。來源：網(wǎng)絡(luò)
01
誰養(yǎng)活了美團？
11月的最后一天，美團發(fā)布了2020年三季度財報：營收354億元，同比增長28.8%；調(diào)整后利潤凈20.5億元，同比增長5.8%。
個位數(shù)的利潤增速固然扎眼，但營收與利潤數(shù)據(jù)從來都不是觀察美團的核心看點。決定這種互聯(lián)網(wǎng)平臺型商業(yè)模式長期價值的數(shù)據(jù)在于：核心用戶量、訂單頻次以及客單價。
這三項數(shù)據(jù)幾乎是所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“七寸”，是供養(yǎng)它們巨大體量的食物所在，故而也最終決定了它們的天花板高度。
謹以美團的基本盤業(yè)務(wù)——外賣為參照，讓我們具體來說：
根據(jù)中金公司(65.980, -2.02, -2.97%)的研究，在外賣的生意邏輯中，當用戶選擇這一服務(wù)時，本質(zhì)上是為了騎手的時間和精力付費；通過這樣的支付行為，用戶節(jié)約了自己的時間和精力。
這樣的支付行為想要持續(xù)，一個重要前提就是，用戶的時間價值要高于騎手。而想要擴張這樣的支付行為，就需要用戶和騎手的時間價值差距進一步拉大。
很顯然，用戶的時薪越是高于騎手時薪，用戶的支付傾向也就越強，對外賣產(chǎn)生的跑腿費用也就越不敏感——這樣的用戶就是美團的核心用戶群。
對于美團來說，實現(xiàn)增長的關(guān)鍵，就是尋找遠遠高于騎手時薪的核心客戶群體，將其盡量激活。
這樣的客戶群體究竟有多少？想要測算這一數(shù)據(jù)，我們可以通過美團財報數(shù)據(jù)逐步揭示：
美團2019年一個全職騎手的平均工資大約為5968元，外賣每單平均用餐1.2人。從收入高于跑腿收入這一性價比邏輯角度出發(fā)，我們可以倒推，高頻從美團訂餐的用戶，收入至少應(yīng)該在5968元/1.2人——即4973元/月工資以上。#p#分頁標題#e#
不要小瞧這月均4973元的工資，中國家庭人均月收入中位數(shù)是1500元。事實上，5000元以上的家庭人均月收入，對應(yīng)在中國的分位數(shù)是5%，也就是說，全國只有7000萬人處在人均月收入超過5000元的家庭中（見下圖）。
圖2：2019年中國家庭人均月收入分布于人口數(shù)。來源：北京師范大學中國收入分配研究院
明眼人很快會看出，無論美團如何努力，高頻核心用戶數(shù)量想要超越這7000萬人是不可能的任務(wù)——根據(jù)財報，美團外賣的客單價，2015年-2020年三季度分別是：25、37、42、44、45、47元。這樣的客單價顯然是5000元月收入以下家庭難以高頻承擔的。
而據(jù)美團財報顯示，截止2019年初，核心用戶數(shù)量已經(jīng)超過了3000萬（占比總用戶的10%）。而至2020年三季度，仍按10%比例計，則其核心用戶數(shù)已經(jīng)突破4000萬人。特別指出的是，過去一年間，用戶數(shù)量增幅僅為9.4%。
圖3：過去一年美團用戶及活躍商家變化量。來源：公司財報
與日本現(xiàn)在的人均年外賣次數(shù)83次相比，這些3000萬核心用戶的交易用戶年均頻次達98 次（外賣占比極大，2019年年初數(shù)據(jù)，截至目前是4000萬核心用戶）；再考慮到競爭對手餓了么，也占有這7000萬人的一部分份額——對比之下不難得出結(jié)論：在當前時空下，美團核心客群數(shù)量與訂單頻次均正在接近極限。
如是，誰養(yǎng)活了美團這一問題已經(jīng)明確。而明確這一問題后，我們已知：美團的基本盤——外賣業(yè)務(wù)正在觸及天花板。
02
巨頭為何要賣菜？
有了上一章節(jié)的鋪陳，“巨頭為何要賣菜”這一問題的答案也就不言自明：體量越來越大，但食物不夠了。
本質(zhì)上，美團的焦慮平移到阿里、京東、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上，無不適用——鑒于數(shù)據(jù)量，此處不再一一拆解。
故而，快速抵達下一戰(zhàn)場，向下一階層對應(yīng)的1.57億人口（月收入3000-5000元檔）——甚至再個臺階下的2億人口（月收入2000-3000元檔）進行下探，已成巨頭們在020市場的當務(wù)之急。
于是，對應(yīng)這兩大人群的市場場景，最終被錨定于社區(qū)團購。這很好理解，城市社區(qū)人群這一戰(zhàn)場恰是這些巨頭固有商業(yè)模式的稟賦所在，極易自洽。
