原標(biāo)題：陳東升：為長(zhǎng)壽人生籌資，“如果不買房，還能買什么”？
來(lái)源： 嘉泰先生
我們已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到人們的百歲人生即將來(lái)臨以及長(zhǎng)期帶病生存的事實(shí)。實(shí)現(xiàn)健康長(zhǎng)壽，維持高品質(zhì)的生存質(zhì)量，都伴隨著對(duì)財(cái)富的需求，包括能夠產(chǎn)生持續(xù)性收入的金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從工業(yè)化向后工業(yè)化轉(zhuǎn)軌后，新興的小康和富裕人群也開始積極地為自己未來(lái)的生活儲(chǔ)備財(cái)富，以提高退休后的生活質(zhì)量，這將激發(fā)理財(cái)和養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，財(cái)富時(shí)代應(yīng)運(yùn)而生。
我從進(jìn)入人壽保險(xiǎn)行業(yè)伊始就意識(shí)到壽險(xiǎn)天然與老年時(shí)期的資金需求關(guān)系密切，客戶購(gòu)買壽險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其是年金和終身壽險(xiǎn)的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)就是增加養(yǎng)老金儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)與生命等長(zhǎng)的資金流。我在走訪世界各地的保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理公司的過(guò)程中，不斷加深了對(duì)養(yǎng)老財(cái)富積累的認(rèn)識(shí)。在20世紀(jì)90年代末，我拜訪荷蘭全球人壽保險(xiǎn)集團(tuán)（Aegon），了解到保險(xiǎn)公司不僅可以在個(gè)人層面提供個(gè)人壽險(xiǎn)產(chǎn)品，也可以全面參與養(yǎng)老金三支柱的建設(shè)，提供個(gè)人的、團(tuán)體的養(yǎng)老產(chǎn)品，從籌資層面解決養(yǎng)老的問(wèn)題。2018年我拜訪了久負(fù)盛名的加拿大養(yǎng)老基金投資公司（CPPIB），他們通過(guò)專業(yè)資產(chǎn)管理，把國(guó)民的養(yǎng)老金投資到全球的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這又是從投資層面解決養(yǎng)老的問(wèn)題。養(yǎng)老財(cái)富積累其實(shí)可以歸結(jié)為兩個(gè)本質(zhì)問(wèn)題：錢從哪里來(lái)？錢怎么投資？
長(zhǎng)壽時(shí)代呼喚財(cái)富時(shí)代
工業(yè)革命以來(lái)，人的職業(yè)生涯形成了學(xué)習(xí)、工作和退休三段，基于參與勞動(dòng)的人口大量增長(zhǎng)，很多先行的工業(yè)化國(guó)家推行了養(yǎng)老金制度，以強(qiáng)制或者鼓勵(lì)員工在工作期間為老年資金缺口進(jìn)行儲(chǔ)蓄，這一度成為工業(yè)時(shí)代最重要的社會(huì)政策。長(zhǎng)壽時(shí)代，人口年齡結(jié)構(gòu)由金字塔邁向柱狀，越來(lái)越多的人需要領(lǐng)取養(yǎng)老金，財(cái)政壓力增加，政府提供的公共養(yǎng)老金替代率將逐步下降。這意味著通過(guò)積累個(gè)人財(cái)富儲(chǔ)備以彌補(bǔ)傳統(tǒng)養(yǎng)老金的缺口至關(guān)重要。
政府提供的公共養(yǎng)老金的替代率逐步下降給我們敲響了警鐘，需要我們站在整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)的視角來(lái)尋找長(zhǎng)壽時(shí)代的財(cái)務(wù)解決方案。養(yǎng)老金三支柱是有國(guó)家政策支持的養(yǎng)老金儲(chǔ)備，除了這部分政策優(yōu)惠的儲(chǔ)備以外，人們自發(fā)為養(yǎng)老、健康需求儲(chǔ)備的財(cái)富具有更大的體量和更廣闊的市場(chǎng)。我們需要深刻認(rèn)識(shí)到，無(wú)論未來(lái)養(yǎng)老金、社保制度如何改革，個(gè)人自發(fā)積累的財(cái)富儲(chǔ)備至關(guān)重要，這也預(yù)示著個(gè)人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增加。回顧人類發(fā)展，工業(yè)化創(chuàng)造了大量社會(huì)財(cái)富，中產(chǎn)階層崛起，他們旺盛的財(cái)富管理需求又助推了金融行業(yè)的繁榮與發(fā)展。長(zhǎng)壽時(shí)代緊接著工業(yè)時(shí)代到來(lái)，財(cái)富管理的需求將會(huì)達(dá)到前所未有的旺盛程度。財(cái)富時(shí)代伴隨長(zhǎng)壽時(shí)代的到來(lái)是必然，而且將是全民財(cái)富的時(shí)代。
