原標(biāo)題：一家靠壯陽(yáng)藥和避孕套撐起3000億市值的公司？
上市首日的京東健康，絕對(duì)算得上港交所的明星股。
12月8日，京東健康正式登陸港交所，開盤價(jià)為94.5港元，較70.58港元的發(fā)行價(jià)上漲近34%，盤間更是一度漲幅達(dá)74.7%。中簽一手，當(dāng)天最高能賺2600多港元。
其上市次日股價(jià)表現(xiàn)雖不如首日亮眼，但盤中漲過120港元，最終收于112.2港元，總市值3508.59億港元，較已上市6年的阿里健康高出近150億，1050億市值的平安好醫(yī)生更是被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面。
作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的后浪，京東健康憑什么值這么多錢？從昨天到現(xiàn)在，不少人在思考這個(gè)問題。
而在眾說紛紜間，居然還夾著這樣一種論調(diào)：
“京東健康是虧損的，但所有線下連鎖藥店市值加起來(lái)，都不敵京東健康。他（應(yīng)該是它）為什么值錢呢？看看它的主營(yíng)業(yè)務(wù)，藥品只占30%，其它都是壯陽(yáng)藥、情趣用品、避孕套這類的，天然適合網(wǎng)購(gòu)啊！”
——直指京東健康是靠壯陽(yáng)藥、避孕套撐起3000億市值的。
這就很可笑了。
壯陽(yáng)藥、避孕套撐起3000億市值？
第一個(gè)問題，京東健康是虧損的嗎？從招股書來(lái)看，顯然不是。
按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)，自2017年到今年上半年，京東健康經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元及3.71億元。與同樣在港交所上市、剛實(shí)現(xiàn)盈利的阿里健康和自2015年至今5年累計(jì)虧損近40億元的平安好醫(yī)生相比，其盈利能力都可以稱得上強(qiáng)勁了。
同時(shí)，該觀點(diǎn)提到，京東健康市值比所有線下連鎖藥店市值總和還高，靠的就是壯陽(yáng)藥、情趣用品、避孕套這類天然適合網(wǎng)購(gòu)的產(chǎn)品。
的確，在京東健康的營(yíng)收中，電商業(yè)務(wù)占了絕對(duì)的大頭。其中，從2017年至今年上半年，藥品銷售收入占比雖然不斷提升，但依然只占不到30%；另外超過70%的收入，則由非藥產(chǎn)品構(gòu)成。
數(shù)據(jù)來(lái)自京東健康招股書，虎嗅制圖
但非藥產(chǎn)品等于壯陽(yáng)藥、情趣用品、避孕套這些嗎？顯然不是。
首先一個(gè)明顯的錯(cuò)誤是，既然稱作壯陽(yáng)藥，無(wú)論是西藥還是中成藥，都明明應(yīng)該被劃分到藥品中去。譬如原研偉哥萬(wàn)艾可、國(guó)產(chǎn)偉哥金戈，這都是要拿到食藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)的。
另外，京東健康在招股書中說明，其所銷售的非藥產(chǎn)品包括保健產(chǎn)品、醫(yī)療用品及器械，后者又可細(xì)分為隱形眼鏡、成人用品、計(jì)生用品、及康復(fù)和健康監(jiān)測(cè)醫(yī)療設(shè)備，而情趣用品和避孕套又只是成人用品和計(jì)生用品下面更細(xì)分的品類。
京東健康線上藥房產(chǎn)品分類
對(duì)此，京東健康方表示，具體到某一細(xì)分品類的GMV相關(guān)數(shù)據(jù)他們內(nèi)部也并沒有統(tǒng)計(jì)過，這樣的說法毫無(wú)憑據(jù)。
再者來(lái)講，投資者們真的會(huì)被避孕套和情趣用品煽動(dòng)情緒嗎？
智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)避孕套市場(chǎng)銷量在100億~200億只之間，預(yù)計(jì)規(guī)模約18億美元；據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)情趣用品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)1430.5億元。
加起來(lái)不過2000億的市場(chǎng)，就算增長(zhǎng)再快，京東健康和阿里健康也只能瓜分線上渠道份額的一部分，就能紛紛值超過3000億港元？就很不合邏輯。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
優(yōu)勢(shì)何在？
如今，電商業(yè)務(wù)仍占據(jù)京東健康收入的大頭，但同阿里健康相似，京東健康的規(guī)劃也是想打造一個(gè)線上健康服務(wù)的閉環(huán)。
目前來(lái)看，兩家做法也十分相似：從最擅長(zhǎng)的電商起家，隨后消化流量，為用戶提供線上問診、慢病管理等醫(yī)療服務(wù)，這些服務(wù)又能反哺線上藥房的營(yíng)收。
理想很豐滿，可兩條腿走路離它們并不近。兩家公司醫(yī)藥電商那條腿，已經(jīng)開始大跨步了，而線上醫(yī)療服務(wù)也就才處于剛剛發(fā)育的階段，且成長(zhǎng)速度相比前者會(huì)慢得多。
但賣藥就沒技術(shù)含量嗎？
起碼相比于兩類業(yè)務(wù)更為平衡、醫(yī)療屬性更加突出的平安好醫(yī)生來(lái)說，京東健康和阿里健康的市值要高出一倍還多，足見醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的值錢之處。
而且短短幾年間，京東健康和阿里健康的營(yíng)收已在今年陸續(xù)超過大型線下連鎖藥店。
由于阿里健康財(cái)報(bào)是以財(cái)年計(jì)，此處我們只對(duì)比京東健康電商業(yè)務(wù)與上市連鎖藥店集團(tuán)中的龍頭老百姓大藥房同期營(yíng)收情況。