更具體來說，在原來的外賣商業(yè)模式中，這3.6億左右的用戶（以及潛在用戶）屬于天然的低頻消費群體。但人總要吃飯，既然外賣模式（此處也可以替換為3C消費品或網(wǎng)約車服務(wù)）無法完美接駁，用團購賣菜模式則可以彌補這一“遺憾”。
所以分析至此，我們便不難發(fā)現(xiàn)，對于互聯(lián)網(wǎng)具體而言，與其說它們的商業(yè)模式需要的是用戶，不如說是高頻核心用戶（有支付能力的復購人群）。
繼續(xù)以美團為例，在當前既有4000萬高頻核心外賣用戶之外，如果能夠在社區(qū)團購領(lǐng)域再實現(xiàn)3億高頻核心用戶的開發(fā)，即使已是2020年，它的1.6萬億港元市值才只是剛剛開始。
這就是ROE（凈資產(chǎn)回報率）的魔力。在資本市場，存乎高ROE的標的才能獲得萬人敬仰，才是投資者的“流奶與蜜之地”。
#p#分頁標題#e#即使“汝之蜜糖碧之砒霜”：當有法律學者振臂一呼“社區(qū)團購企業(yè)低于成本出售的行為違反了《價格法》中相關(guān)條例；《反壟斷法》中的相關(guān)條例也可用于規(guī)制社區(qū)團購企業(yè)的補貼行為”時，又有多少投資者會在意，而巨頭們是否又真正聽得到或聽得進呢？
圖4：相關(guān)媒體報道標題。來源：21世紀商業(yè)評論
至此我們已經(jīng)可以預(yù)見，所謂巨頭鏖戰(zhàn)社區(qū)團購不過是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟歷史上又一輪混沌之戰(zhàn)的開端，為了3.6億高頻核心用戶，甚至為了再兩個臺階下的4億人口潛在用戶（月收入1090元至2000元檔），未來我們還將聽聞到更新鮮且誘人的商業(yè)概念名詞。
巨頭們總歸是聰明的。為了可持續(xù)的ROE，這一切在它們心中哪里會是擠壓小人物的商業(yè)不對稱競爭，分明都是提質(zhì)增效的民生工程。
03
只有時代的巨頭
截至12月3日，美團股價漲幅為170%，市值增長了一萬億，在所有已上市中國互聯(lián)網(wǎng)公司中躋身前三。
圖5：美團股價日k圖。
顯而易見，無論是騰訊、紅杉等超級明星投資人，還是王興、王慧文等創(chuàng)始團隊成員，每個人的財富增長都頗為喜人。
美團之外，阿里、京東、拼多多甚至滴滴這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭更是不遑多讓，同樣捷報頻傳。
但喜訊往往容易沖昏人的頭腦，錯認了對手盤，錯付了時代。
前面兩個章節(jié)的分析使我們驟然發(fā)現(xiàn)，在2020年的當下，這些巨頭的對手盤本質(zhì)上其實并非彼此，而是圖2那張表格所對應(yīng)的一個特定“基尼系數(shù)”。
（注：基尼系數(shù)一種定量測定收入分配差異程度的指標。最大為“1”，最小等于“0”?；嵯禂?shù)越接近0表明收入分配越是趨向平等。）
對于這些巨頭而言，一旦這種錯認與錯付成為慣性，陷入非理性競爭不能自拔，便可能將錯失獲取最優(yōu)解的時間窗口。
如常識所示那樣，應(yīng)對“基尼系數(shù)”這一對手盤的最優(yōu)解，是基于實體經(jīng)濟科技（硬科技）創(chuàng)新“微笑曲線”的兩端攀升，最終實現(xiàn)一國從中等收入水平向高收入水平的躍遷，而這是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟模式創(chuàng)新所不能及的。
圖6：產(chǎn)業(yè)微笑曲線。來源：網(wǎng)絡(luò)
天時已經(jīng)轉(zhuǎn)變，今日已非往昔，過度執(zhí)迷于模式創(chuàng)新和規(guī)模擴張已顯不合時宜。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭固然好戰(zhàn)——比如當前的社區(qū)團購戰(zhàn)場一片硝煙，但仍難掩本質(zhì)上的“軟”。
“沒有巨頭的時代，只有時代的巨頭”真真是句箴言。如果不能擺脫愚蠢，認不清是誰養(yǎng)活了自己，以及使用最大一己之力做多小人物們的財富以對抗尚不平坦的“基尼系數(shù)”這一真正對手盤，那么2020年的此刻便已經(jīng)注定一場終局：那些此時正在致力于產(chǎn)業(yè)標準、核心技術(shù)與專利壁壘建設(shè)的寂寞玩家，將在未來不遠的一刻，對今天的巨頭取而代之。
這不需要惋惜，ROE既是蜜糖又是砒霜，不過是求仁得仁。#p#分頁標題#e#
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