只賣2周就成2020年10月全球最暢銷5G機，這就是iPhone12，隱匿在銷量神話背后還有一匹股壇白馬。
今年10月13日，立訊精密股價被“催肥”到上市10年來的最高點63.88元，市值接近4300億元，相較上市之初翻了60多倍，并將富士康A(chǔ)股上市公司工業(yè)富聯(lián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，甚至高于同期富士康母公司鴻海集團(tuán)的市值（470億美元，約3300億元人民）。
立訊精密可以說是富士康與蘋果的寵兒，而三者的關(guān)系也正發(fā)生著微妙的轉(zhuǎn)變......
蘋果從來不想依賴供應(yīng)商，尤其是在iPhone 4大獲成功后。
“iPhone 5是富士康所遇到過的最難組裝的一款設(shè)備?！币晃桓皇靠的涿吖茉u價稱，當(dāng)時的富士康承受了前所未有的壓力，嚴(yán)苛的良率要求導(dǎo)致殘次品堆積如山，富士康的出貨部門和質(zhì)檢人員常常因此陷入無休止的爭吵僵局。
真正讓富士康和蘋果矛盾浮出水面也是iPhone 5。
鋁合金邊框及后蓋的劃傷、凹陷標(biāo)準(zhǔn)是0.02mm，iPhone 5的外觀問題磨碎了所有基層員工的神志，2012年的國慶節(jié)全員無休，隨之而來的不是蘋果手機產(chǎn)量的提升，竟是一場夜幕下的千人罷工，全新的iPhone 5就癱瘓在富士康鄭州工廠的生產(chǎn)線上。
最著急的是庫克，停工整頓顯然不符合他的利益。協(xié)商無果后，郭臺銘強行停產(chǎn)接近兩周?；蛟S是御用代工廠的“掉鏈子”讓庫克意識到富士康的“權(quán)限”有些重。
這時的蘋果需要的是一個富士康的翻版，這也給郭臺銘的“門 徒”王來春一個契機，但是機會從不是留給無準(zhǔn)備之人。
暗處對手：郭氏門徒
時光回溯至32年前，這時沒有市值的3959億（12月25日收盤數(shù)據(jù)）立訊精密，更沒有最牛打工妹。
1988年，全中國只有一個共識：要想謀求發(fā)展，就必須開放。這一年臺灣電子巨頭富士康來大陸投建了首座工廠——深圳海洋電子插件廠，21歲的王來春不想當(dāng)農(nóng)民，和149位女工一起奔赴海洋廠，成為了一名流水線工人。
沒什么人真能熬到最后。
富士康的高效源于其軍事化管理，擠大通鋪、吃紅米飯，斷水?dāng)嚯?、加班加點都是家常便飯。能讓王來春扛下來的或許是郭臺銘，一次為了按時完工，郭臺銘親自上陣，三天沒有睡覺。王來春很受觸動，自此郭臺銘就成為了她的模仿對象。
臺商做事更喜歡“識人”，這些郭臺銘都看在眼里，最終打工妹晉升職場白領(lǐng)。在富士康工作的10年間，王春來連升三級做到了課長，管理著上千名員工，這是當(dāng)時大陸員工可以升任的最高職級。
顯然，商海才是王來春的歸宿。
1999年，課長王來春出走創(chuàng)業(yè)。當(dāng)時，從黑白電視旋轉(zhuǎn)鈕生產(chǎn)商成長起來的富士康，已經(jīng)將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到了電腦組裝，向蘋果供應(yīng)電腦零部件是富士康和蘋果關(guān)系的開端。富士康不會想到12年后，蘋果最“出圈”的產(chǎn)品將出自自己的生產(chǎn)線，更不會想到自己親自培養(yǎng)的對手正在暗處生長。
離開富士康，王來春和哥哥王來勝決定破釜沉舟，二人用所有積蓄買下了香港立訊公司，并模仿起了富士康，從研發(fā)、倒賣電子連接線、連接器開始做起。王來春敬仰郭臺銘，甚至把郭臺銘語錄印成標(biāo)語，掛在自己的辦公室和工廠。
出自母腹的人才自然要納入麾下，王來春的工廠成了富士康的眾多代工廠之一。2004年，王來春回到深圳創(chuàng)辦立訊精密時，富士康成為了占其過半營收的核心客戶，此后的2007年至2009年，立訊精密分別有47.73%、56.46%、45.38%的營收來自富士康。#p#分頁標(biāo)題#e#