中美居民財(cái)富結(jié)構(gòu)比較
資料來(lái)源：廣發(fā)銀行、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)《2018中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》
中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)有成熟，過(guò)去中國(guó)人形成的經(jīng)驗(yàn)是“如果不買房，還能買什么”。我們通過(guò)中美對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中國(guó)居民財(cái)富過(guò)于集中在房地產(chǎn)。在美國(guó)由于金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，美國(guó)人傾向于配置股票、基金、保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)。而在中國(guó)，由于過(guò)去20年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“不敗神話”，投資房地產(chǎn)成為許多中國(guó)家庭的信仰。根據(jù)《2018中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》，中國(guó)居民財(cái)富中家庭房產(chǎn)占比接近80%，遠(yuǎn)高于美國(guó)的35%。央行的調(diào)查也指出，中國(guó)40%的家庭擁有2套房。過(guò)高的房地產(chǎn)占比嚴(yán)重?cái)D壓了金融資產(chǎn)配置。在中國(guó)人的金融資產(chǎn)中，配置的產(chǎn)品也比較單一，集中于現(xiàn)金和存款，農(nóng)村尤其如此。
全民理財(cái)時(shí)代到來(lái)也意味著財(cái)富結(jié)構(gòu)和財(cái)富管理方式發(fā)生了變化。首先是投資房子不再具有過(guò)去那樣的吸引力。過(guò)去工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的過(guò)程極大地推動(dòng)了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著第一次人口紅利見(jiàn)頂，住房剛需下滑，經(jīng)濟(jì)不再過(guò)度依賴地產(chǎn)刺激，房?jī)r(jià)漲幅也將回歸合理區(qū)間。其次是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益、保本保息的銀行理財(cái)產(chǎn)品也將成為過(guò)去時(shí)。過(guò)去銀行能為客戶提供收益率達(dá)到6%~8%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，其背后也是因?yàn)橛蟹康禺a(chǎn)抵押貸款的支持，房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲保證了這種理財(cái)產(chǎn)品可以源源不斷地供應(yīng)。當(dāng)房地產(chǎn)大幅上漲的時(shí)代不再，這類理財(cái)產(chǎn)品也將成為過(guò)去式。最后，我們認(rèn)為未來(lái)將是股票和權(quán)益的時(shí)代。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不再依賴地產(chǎn)拉動(dòng)而是依靠?jī)?yōu)秀的企業(yè)拉動(dòng)時(shí)，我們的融資體系將慢慢從以銀行貸款為代表的間接融資轉(zhuǎn)為以股權(quán)為代表的直接融資。同時(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)加速開放，成熟度不斷提升，個(gè)人投資者開始變得更加理性，更加成熟。融資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品收益的變化也將令中國(guó)居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)朝著更加分散、多元的方向發(fā)展。
未來(lái)，利率下行會(huì)給資產(chǎn)的保值增值帶來(lái)很大壓力，配置權(quán)益產(chǎn)品能夠更好地幫助資產(chǎn)保值增值。比如美國(guó)人的養(yǎng)老金IRA賬戶中就配置了大量的共同基金和股票，實(shí)現(xiàn)了不遜于標(biāo)普500指數(shù)的良好收益，與之形成鮮明對(duì)比的是德國(guó)的里斯特養(yǎng)老金，由于配置了大量的固定收益類資產(chǎn)，其保證收益率不斷下降。
