自5年多前祝義財(cái)被監(jiān)視居住后，一度營收千億的雨潤驟然陷入危機(jī)，為何數(shù)年自救無果？破產(chǎn)重整后，雨潤食品還能東山再起嗎？
本文由無冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)首發(fā)
作者：陳欣苗
設(shè)計(jì)：布冬
實(shí)習(xí)生：郭曼怡
歸來逾兩年，祝義財(cái)未能力挽狂瀾。
1月29日，據(jù)財(cái)新消息，雨潤系破產(chǎn)重整已有進(jìn)展，7家雨潤非上市的核心企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整流程，申報(bào)債權(quán)超700億，審計(jì)和評(píng)估仍在進(jìn)行中，春節(jié)后可能完成。此外，北京普拓投資基金管理有限公司（下稱“普拓投資”）有意參與，提出了“產(chǎn)業(yè)資本+金融資本”的重整方案。
兩年前，結(jié)束監(jiān)視居住的祝義財(cái)歸來，旗下兩家上市公司股價(jià)一度暴漲，市場寄望于昔日雨潤的靈魂人物能夠東山再起。而回歸后，祝義財(cái)亦推動(dòng)了一系列調(diào)整，試圖重振，但收效甚微。
從315億身家到逾700億負(fù)債，祝義財(cái)只不過用了7年時(shí)間，這一次破產(chǎn)重整，等待他的又將是怎樣的局面？
誰來接盤？
自2015年3月祝義財(cái)被監(jiān)視居住后，高速擴(kuò)張下的雨潤徹底陷入債務(wù)危機(jī)。此后幾年間，融創(chuàng)、碧桂園都曾與雨潤傳出投資并購傳聞，江蘇民營投資控股有限公司亦曾放出消息稱希望接盤，但均未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
▲雨潤集團(tuán)創(chuàng)始人祝義財(cái)。
直至2020年末，多家雨潤系企業(yè)向法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整，漫長重組路才現(xiàn)生機(jī)。
2020年11月18日，南京中院發(fā)布公告稱，受理了雨潤控股等7家雨潤相關(guān)公司的破產(chǎn)重整申請(qǐng)，包括雨潤控股集團(tuán)有限公司（下稱“雨潤控股”）、江蘇雨潤農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)有限公司、江蘇雨潤肉類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、蘇地華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、黃山雨潤地華置業(yè)有限公司、南京雨潤食品有限公司、安徽省福潤肉類加工有限公司。
此外，南京中院指定北京市金杜律師事務(wù)所上海分所、北京市浩天信和律師事務(wù)所擔(dān)任聯(lián)合管理人，定于去年12月18日前完成債權(quán)申報(bào)，12月30日召開第一次債權(quán)人會(huì)議。
上述7家公司系雨潤非上市的核心企業(yè)，涵蓋食品、物流、地產(chǎn)三個(gè)板塊。這其中，祝義財(cái)個(gè)人獨(dú)資的雨潤控股是雨潤系最上層的核心企業(yè)，并已被南京中院批準(zhǔn)重整期間在管理人的監(jiān)督下“自行管理”財(cái)產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)，可自行制定重整計(jì)劃。#p#分頁標(biāo)題#e#
“這意味著破產(chǎn)重整的具體執(zhí)行者還是雨潤控股，在重組過程中更加主動(dòng)，更有利于自己的發(fā)展?！北本┙鹪V律師事務(wù)所主任王玉臣律師對(duì)無冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示，雖其自行管理，執(zhí)行的方案需通過債權(quán)人審查；執(zhí)行過程中也需要向破產(chǎn)管理人匯報(bào)并接受監(jiān)督；若不遵守破產(chǎn)重組方案，債權(quán)人也可以申請(qǐng)終止。
目前來看，債權(quán)人的債券申報(bào)僅部分被確認(rèn)；審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估工作仍在進(jìn)行，雨潤系的整體資產(chǎn)負(fù)債情況尚未最終確定。