富士康和立訊精密的關(guān)系不止于此，更有傳言稱富士康曾向立訊精密無償輸送員工和設(shè)備。甚至郭家人還給立訊精密出資，2009年郭臺銘的弟弟郭臺強認(rèn)繳立訊精密400萬股，2010年外包廠立訊精密在深交所上市，郭臺強是持股3.08%的第三大股東，雖是弟弟出面，但這背后少不了郭臺銘的授意。
而在忠誠服務(wù)富士康的十多年里，王來春可謂一絲不茍，專門在江蘇昆山、山東煙臺設(shè)廠，配合當(dāng)?shù)氐母皇靠倒S生產(chǎn)。
但一切都在2010年發(fā)生了轉(zhuǎn)變，立訊精密有了新歡，這就是蘋果。
讓富士康和立訊精密真正激動的是iPhone4的投產(chǎn)，代工廠富士康首先吃到了這顆“蘋果”，沉浸在喜悅中的郭臺銘興奮于自己是見過iPhone原型機最早的一批人，但立訊精密還掙扎在3C零部件的競爭紅海里。
或許已不能滿足“喝湯”的小利，2011年立訊直接切入蘋果供應(yīng)鏈，王來春用上市募集的資金收購昆山聯(lián)滔電子60%股份。同時，富士康的大客戶地位也受到了削弱，2010年至2012年富士康占其營收的比例分別為18.27%、24.40%與22.4%，2013年后立訊精密不在不再披露具體客戶名單。
立訊精密越來越像富士康了，但王來春甘心嗎？
立訊不是富士康
除了“富士康模式”，王來春從郭臺銘那學(xué)到的最有價值的商業(yè)思維是并購。并購并沒有讓資本高手立訊產(chǎn)生過多的商譽，2019年商譽占總資產(chǎn)比例僅為1.08%，這說明即便是頻頻擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)線，但立訊精密優(yōu)秀的整合能力讓其并購成本維持在較低水平，當(dāng)然這也和消費電子領(lǐng)域的估值相對就低有關(guān)。
圖源自萬聯(lián)證券
并購，為的就是搶占蘋果這個大客戶。iPhone、iPad、Mac等產(chǎn)品的連接線、連接器供應(yīng)商中，都有了立訊精密的影子。2014年，立訊精密將昆山聯(lián)滔電子剩余40%股權(quán)購入，蘋果也正式取代富士康的位置，成了立訊精密的第一大客戶。2017年立訊精密擠掉富士康，從臺商英業(yè)達(dá)手里搶來了AirPods訂單。
王來春步步深入，直抵富士康和蘋果最核心的合作樞紐。今年7月，立訊精密將緯創(chuàng)昆山工廠收入囊中，下一步將代工iPhone整機。
但立訊精密不是富士康，或許不能成為富士康。
即便收購了緯創(chuàng)昆山，立訊精密依然不能說自己是蘋果整機的主流供應(yīng)商。
緯創(chuàng)的昆山工廠并不是最優(yōu)質(zhì)的與最賺錢的供應(yīng)商，緯創(chuàng)更傾向于生產(chǎn)低端或是廉價iPhone，高端領(lǐng)域并沒有過多切入。從過往訂單來看，緯創(chuàng)承接訂單的能力也遠(yuǎn)起不到平衡富士康的功用，富士康的iPhone代工訂單量在50%以上，和碩為30%左右，緯創(chuàng)僅在10%上下浮動。
過去三年緯創(chuàng)表現(xiàn)并不盡如人意，在使用“非蘋果指定”物料惹怒庫克后，緯創(chuàng)進(jìn)入整頓期，大面積調(diào)整高管，公司元氣大傷。即便是加入iPhone組裝線，也沒有給公司帶來增量發(fā)展，2019年緯創(chuàng)昆山僅有利潤約1444萬元人民幣，同比減半。
富士康與立訊精密有差異更有差距。截取過去4年的財務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，工業(yè)富聯(lián)和立訊精密一直是“一大一小”的格局。
在資產(chǎn)端，截至2020年6月30日，立訊精密總資產(chǎn)為536.81億元，而工業(yè)富聯(lián)為2011.66億元，這是業(yè)內(nèi)沉淀時間多寡的結(jié)果。在二者總資產(chǎn)逐年漸增的趨勢之上，立訊精密壓力越來越大，其固定資產(chǎn)與在建工程在總資產(chǎn)的占比逐年提升，這說明立訊精密仍需要大量資本投入來擴(kuò)大規(guī)模，而基本完成產(chǎn)線布局的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)是輕資產(chǎn)模式了。