我們觀察到，在投資者行為變化之外，中國(guó)金融行業(yè)也在變革。行業(yè)深刻認(rèn)識(shí)到發(fā)展養(yǎng)老財(cái)富管理市場(chǎng)的重要性，紛紛進(jìn)行布局，推出符合行業(yè)特征又滿足消費(fèi)者不同養(yǎng)老需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)，解決養(yǎng)老的財(cái)務(wù)問(wèn)題，中國(guó)的養(yǎng)老金融隨之產(chǎn)生。養(yǎng)老金融是圍繞社會(huì)成員的各種養(yǎng)老需求所進(jìn)行的金融活動(dòng)的總稱，旨在為全生命周期合理配置財(cái)富，從而提高老年時(shí)期的生活水平。養(yǎng)老金融供給的各類金融機(jī)構(gòu)各具特點(diǎn)，其中保險(xiǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)分散和長(zhǎng)期資金管理方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)公司提供的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是社保之外的重要補(bǔ)充，可以幫助人們防范長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，其中年金類的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)可以充分享受復(fù)利效應(yīng)，安全穩(wěn)健，投保人可長(zhǎng)期甚至終身領(lǐng)取保險(xiǎn)金。銀行業(yè)主要推出養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品和養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，且憑借自身眾多網(wǎng)點(diǎn)和較高的民眾信任度，在開展養(yǎng)老金融服務(wù)方面有巨大優(yōu)勢(shì)?；饦I(yè)結(jié)合養(yǎng)老特征推出了養(yǎng)老目標(biāo)基金，這類基金是一種根據(jù)目標(biāo)持有人的年齡和風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷調(diào)整投資組合的證券投資基金，具有較大靈活性，滿足了差異化的養(yǎng)老投資需求，為追求穩(wěn)健增值的養(yǎng)老資金提供了良好的管理途徑。在信托業(yè)，養(yǎng)老信托受到高凈值人群青睞，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性與受托人連續(xù)的管理功能，既保證了養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)的安全，又解決了老年人無(wú)力或不愿管理財(cái)產(chǎn)的問(wèn)題。
各金融行業(yè)在養(yǎng)老金融領(lǐng)域的探索
資料來(lái)源：作者根據(jù)公開資料整理
這些行業(yè)探索中也不乏一些新型產(chǎn)品，比如住房反向抵押類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品是指?jìng)€(gè)人將住房抵押給保險(xiǎn)公司或銀行，保險(xiǎn)公司或銀行支付現(xiàn)金以供養(yǎng)老生活開支，在保障老人居住權(quán)的同時(shí)，用房產(chǎn)增加現(xiàn)金流，改善了老人的生活品質(zhì)。這類產(chǎn)品在國(guó)外已經(jīng)比較成熟，在我國(guó)仍處在起步階段。我國(guó)住房自有率較高，很多老年人的生活狀態(tài)是“房子富翁，現(xiàn)金窮人”，住房反向抵押類產(chǎn)品將老人的固定資產(chǎn)盤活為現(xiàn)金流，能夠有效地緩解老年人及其子女的經(jīng)濟(jì)壓力，增加他們的消費(fèi)能力。
諸多的產(chǎn)品創(chuàng)新，是金融行業(yè)在養(yǎng)老金三支柱框架之外進(jìn)行的探索。養(yǎng)老金三支柱往往有國(guó)家政策的支持，單從行業(yè)的視角看，更重要的是還需要商業(yè)創(chuàng)新來(lái)解決養(yǎng)老問(wèn)題，這些產(chǎn)品作為“準(zhǔn)第三支柱”，未來(lái)都可能和國(guó)家政策結(jié)合成為三支柱中的一個(gè)產(chǎn)品，更好地服務(wù)于老年金融需求。
金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是非常復(fù)雜的，這些商業(yè)創(chuàng)新在遵循監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理要求的基礎(chǔ)上，還要從產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等各方面不斷完善金融的內(nèi)涵。但是只有通過(guò)不斷創(chuàng)新，金融企業(yè)才能夠在市場(chǎng)中立足。例如泰康在傳統(tǒng)人壽保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新地結(jié)合了養(yǎng)老籌資與實(shí)體服務(wù)，客戶購(gòu)買壽險(xiǎn)和年金保障，可以在長(zhǎng)壽社區(qū)里安享晚年，將籌資的需求和高品質(zhì)養(yǎng)老服務(wù)的需求一并滿足。通過(guò)此類創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)方式，各金融機(jī)構(gòu)得以不斷改進(jìn)和完善養(yǎng)老金融服務(wù)。
