證券時報記者 王小偉
近來元宇宙概念炒作洶涌，部分上市公司加速貼靠，交易所發(fā)出的關(guān)注函越來越多。
拆解元宇宙持續(xù)炒作背后的資金圖譜，區(qū)別于競逐其他概念的一些新特征也在浮現(xiàn)。一方面，不少重疊席位在元宇宙概念公司之間輪番切換，成為本輪概念炒作潮的主力部隊；另一方面，“最小阻力式”博弈也使二級資金的運作邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯之間發(fā)生錯位，讓元宇宙概念的炒作持續(xù)活躍。
重疊席位的集體狂歡
A股本輪元宇宙概念炒作，并非單一路徑資金在單一個股的獨舞，而是多股力量在多股之間輪番切換下的合力而為。
以佳創(chuàng)視訊為例，由于公開表示“公司開展的VR業(yè)務(wù)即涉及元宇宙概念的核心技術(shù)基礎(chǔ)之一”，公司股價11月3到5日連續(xù)漲停。游資大本營財通證券杭州上塘路營業(yè)部、華鑫證券湖州勞動路浙北金融中心證券營業(yè)部等攜手充當(dāng)做多主力，并且機構(gòu)專用席位也多次上榜，機構(gòu)與游資在“元宇宙舞池”共舞。
對于機構(gòu)與游資的結(jié)盟，華南地區(qū)私募人士王燦（化名）對記者分析說，目前不好判斷具體原因?！盎蛟S雙方共同看好相關(guān)公司的元宇宙布局和未來增長空間，也不排除部分機構(gòu)與游資互通消息的可能?！?/p>
多路資金集體狂歡的同時，也有部分資金不停在概念股中轉(zhuǎn)換。這使得幾乎所有涉及元宇宙概念的個股，都出現(xiàn)了相同席位的交疊。
如果說中青寶是A股元宇宙概念的頭號玩家，那么財通證券杭州上塘路營業(yè)部（簡稱“上塘路”）則可以視為中青寶的“頭號粉絲”。不過除了在中青寶龍虎榜中出現(xiàn)之外，上塘路還先后在盛天網(wǎng)絡(luò)、視覺中國、湯姆貓等個股中出現(xiàn)。
同樣的情況還出現(xiàn)在華鑫證券湖州勞動路浙北金融中心營業(yè)部上。作為元宇宙概念炒作中最活躍的力量，11月以來這家營業(yè)部先后出現(xiàn)在佳創(chuàng)視訊、中文在線、天下秀、恒新東方、中青寶等一眾元宇宙概念公司的龍虎榜中，買入金額均在數(shù)千萬元級別。
一個值得注意的現(xiàn)象是，部分資金出現(xiàn)提前埋伏的可能。從運作跡象來看，上塘路作為超短手法的代表資金，在本輪元宇宙炒作中通常采用一日游的模式。
今年9月9日，上塘路拋售中青寶，凈賣出額高達(dá)7114.51萬元，但另一知名游資中信證券上海溧陽路營業(yè)部卻接過了籌碼，中青寶最終以紅盤報收。不過，復(fù)盤上塘路連續(xù)兩天對中青寶的操作，第一天買入6258.3萬元后并未賣出；第二天，又買入475.43萬元，賣出7589.93萬元，賣出總額大于買入總額，透露出提前潛伏的特征。只不過，點燃中青寶炒作熱情的臉書更名事件事發(fā)突然，這路資金提前埋伏總額并不高。
少見的“一家獨大”
多股力量交織博弈，使多數(shù)元宇宙概念個股的龍虎榜呈現(xiàn)買盤相對均衡的特征。
以大富科技為例，因為在與機構(gòu)交流中自稱元宇宙完美締造者，公司股價11月16日漲停。國金證券上海浦東新區(qū)梅花路營業(yè)部、東莞證券四川分公司等買入金額在1100萬元到3200萬元之間。
不過并非所有案例都是如此。在部分個股的炒作中，“一家獨大”現(xiàn)象時有出現(xiàn)。11月9日，華鑫證券湖州勞動路浙北金融中心營業(yè)部買入中青寶金額高達(dá)1.4億元。由于當(dāng)日中青寶整體成交額為36.3億元，這意味著，單一營業(yè)部成交額占比已經(jīng)達(dá)到4%。此外，恒信東方等個股也都出現(xiàn)類似特征。
王燦對記者介紹，二級市場對“一家獨大”的界定方式較為簡單，就是榜一買入量超過榜二到榜五買入量的總和?！斑@種情況有時候意味著‘藏獒’（二級市場人士對散戶集中營的代稱）的入場，因此主力往往比較忌諱后期再度拉升?！?/p>
按照邏輯，“一家獨大”的買入資金意味著該席位掌握的籌碼數(shù)量過重，這往往會給其他資金帶來壓力。從場內(nèi)跟隨資金來看，由于擔(dān)心榜一出現(xiàn)類似囚徒困境似的出逃，因此會加重跟隨恐慌；對于場外資金而言，不單單會顧慮一家獨大出貨問題，還要考慮里面其他資金恐慌搶跑和跟風(fēng)盤拋壓，因此也不愿接力?；诖?，從以往規(guī)律來看，A股龍虎榜中一家獨大的情況并不多見。