#p#分頁標(biāo)題#e#36氪制圖；數(shù)據(jù)來源：公司財報
收入端來看，差距仍然懸殊。2019年，立訊精密營收625.16億元，不足工業(yè)富聯(lián)的兩成。但是，自立訊精密傍上蘋果這個大金主以來，其收入增速一直保持在較高的增長區(qū)間，工業(yè)富聯(lián)在這一方面顯得老態(tài)龍鐘，動輒出現(xiàn)在負(fù)增速區(qū)間。
36氪制圖；數(shù)據(jù)來源：公司財報
與工業(yè)富聯(lián)相比，立訊精密還是嚴(yán)重的偏科生。
2015年之前，其營收全部來自連接器業(yè)務(wù)，在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈站穩(wěn)腳跟后，消費電子業(yè)務(wù)2015年實現(xiàn)突破，收入26.52億元，占比36%，自那之后，這一收入占比逐年膨脹，到今年上半年，已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)新高的85.27%，AirPods、AppleWatch的訂單都在其中。這也是各大研報在立訊精密風(fēng)險因素中頻繁提及的“大客戶過于集中”的業(yè)務(wù)板塊。
巨人雖然行動遲緩，但收入來源更加均衡，2019年，工業(yè)富聯(lián)的云服務(wù)和通信網(wǎng)絡(luò)收入呈現(xiàn)四六開局面。
36氪制圖；數(shù)據(jù)來源：公司財報
當(dāng)然，立訊精密備受追捧的背后還有一個比之工業(yè)富聯(lián)而言堪稱優(yōu)秀的優(yōu)勢——毛利率。
過去4年半，工業(yè)富聯(lián)的毛利率從10.65%持續(xù)惡化至3.47%。雖然業(yè)績在增長，但盈利能力在下降，“代工”標(biāo)簽之下，工業(yè)富聯(lián)失去了想象空間。立訊精密被投資人看好，多年保持在兩位數(shù)的毛利率水平功不可沒。
但隨著立訊精密繼續(xù)深入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，“代工”標(biāo)簽也會越來越牢靠，其毛利率是否會向工業(yè)富聯(lián)的低位徘徊看齊，可能是投資人會擔(dān)心的問題，畢竟從數(shù)據(jù)來看，立訊精密的毛利率已經(jīng)走上了下坡路。與此同時，二級市場也在狂喜后逐漸回歸理性，截至目前，立訊精密股價相較高位回落11.5%，最新總市值3959億元。
36氪制圖；數(shù)據(jù)來源：公司財報
蘋果眼中的殺價工具？
蘋果、富士康與立訊精密的三角戀，越來越微妙。
如今的立訊精密高度依賴蘋果，這背后除了富士康的栽培，還有蘋果的暗送秋波。
收購聯(lián)滔是王來春“反水”老東家的開始，收購緯創(chuàng)昆山則讓富士康感受到了威脅，不僅在于老員工已經(jīng)能夠獨當(dāng)一面，還在于背后的蘋果意志，以及富士康與蘋果不似當(dāng)初的“良好合作關(guān)系”。
緯創(chuàng)是全球最大的ODM代工廠之一，即便份額較低也是蘋果iPhone整機組裝的三大代工廠之一。2017年開始，作為制衡富士康的“殺價工具”之一，緯創(chuàng)開始承接iPhone訂單，為此，緯創(chuàng)斥資兩億在昆山擴(kuò)建工廠，那也是至今為止iPhone在大陸的唯一一家代工廠。正是在這一年，庫克出現(xiàn)在了立訊精密的昆山工廠，接下來立訊精密獲得了無線耳機AirPods的訂單。
不少媒體報道稱，立訊精密之所以收購緯創(chuàng)昆山，就是因為蘋果的推動。早在半年前，就有消息稱蘋果在建議立訊精密對iPhone、MacBook金屬外殼提供商可成科技進(jìn)行一筆重大投資。
立訊精密吞下緯創(chuàng)昆山，而蘋果公司成為了立訊精密最大的客戶，其占立訊精密銷售額55%。汝之蜜糖，彼之砒霜，患上“蘋果依賴癥”的立訊精密并不見得是件恒久有利的事，雖說是庫克與王來春當(dāng)下的歡喜，卻是個長期隱匿的雷。#p#分頁標(biāo)題#e#