為長(zhǎng)壽人生的健康籌資
前面我們考慮了為養(yǎng)老籌資，其意義在于彌補(bǔ)退休后的收入缺口。在養(yǎng)老之外，無(wú)論是對(duì)年輕人還是對(duì)老人來(lái)說(shuō)，醫(yī)療與健康支出也都是非常重要的部分，這一支出隨著年齡的增長(zhǎng)會(huì)陡然上升。為健康籌資是一個(gè)更為復(fù)雜的命題。養(yǎng)老金考慮的是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)有考慮個(gè)人的疾病或者失能風(fēng)險(xiǎn)，這些健康風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會(huì)的龐大人群中的分布是不均勻的。受遺傳、環(huán)境等因素影響，有些人群健康風(fēng)險(xiǎn)高，所以社會(huì)為健康風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行資金籌集的方式也會(huì)有所不同。人們往往需要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制，讓風(fēng)險(xiǎn)被政府與各類組織、不同人群分擔(dān)，才能有針對(duì)性地解決健康籌資問(wèn)題。
縱覽國(guó)際上典型的健康籌資體系，德國(guó)與英國(guó)率先建立了政府牽頭的全人群風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，以應(yīng)對(duì)疾病和失能護(hù)理帶來(lái)的挑戰(zhàn)。與養(yǎng)老金制度最初的誕生相似，還是那位鐵血宰相俾斯麥率先設(shè)立了疾病基金，以雇主和雇員共同繳費(fèi)為基礎(chǔ)，首次嘗試從全社會(huì)層面進(jìn)行健康費(fèi)用的籌資，這種模式也被稱為“俾斯麥模式”。在全民強(qiáng)制參保的要求下，接近九成德國(guó)人通過(guò)疾病基金獲得了健康保障，其余人必須購(gòu)買商業(yè)健康保險(xiǎn)，德國(guó)也因此形成了雙軌保障。世界上另一種主要的健康籌資體系在二戰(zhàn)后的英國(guó)誕生。1942年英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝弗里奇發(fā)布改革方案，形成英國(guó)財(cái)政稅收直接支持全民醫(yī)療的籌資體系，因此這種模式被稱為“貝弗里奇模式”。與德國(guó)不同的是，英國(guó)模式并不以勞動(dòng)雇用作為籌資基礎(chǔ)。后來(lái)世界上大部分的全民健康籌資體系都借鑒了德國(guó)與英國(guó)的方案，近幾十年來(lái)逐漸應(yīng)用了“稅收 + 就業(yè)繳費(fèi)”的雙渠道籌資模式。
我們將目光轉(zhuǎn)移到大西洋另一邊的美國(guó)，在健康籌資領(lǐng)域，美國(guó)的整體社會(huì)保障體系起步較晚，后來(lái)逐步形成了一套以商業(yè)保險(xiǎn)為主、針對(duì)不同人群分別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的籌資體系。二戰(zhàn)期間，工資增長(zhǎng)停滯，美國(guó)鼓勵(lì)大企業(yè)向雇員提供包括醫(yī)療保險(xiǎn)在內(nèi)的薪酬福利，企業(yè)團(tuán)體醫(yī)療保險(xiǎn)的模式隨之繁榮發(fā)展。在普通企業(yè)雇員之外，美國(guó)于1965年正式設(shè)立了低收入者醫(yī)保（Medicaid）和老年人醫(yī)保（Medicare）兩個(gè)政府項(xiàng)目，服務(wù)最需要保障的老年人和低收入群體。這兩個(gè)群體占到了美國(guó)總?cè)丝诘?/3。之后美國(guó)多次嘗試改革這種較為分散的籌資體系，我們時(shí)常在新聞里聽(tīng)到的奧巴馬醫(yī)改就是這個(gè)方向的延續(xù)。2010年奧巴馬簽署通過(guò)的醫(yī)保改革法案盡管提高了參保率，降低了商業(yè)保險(xiǎn)參保人的籌資負(fù)擔(dān)，但最終仍然沒(méi)有突破多個(gè)籌資機(jī)制平行運(yùn)作的框架。
健康籌資的本質(zhì)是積累資金、分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，因此由政府組織的籌資繳費(fèi)往往具有一定強(qiáng)制性。但對(duì)于商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，其籌資模式為客戶自主購(gòu)買商業(yè)健康保險(xiǎn)。比如在歐洲，一些國(guó)家強(qiáng)制要求參加社會(huì)醫(yī)保，但也仍有一部分人會(huì)自愿購(gòu)買商業(yè)健康險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)充，人們這么做往往是為了獲取更豐富、優(yōu)質(zhì)、及時(shí)的醫(yī)療服務(wù)。
