原標(biāo)題：CPI再次轉(zhuǎn)負(fù) 政策要轉(zhuǎn)的“彎”應(yīng)該起伏不大
冉學(xué)東
1月份的CPI數(shù)據(jù)讓許多預(yù)計(jì)通脹形勢嚴(yán)峻的分析人士大跌眼鏡，不是他們預(yù)計(jì)的消費(fèi)價(jià)格上漲，而是同比下降0.3%。
不過最關(guān)鍵的是看核心通脹數(shù)據(jù)，今年1月核心CPI仍然為-0.3%，有數(shù)據(jù)以來首次為負(fù)。受部分地區(qū)疫情反復(fù)、就地過年等影響，居民出行和線下服務(wù)消費(fèi)均有減少。
不過，核心通脹的下降，并非單單1月份，去年全年的核心CPI漲幅都是下降的。去年全年非食品價(jià)格上漲0.4%，漲幅比上年回落1個(gè)百分點(diǎn)。不包括食品和能源的核心CPI溫和上漲0.8%，漲幅比上年回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。
也就是說，核心物價(jià)的增速下降，或者負(fù)增長，并非僅僅春節(jié)因素所能解釋，而是近幾年經(jīng)濟(jì)下行以來的一個(gè)趨勢。
從環(huán)比看，受節(jié)日臨近、局部地區(qū)疫情和低溫天氣等因素影響，CPI上漲1.0%，漲幅比上月擴(kuò)大。其中，食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.78個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，受國際原油價(jià)格波動(dòng)影響，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格也均上漲。也就是說如果剔除了能源和食品價(jià)格，1月的核心CPI環(huán)比并未上漲，或者還是負(fù)數(shù)。
再從PPI方面考察，原油、鐵礦石等國際大宗商品價(jià)格延續(xù)上漲勢頭，帶動(dòng)PPI環(huán)比上漲1.0%。PPI同比則結(jié)束了自2020年2月以來連續(xù)11個(gè)月處于的負(fù)值狀態(tài)，轉(zhuǎn)為上漲0.3%。
可以看出，CPI環(huán)比上漲，主要是受PPI上漲的傳導(dǎo)，但是從數(shù)據(jù)看，PPI上漲已經(jīng)到頂。
1月，PPI同比轉(zhuǎn)正至0.3%，上月為-0.4%，環(huán)比1%、漲幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。分大類來看，生產(chǎn)資料環(huán)比1.2%、漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，生活資料環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。分行業(yè)環(huán)比來看，原油、鐵礦石等國際大宗商品漲價(jià)延續(xù)，拉動(dòng)石油開采、石油加工、黑色冶煉、有色冶煉等上漲。主要受國際原油市場價(jià)格上漲影響。
PPI漲幅回落，可能表明此輪經(jīng)濟(jì)需求的景氣已經(jīng)結(jié)束，盡管國際需求仍然在回升，比如油價(jià)上行幅度較大，但是國內(nèi)的需求已經(jīng)回落。當(dāng)然在基數(shù)和外需帶動(dòng)下，PPI上行或延續(xù)；伴隨內(nèi)需走弱，PPI或在年中見頂回落。
全球疫苗加快接種下，每日新增病例拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，可以看出海外疫情的好轉(zhuǎn)很快到來，海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或加快修復(fù)，對(duì)全球大宗商品仍有支持，繼續(xù)對(duì)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生拉動(dòng)。但PPI主要由國內(nèi)需求主導(dǎo)，內(nèi)需景氣已經(jīng)見頂，對(duì)PPI的拖累或逐步顯現(xiàn)。
因此，有機(jī)構(gòu)預(yù)測PPI全年或呈倒V型，年中前后見頂回落、高點(diǎn)或在3.5%附近。
由此看見，今年的CPI的上漲幅度非常有限，所以全年物價(jià)上漲非常溫和，由于受國際上疫情控制后，需求上漲影響，核心CPI的通縮壓力緩解。尤其是核心CPI，在PPI見頂回落后，很有可能也會(huì)見頂回落，帶動(dòng)物價(jià)再次進(jìn)入通縮。
在剛剛發(fā)布的去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行對(duì)于目前的物價(jià)總體判斷是，2020年第四季度以來，我國CPI降至零附近運(yùn)行、個(gè)別月份為負(fù)，主要受疫情、豬肉價(jià)格波動(dòng)、高基數(shù)等因素影響，2021年初還會(huì)受到春節(jié)錯(cuò)位的擾動(dòng)，這些影響是短期、暫時(shí)的，待基數(shù)效應(yīng)和供給擾動(dòng)逐漸消退后，CPI有望回升趨穩(wěn)。與此同時(shí)，隨著我國內(nèi)生增長動(dòng)能增強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖向好，2020年第四季度以來生產(chǎn)資料價(jià)格加快上漲，PPI同比降幅進(jìn)一步收窄，短期內(nèi)有望轉(zhuǎn)正。中長期看，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)向好，總供求基本平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。
關(guān)于今年政策最核心的一句話是“不轉(zhuǎn)急彎，不等于不轉(zhuǎn)彎”，那么這個(gè)表述對(duì)于金融市場預(yù)期影響很大，因?yàn)榻鹑谛袨樽铌P(guān)鍵是未來的預(yù)期，既然最終都要轉(zhuǎn)彎，那為什么不提前采取措施，所以轉(zhuǎn)的急不急，影響的只是過程，不影響結(jié)果。
從未來物價(jià)的形勢看，筆者預(yù)計(jì)，未來政策要轉(zhuǎn)的“彎”可能跟最近幾年政策起伏一樣，變化不會(huì)太大。