據(jù)財(cái)新消息，此前近百家銀行、信托公司及企業(yè)債權(quán)人申報(bào)債權(quán)逾700億元，但截至2020年12月30日召開的第一次債權(quán)人網(wǎng)絡(luò)會(huì)議（下稱“一債會(huì)”）當(dāng)天，已確權(quán)的債券不到一半；確認(rèn)債權(quán)的大部分金融機(jī)構(gòu)只確認(rèn)了本金，提起訴訟的債權(quán)人的本金、利息和罰息則均尚未得到確認(rèn)。
不過，目前已有投資人有意參與雨潤的破產(chǎn)重整。
據(jù)財(cái)新消息，此前的1月6日，普拓投資已正式提交了作為雨潤集團(tuán)整體投資人的申請(qǐng)函，提出了“產(chǎn)業(yè)資本+金融資本”的重組方案，即引入包括大型央企在內(nèi)的具備雄厚產(chǎn)業(yè)及財(cái)務(wù)實(shí)力的投資方組成重整聯(lián)合體，在化解金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，將產(chǎn)業(yè)留在江蘇。
據(jù)公開資料，作為專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，普拓投資以投資控股、基金與資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)為主，過往牽頭主導(dǎo)了中航工業(yè)、中國華電等大型央企所屬企業(yè)的混合改制和大型民企的投資合作，投資持/控股企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)數(shù)千億元。
不過，其目前尚未有運(yùn)作數(shù)百億規(guī)模破產(chǎn)重整的先例，后續(xù)能否順利參與仍待觀察。
被拖垮的主業(yè)
祝義財(cái)曾在江蘇商界攪動(dòng)風(fēng)云，20世紀(jì)90年代初成立雨潤肉食品公司（雨潤食品前身），并于1997年收購國企南京罐頭廠，創(chuàng)下江蘇首起民企并購國企案例，一時(shí)名聲大噪。
此后數(shù)年，祝義財(cái)開始資本運(yùn)作之路，先后收購了至少25家處于倒閉邊緣的國企，雨潤食品的體量由此膨脹。2001年，雨潤食品實(shí)現(xiàn)34億元的營收，成為國內(nèi)規(guī)模最大的低溫肉食品集團(tuán)，與雙匯、金鑼被并稱為國內(nèi)肉食品行業(yè)的“新三國”。
也是從這時(shí)起，以房地產(chǎn)為核心的多元化戰(zhàn)略開始拉開序幕，禍根由此埋下。從住宅、商業(yè)綜合體、物流中心到旅游產(chǎn)業(yè)，雨潤地產(chǎn)不斷跑馬圈地，項(xiàng)目遍及上海、青島、黃山等大小城市60余座，投資額更是以千億計(jì)，資金需求量巨大。
瘋狂的多元業(yè)務(wù)擴(kuò)張并未給雨潤的業(yè)績?cè)錾?，反而成為吸金黑洞，并累及食品主業(yè)。
▲雨潤集團(tuán)發(fā)展簡史。
據(jù)雨潤食品（01068.HK）招股書，在房地產(chǎn)剛起步的2002至2005年，雨潤食品應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)（無抵押及免息）合計(jì)高達(dá)35.165億元，其中2004年應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)由2003年的3.55億急劇上升到12.57億。該款項(xiàng)的大幅上升，源于前身實(shí)體向祝義財(cái)及其家族所擁有除冷鮮肉及冷凍及深加工肉類業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)墊支。
雨潤原先的主業(yè)食品地位也逐漸被弱化，2012年“大股東（雨潤集團(tuán)）挪用上市公司（雨潤食品）30億港元左右的現(xiàn)金”事件后，祝義財(cái)辭去雨潤食品董事會(huì)主席、執(zhí)行董事，全身心投入地產(chǎn)業(yè)務(wù)；2014年更是提出“未來3年銷售達(dá)到500億元，2015年開始謀劃上市”的目標(biāo)。#p#分頁標(biāo)題#e#
加之持續(xù)的資金反哺，雨潤食品本身開始面臨營運(yùn)危機(jī)。
據(jù)雨潤食品年報(bào)，2005年至2015年10年間，其主要盈利模式是政府補(bǔ)貼。2005年-2015年，其累計(jì)獲得的政府補(bǔ)貼超過40億港元，占到10年總利潤的46.38%。
而自2012年起，雨潤食品的業(yè)績便開始萎靡不振：2012年至2014年，其營業(yè)額逐年下降，凈利潤分別為-5.16億元、3714.7萬元、4837.88萬元。而在此前的3年里，雨潤食品的凈利潤都在14.5億元以上。