數(shù)據(jù)來(lái)自京東健康招股書及老百姓大藥房財(cái)報(bào)，虎嗅制圖
由上圖可見，京東健康的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)在今年上半年?duì)I收76.9億元，高出老百姓大藥房10億元。且從營(yíng)收增長(zhǎng)情況來(lái)看，京東健康的擴(kuò)張速度也要領(lǐng)先老百姓一大截。
老百姓大藥房與京東健康線上藥房營(yíng)收同比漲幅對(duì)比
要知道，截至今年6月30日，老百姓大藥房在全國(guó)已有5801家門店，其中4365家為直營(yíng)。換言之，京東健康、阿里健康這樣的頭部電商平臺(tái)，已經(jīng)完全可以抵得過幾千家藥店的收入。而以目前實(shí)體藥店面臨的經(jīng)營(yíng)困境來(lái)看，藥店們也在向醫(yī)藥電商平臺(tái)靠攏，未來(lái)的想象空間只會(huì)更大。
同時(shí)，與“孿生哥哥”阿里健康相比，京東健康的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要更好上一些。
一方面，從體量上看，京東健康更勝一籌。2017年至2019年，京東健康總收入分別為55.53億元、81.69億元、108.42億元，而阿里健康2018財(cái)年至2020財(cái)年收入分別為24.43億元、50.96億元、95.96億元。
另一方面，京東健康的盈利能力相對(duì)更強(qiáng)。2019年，京東健康經(jīng)調(diào)整的期間凈利潤(rùn)為3.44億元，高于阿里健康2020財(cái)年的2.61億元。
京東健康領(lǐng)先的原因，主要在于京東集團(tuán)倉(cāng)儲(chǔ)、物流等供應(yīng)鏈基礎(chǔ)建設(shè)的支持。據(jù)京東健康CEO辛利軍介紹，京東健康在全國(guó)共有11個(gè)藥品倉(cāng)及230多個(gè)其它倉(cāng)庫(kù)，這讓其配送、尤其是同城配送效率得以大幅提升。
也正因如此，單從醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)來(lái)看，京東健康已覆蓋全國(guó)200多個(gè)城市，遠(yuǎn)超阿里健康2020財(cái)年披露的14個(gè)。
不過在用戶體量上，京東健康仍要比阿里健康遜色不少。
京東健康招股書顯示，其累計(jì)用戶超過1.5億，截至今年上半年的年活躍用戶為7250萬(wàn)。但2020財(cái)年中，阿里健康的自營(yíng)店加上天貓醫(yī)藥平臺(tái)的年度活躍消費(fèi)者有近2.5億，遙遙領(lǐng)先于前者。
從營(yíng)收增速來(lái)看，阿里健康也要優(yōu)于京東健康。一個(gè)直觀的數(shù)據(jù)是，兩年間，阿里健康收入翻了近4倍，而京東健康只是接近翻番。
不難預(yù)見，急速擴(kuò)張之中，醫(yī)藥電商的戰(zhàn)況將在未來(lái)變得愈發(fā)膠著，結(jié)果難料。
在線診療賺錢不易#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
目前來(lái)看，醫(yī)藥電商撐得起京東健康和阿里健康的一部分、甚至是一大部分市值。但真正讓投資者們心熱的，還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的想象空間，尤其在今年疫情催生了大量的在線問診需求之后。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)的確因此獲得了大批用戶。
京東健康招股書顯示，今年上半年，其在線醫(yī)療服務(wù)日均問診量達(dá)到約9萬(wàn)次，是2019年同期的近6倍。今年初，阿里健康開通在線義診后，巔峰時(shí)平均每小時(shí)有近3000人發(fā)起問診。企鵝杏仁集團(tuán)總裁馬丁此前曾告訴虎嗅，1月20日~2月29日期間，平臺(tái)新增用戶46萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%，且仍在持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
雖然線上診療正在走向普及化，但互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)真的能改變醫(yī)療嗎？眼下來(lái)看，并不樂觀。
從醫(yī)療屬性更強(qiáng)的平安好醫(yī)生身上，我們就能看出事情沒這么簡(jiǎn)單。2019年，其在線醫(yī)療收入較2018年增長(zhǎng)一倍，但8.58億的收入也不過占整體營(yíng)收的17%。相比之下，在醫(yī)院端和醫(yī)生端資源仍處于擴(kuò)張初期的平臺(tái)，處境只怕更艱難。
平安好醫(yī)生2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)
問題很簡(jiǎn)單，像感冒這樣的小毛病，大部分人可能直接選擇自己吃藥，甚至挺過去便罷了；大病還是得回歸線下，在線問診能解決的問題，最終也不過更像是預(yù)約掛號(hào)和導(dǎo)診。而頂尖醫(yī)院的號(hào)，患者依然還是免不了得找黃牛買。
而如果缺了在線問診環(huán)節(jié)的支撐，后續(xù)的慢病管理等一系列線上醫(yī)療服務(wù)也難免成為泡影。
可以想見，若不能真正解決患者痛點(diǎn)，流量進(jìn)來(lái)后，在線診療服務(wù)也很難將其變現(xiàn)。這不僅是對(duì)京東健康的考驗(yàn)，更是對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的持續(xù)考驗(yàn)。