我國(guó)在“健康中國(guó)”的大目標(biāo)下推進(jìn)的是多層次醫(yī)療保障體系，政府主導(dǎo)的基本醫(yī)保以“全覆蓋、?；尽睘槟繕?biāo)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，個(gè)人醫(yī)療費(fèi)用的支出比例仍然比較高，很多情況下自付費(fèi)用可以達(dá)到醫(yī)療費(fèi)用的30%~40%。為了拓寬籌資渠道，近年來(lái)政府與各類商業(yè)企業(yè)聯(lián)手，接連推出大病保險(xiǎn)制度、長(zhǎng)護(hù)保險(xiǎn)制度試點(diǎn)，以及各地的區(qū)域性普惠保險(xiǎn)、持續(xù)熱銷的百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)等產(chǎn)品，嘗試提供層次更為豐富的健康籌資保障。
無(wú)論是通過(guò)哪一種籌資機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)醫(yī)療健康風(fēng)險(xiǎn)，快速上漲的醫(yī)療費(fèi)用都對(duì)當(dāng)前人類社會(huì)應(yīng)對(duì)健康風(fēng)險(xiǎn)的能力發(fā)出預(yù)警。長(zhǎng)壽時(shí)代將面臨健康籌資不足的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，過(guò)去幾十年間醫(yī)療費(fèi)用的上漲顯著快于人均 GDP 的增長(zhǎng)，財(cái)政支出和個(gè)人支出不斷上漲，長(zhǎng)此以往，衛(wèi)生費(fèi)用將可能成為社會(huì)的沉重負(fù)擔(dān)。德國(guó)前首相俾斯麥和英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝弗里奇恐怕都沒(méi)有預(yù)料到人口年齡結(jié)構(gòu)的巨變，老齡人口比重的增加和帶病生存的常態(tài)化、長(zhǎng)期化讓整個(gè)世界范圍內(nèi)的健康風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，來(lái)自上一個(gè)時(shí)代的籌資解決方案在應(yīng)對(duì)下一個(gè)時(shí)代的健康籌資挑戰(zhàn)時(shí)將很可能力不從心。
那么應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？從支出端來(lái)說(shuō)，需要對(duì)衛(wèi)生費(fèi)用采取控費(fèi)的措施，這里的控費(fèi)是指國(guó)家通過(guò)衛(wèi)生體制改革降低衛(wèi)生費(fèi)用增速。從資金端來(lái)說(shuō)，需要增加健康籌資資金的初始積累，并且盡可能通過(guò)市場(chǎng)化的運(yùn)作提高投資收益率。德國(guó)已經(jīng)在積極應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的健康籌資風(fēng)險(xiǎn)，要求參與國(guó)家醫(yī)療保障體系的商業(yè)保險(xiǎn)公司拿出10%的保費(fèi)投入資本市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期管理，形成應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的專項(xiàng)儲(chǔ)備金，2018年的儲(chǔ)備金總額已經(jīng)達(dá)到2600億歐元。美國(guó)的政府醫(yī)保計(jì)劃在2020年新冠肺炎疫情發(fā)生前總資產(chǎn)也超過(guò)了5000億美元，其中超過(guò)3000億美元用于市場(chǎng)化運(yùn)作，以應(yīng)對(duì)美國(guó)二戰(zhàn)后嬰兒潮一代人退休后的醫(yī)療花費(fèi)壓力。
盡管已有積極應(yīng)對(duì)，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局仍預(yù)計(jì)美國(guó)老年醫(yī)保住院基金在2024年會(huì)入不敷出，5000萬(wàn)老年人的住院費(fèi)用將受影響。在人口年齡結(jié)構(gòu)變化的背景下，現(xiàn)有的開源節(jié)流努力可能難以應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽時(shí)代的健康風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。美國(guó)已經(jīng)在為嬰兒潮一代人退休后的健康籌資苦思應(yīng)對(duì)方案，全世界范圍內(nèi)各個(gè)走向長(zhǎng)壽時(shí)代的國(guó)家，也必須正視和思考未來(lái)的醫(yī)療支出壓力給當(dāng)前健康籌資事業(yè)帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)。