“這個道理很多人都懂，對于熱門個股的炒作畢竟是一個資金合力市場，你吃獨食就沒人愿意跟你玩，到頭來誰一家獨大，誰就容易吃虧?！?王燦對記者說，“很多游資都是多賬戶、多席位，即使想買入大量籌碼，也會分賬戶買入形成席位聯(lián)動，讓龍虎榜看起來買入量都很均勻，減少一家獨大情況造成的恐慌。而且，很多資金也會通過分賬戶聯(lián)動的方式，明確告訴其他玩家，自己沒有一家獨大的意思，沒有到人傻錢多的地步。”
為什么元宇宙概念股炒作中，會經(jīng)常出現(xiàn)一家獨大情況呢？
王燦認(rèn)為，這與資金對題材的吸引力預(yù)期有關(guān)。“部分個股換手率已經(jīng)超過40%，需要更大筆的資金才能拉動股價；而其背后則反映出一家獨大的資金方對于跟盤的樂觀判斷，認(rèn)為市場對于元宇宙的炒作還遠(yuǎn)沒有到熄火的時候?！?/p>
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，一家獨大式資金的出現(xiàn)，也折射出本輪元宇宙炒作中，具有概念炒作特征。支撐這一判斷的原因之一，在于二級資金的運作邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯存在錯位。
按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，元宇宙作為下一代互聯(lián)網(wǎng)的終極形態(tài)，會按照互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯進(jìn)行演繹：首先是發(fā)展核心硬件與基礎(chǔ)架構(gòu)的設(shè)備公司，其次是產(chǎn)生應(yīng)用場景，最后才是軟件服務(wù)公司的爆發(fā)增長。不過，從二級市場炒作來看，應(yīng)用場景才是資金重點圍獵的對象。無論中青寶還是天下秀，即便果真觸及元宇宙，也多屬下游應(yīng)用范疇。
資金為何在下游應(yīng)用中找尋炒作突破口呢？周茂華認(rèn)為與公司股本結(jié)構(gòu)有關(guān)，“無論是以北方華創(chuàng)、歌爾股份為代表的芯片類個股，還是以聞泰科技為代表的虛擬現(xiàn)實類個股，流通股中都有基金的抱團(tuán)重倉，這會加大搶籌資金的拉升難度?！?/p>
以北方華創(chuàng)為例，截至今年11月，公司前十大股東中不僅包含了諾安成長混合型、銀河創(chuàng)新成長混合型證券投資基金，還包括了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金和北上資金，且后兩者持股比例均超過5%。而在以中青寶等為代表的前十大股東名單中，幾乎見不到主動型公募基金的身影，這無疑能夠使炒作資金擺脫給公募抬轎子的顧慮，并減少在運作過程中吸、拉、派、落的阻力。
由此來看，近期元宇宙炒作資金是按照“最小阻力路徑”在二級市場中博弈的，這也從一定程度上帶來了元宇宙概念炒作的持續(xù)活躍特征。
上市公司蹭熱點懸案
元宇宙概念炒作洶涌，不少公司也加速了貼靠。同時以交易所關(guān)注函為代表的監(jiān)管力度也越來越大。
根據(jù)記者初步統(tǒng)計，11月滬深交易所對涉元宇宙概念公司已經(jīng)發(fā)出超過10份監(jiān)管決定或相關(guān)工作函，直指上市公司主營業(yè)務(wù)與元宇宙的關(guān)系，并要求說明是否能形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式、是否存在“蹭熱點”行為等。
從目前上市公司回復(fù)來看，所有公司都對是否借機炒作進(jìn)行了否認(rèn)。不過在王燦看來，對相關(guān)標(biāo)的抽絲剝繭，不少公司難言沒有相關(guān)動機或者股價訴求。
一類公司此前就有蹭熱點式運作跡象，最為典型的是大富科技。由于近年來先后涉足VR、石墨烯、高分子材料、OLED等市場熱點概念。因此，近期公司宣稱“元宇宙的完美締造者”后，便受到監(jiān)管關(guān)注。