蘋果的策略中從來不會有“專一”二字，蘋果并不希望被一家供應(yīng)商鉗制，甚至?xí)H自上陣幫扶供應(yīng)商的潛在對手，以求供應(yīng)鏈成本穩(wěn)定。立訊與富士康仿佛重現(xiàn)臺積電與三星的往事，只是同樣的配方，不同的環(huán)節(jié)而已。
不專一的蘋果還很霸道，其首先要對自己的成本與盈利能力負(fù)責(zé)。雖然立訊精密相較于富士康的毛利率較高，但自2017年深度捆綁蘋果之后，立訊精密的毛利卻呈現(xiàn)了下降趨勢，蘋果為了維持自己的毛利率，勢必不會允許產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商們擁有太高的毛利率。
或許立訊精密在快速起飛的同時未來也要面臨盈利能力的見頂，除非能夠開拓新的增長路徑。而富士康也不會喪失在蘋果供應(yīng)鏈上的主流地位，“蘋果分給立訊的羹肯定不會超過富士康，完全超過富士康可能性不大。給立訊也做不過來，立訊首先是以低端起家，富士康的一供肯定是在的?！币晃环治鰩煂?6氪坦言。
立訊精密要成為誰？
在庫克眼里，立訊精密或許是一個殺價工具，但立訊身上確實擁有蘋果看中而富士康稀缺的優(yōu)勢。
2019年，蘋果高層拜訪富士康，王春來展示了自己的自動化研發(fā)團(tuán)隊以及成品的自動化生產(chǎn)線，并承諾“如果訂單交給立訊，自動化團(tuán)隊會保證品質(zhì)，而且成本再降30%”。這樣的條件是任何客戶都不能拒絕的。
庫克最初看中立訊的也是自動化。蘋果嘗試過投資自動化機器人做布局，但收效甚微，郭臺銘也曾因生產(chǎn)線過于依賴人工而大動肝火，將自動化部門主管罰站5個小時。這是王來春看到的機會。
一直以來，立訊精密在智能化設(shè)備的采購和研發(fā)投入上耗資不菲，其研發(fā)費用率連續(xù)3年在7%以上，同期，工業(yè)富聯(lián)僅略高于2%。立訊精密2020年半年報顯示，公司在未來新品新領(lǐng)域的投入以及針對底層技術(shù)研究的相關(guān)投入，約占整體研發(fā)費用30%。
根據(jù)立訊精密的表述，公司精密制造能力已從“被動式定位的自動化”歷經(jīng)“主動式定位的自動化”，發(fā)展到了今天的“全自動智能”超精密模塊化制造。
36氪制圖；數(shù)據(jù)來源：公司財報
庫克懂的道理，王來春也懂——不把雞蛋放在一個籃子里。但立訊沒有蘋果一呼百應(yīng)的地位，不管是過度依賴還是毛利率走低，王來春都要堅守蘋果陣地，但立訊絕非要成為富士康這樣的代工廠。
手機代工是其保持快速增長的生命線，但立訊精密的出身并非代工而是連接線，和立訊比肩的應(yīng)該是安費諾，即這個近日向立訊提出337調(diào)查的全球連接線巨頭制造商。
同樣是做連接線的巨頭，安費諾的下游觸角較立訊豐富且壁壘較高。
當(dāng)前立訊精密下游應(yīng)用領(lǐng)域占比最高的是消費電子近83%，電腦、汽車、通訊分別約為6%、4%、3.5%；而安費諾觸角較為廣泛涵蓋工業(yè)、通信、汽車、移動設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)、寬帶與商業(yè)航空等多個領(lǐng)域，其中工業(yè)、通信、汽車為大頭，分別各占近20%。
如今，立訊的成長路徑十分明確，可循著安費諾的路徑，將自己的老本行做到均衡，做到消費電子、汽車、通訊等下游應(yīng)用的多向發(fā)力。當(dāng)前立訊精密的產(chǎn)品線已滲透進(jìn)了日產(chǎn)、長城、寶馬等車企，也為諾基亞、華為、思科等科技企業(yè)提供服務(wù)。
跳出代工廠定位，沖破消費電子領(lǐng)域，新基建+5G給了立訊精密新的成長空間，有券商預(yù)計到2020年，立訊與5G相關(guān)的營收占比有望達(dá)到20%以上。當(dāng)前汽車和通訊業(yè)務(wù)還都在初級發(fā)展階段，立訊精密仍需要發(fā)展起自身的體量，才能承接更多的下游業(yè)務(wù)。
未來立訊精密也要踏上追趕鴻海集團(tuán)的征程。