據(jù)“地產(chǎn)雜志”援引知情人士消息稱，“事實(shí)上，早在2013年，如果沒有地方政府的補(bǔ)貼，雨潤食品會(huì)虧損超1億元。集團(tuán)內(nèi)部中高層都清楚，雨潤食品貢獻(xiàn)的賬面紅利已經(jīng)達(dá)到枯竭。它和物流一樣，更多是雨潤地產(chǎn)業(yè)務(wù)的造血機(jī)器而已?！?/p>
“造血機(jī)器”面臨血液枯竭，更難為地產(chǎn)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，這對(duì)資金情況常年處于“十個(gè)鍋九個(gè)蓋”的雨潤地產(chǎn)而言無疑是重?fù)?，“雨潤地產(chǎn)的資金來源一直在玩‘10個(gè)鍋9個(gè)蓋’拆東墻補(bǔ)西墻的游戲，最終將陷入必有一個(gè)揭不開鍋的死循環(huán)。
岌岌可危的資金鏈，在不期而至的黑天鵝面前不堪一擊。
2015年3月，祝義財(cái)被檢察機(jī)關(guān)執(zhí)行監(jiān)視居住。自此，雨潤開始面臨業(yè)績滑坡、資金吃緊的局面，高層動(dòng)蕩、裁員、項(xiàng)目出售等隨著而來，債務(wù)危機(jī)崩盤的消息不時(shí)傳出，前景由此晦暗不明。
回天乏力
2019年初，祝義財(cái)正式回歸，外界一度有所期待。祝義財(cái)亦在此后的兩年時(shí)間里，推動(dòng)了一系列調(diào)整，似有意圖奪回失去的5年之勢。
雨潤系人事開始大規(guī)模換血，老將相繼離職，祝義財(cái)子女被推到臺(tái)前。女兒祝媛接手雨潤食品董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官，兒子則擔(dān)任中央商場（600280.SH）董事會(huì)董事長、法人代表。
具體的業(yè)務(wù)也在推進(jìn)，包括積極推進(jìn)電商、新零售等新業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)回歸回歸食品主業(yè)；“地產(chǎn)夢(mèng)”亦在延續(xù)，包括挖來萬達(dá)老將王信琦擔(dān)任公司地產(chǎn)集團(tuán)董事長，重啟多個(gè)大中型地產(chǎn)項(xiàng)目，并且重提品質(zhì)計(jì)劃等。
但積重難返，祝義財(cái)終究難以力挽狂瀾。
持續(xù)虧損的業(yè)績和巨額債務(wù)面前，雨潤系的競爭力已大不如前。曾經(jīng)輝煌的雨潤食品早已被雙匯等競爭對(duì)手拉開差距，年銷售額不足70億雨潤地產(chǎn)更難以在規(guī)模為王的地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢。
以兩家上市公司為例。2015-2019年的五年間，雨潤食品累計(jì)虧損達(dá)159.32億港元。2020年上半年，其虧損4億港元；資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)141.6%，違約貸款近50億港元。
▲雨潤食品業(yè)績概況。
中央商場更是難言樂觀。自2018年以來，中央商場由盈轉(zhuǎn)虧，到2019年虧損擴(kuò)大至5.88億元；2020年4月，其已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。
截至去年第三季度，#p#分頁標(biāo)題#e#中央商場負(fù)債率已達(dá)93.79%，其中流動(dòng)負(fù)債達(dá)133.3億元，短期償債壓力風(fēng)險(xiǎn)集中；同期經(jīng)營現(xiàn)金流為-2.24億元。今年1月，其公告稱將向一家國企出售百貨大樓的商鋪和部分樓層，用以償還債務(wù)，金額約3.05億元。
雨潤食品和中央商場的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已傳導(dǎo)至雨潤控股。據(jù)“小債看市”統(tǒng)計(jì)，近年來雨潤控股的終本案件中，執(zhí)行標(biāo)的總額為52.5億元，未履行總金額52.5億元，可見其100%未履行，歷年來雨潤被執(zhí)行總金額高達(dá)125億元。
2019年以來，由于未履行生效的法律文書，祝義財(cái)已經(jīng)5次被限制高消費(fèi)，申請(qǐng)人包括華能貴誠信托、信達(dá)資產(chǎn)等。
多重壓力之下，雨潤終走上破產(chǎn)重組之路。此番雨潤核心企業(yè)進(jìn)入重整將會(huì)是什么結(jié)局，祝義財(cái)能否繼續(xù)主導(dǎo)雨潤系，仍待后續(xù)進(jìn)展披露。