此外還有不少公司貼靠元宇宙概念或存減持和高位變現(xiàn)的嫌疑。天下秀限售條件流通股中就有接近6億股將于12月31日上市流通，占到公司總股本32.68%。而湯姆貓在互動易平臺回應(yīng)公司在元宇宙、VR等領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局時，正值控股股東金科控股的減持周期內(nèi)，因此交易所曾專門發(fā)函，要求公司說明是否存在利用互動易回復(fù)蹭熱點、炒概念，配合股東減持的情形。
王燦分析，上市公司有無股價動機，大股東股權(quán)質(zhì)押的比例可以視為一個觀察點。包括大富科技等在內(nèi)的個股，部分重要股東股權(quán)質(zhì)押比例都已經(jīng)占到持股的100%，因此，在主營業(yè)務(wù)難以提振的情況下，要想實現(xiàn)二級市場的股價提振，對概念的貼靠意愿往往會更強烈。
也有一些公司大股東的股權(quán)質(zhì)押比例并不高，而且減持當(dāng)前，按照炒作資金的拉抬邏輯，通常不愿意擔(dān)當(dāng)無名英雄，給大股東減持“抬轎子”。那么為什么資金敢于減持懸頂之際拉升股價呢？
周茂華認(rèn)為，有些在公司有話語權(quán)的重要股東能夠借助股價化解質(zhì)押風(fēng)險自然很好，如果現(xiàn)金流充裕，趁著沾邊元宇宙就能大漲，通過代持或者馬甲方式賺一把快錢也同樣是個不錯的選擇。在這種模式下，即便重要股東本人賬戶沒有減持，關(guān)聯(lián)賬戶或者隱秘賬戶變現(xiàn)了，也能快速獲益。
王燦說，數(shù)年前，監(jiān)管方曾將大棒揮向一種操縱市場行為，其特征是：上市公司及其控股股東、實際控制人、高管人員等利益關(guān)聯(lián)方操縱信息披露內(nèi)容和節(jié)奏，與市場機構(gòu)內(nèi)外結(jié)合、明暗結(jié)合、虛實結(jié)合、真假結(jié)合，聯(lián)手操縱公司股價，意圖通過高位套現(xiàn)進(jìn)行非法牟利。“雖然當(dāng)時針對的是次新股炒作等，但不能說這種現(xiàn)象目前已經(jīng)完全沒有，當(dāng)部分熱衷資本運作的上市公司與市場熱錢結(jié)合，便很容易出現(xiàn)類似的操縱行為?！?/p>
周茂華指出，在科技圈以及資本市場，每隔一段周期就會出現(xiàn)一些新概念。2018年，區(qū)塊鏈成為了絕對的熱門話題，火爆程度直追人工智能。但如今回溯來看，部分公司出現(xiàn)了爆雷，部分公司的區(qū)塊鏈布局和概念炒作最終也是一地雞毛。
近期，王燦由于工作原因接觸了不少上市公司。他對記者介紹，有一家公司的實控人早就在VR領(lǐng)域布局了多年，一直想把相關(guān)業(yè)務(wù)注入到上市公司體內(nèi)，但是因為VR火了一段時間之后，這些年一直躲在角落吃灰，因為不受資本待見而沒有成行；還有一家上市公司，其參股公司也與不少元宇宙相關(guān)服務(wù)商共建生態(tài)協(xié)同，但是這家公司卻并不表態(tài)，在投資者的不停追問之下，公司最終在互動平臺的回應(yīng)也只是“上市公司主體本身沒有元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)”?！皩Ρ葋砜矗覀兏敢飧櫤屯顿Y那些即便站在風(fēng)口也無視風(fēng)口，而是選擇理性務(wù)實，沿著此前既定戰(zhàn)略低頭前行的標(biāo)的?！?/p>
從記者采訪的情況來看，經(jīng)過估值的連續(xù)拉升之后，投資人對于元宇宙的態(tài)度正在由此前的熱情亢奮趨于分化。部分投資者依然認(rèn)為元宇宙只是個開始，未來想象空間無限；也有部分投資人認(rèn)為一旦此前低位個股借助元宇宙概念大漲，不排除新老元宇宙?zhèn)€股迎來集體“畢業(yè)照”。
管理規(guī)模超億元的某基金負(fù)責(zé)人許瓊娜在其短視頻賬號中明確指出，隨著技術(shù)的進(jìn)步，元宇宙已經(jīng)有了實現(xiàn)的可能，這是資金炒作的基礎(chǔ)。但是從VR 、AR滲透率來看，距離真正看到成果還有很長時間?！霸钪媸俏磥肀容^確定的產(chǎn)業(yè)，但是大部分科技巨頭都處于摸索過程中，或者只是布局了一級市場相關(guān)公司。二級市場所謂的元宇宙企業(yè)，還沒有哪家是靠元宇宙吃飯的?！?/p>