12月8日，天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明做客《時(shí)報(bào)會(huì)客廳》，與大家分享他對(duì)明年A股趨勢(shì)、投資機(jī)會(huì)等的判斷。
劉晨明認(rèn)為，由于信用擴(kuò)張，相比2021年，2022年A股會(huì)有更多的資金進(jìn)入，但高增長(zhǎng)、高景氣的板塊變少了，整體機(jī)會(huì)會(huì)收縮，更加集中化、結(jié)構(gòu)化。普通投資者操作難度變大。明年年中，可能出現(xiàn)指數(shù)性上漲機(jī)會(huì)。
對(duì)于明年的投資，他看好兩類(lèi)機(jī)會(huì)，一類(lèi)是“延續(xù)高景氣”的行業(yè)，包括光伏中下游、半導(dǎo)體材料、軍工、新能源下游零部件、汽車(chē)零部件等；另一類(lèi)是可能出現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”的行業(yè)，包括必選消費(fèi)、豬周期，以及可選消費(fèi)中的汽車(chē)和旅游。
信用擴(kuò)張或持續(xù)兩三個(gè)季度
央行近日決定，于12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，劉晨明認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)A股市場(chǎng)影響中性，關(guān)鍵看進(jìn)一步動(dòng)作，即降準(zhǔn)之后銀行如何把錢(qián)發(fā)放給市場(chǎng)主體，發(fā)還是不發(fā)？是否有信用擴(kuò)張？這些才是最重要的。只有當(dāng)信用大幅擴(kuò)張的時(shí)候，也是企業(yè)部門(mén)能夠通過(guò)各種手段大量拿到便宜資金的時(shí)候，市場(chǎng)才會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
具體信用周期如何影響A股，劉晨明認(rèn)為，可從兩方面來(lái)理解：
一是它決定了A股的剩余流動(dòng)性水位。所謂剩余流動(dòng)性，即全社會(huì)的資金，除掉進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢(qián)之外，多余的進(jìn)入金融市場(chǎng)的資金。剩余流動(dòng)性越多，A股表現(xiàn)越好。投資者主要賺兩種錢(qián)，一是估值的錢(qián)，一是企業(yè)盈利的錢(qián)。
那么該如何判斷2022年信用周期呢？劉晨明有一個(gè)小竅門(mén)，他建議大家關(guān)注每個(gè)季度中上旬央行發(fā)布的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，它里面會(huì)對(duì)貨幣政策有相應(yīng)的表述，如“把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)”、“不搞大水漫灌”等，一旦這些詞在《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》里去掉了，這可能就意味著要開(kāi)始信用擴(kuò)張了。
他表示，最近一次的2021年11月19日發(fā)布的《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，沒(méi)有出現(xiàn)“把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)”、“不搞大水漫灌”關(guān)鍵表述，因此接下來(lái)兩三個(gè)季度，應(yīng)該都是信用擴(kuò)張，這對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，是提升估值的過(guò)程。
二是信用周期對(duì)影響地產(chǎn)鏈上下游的影響，包括建材、家居、家電、金融等。如果說(shuō)接下來(lái)是信用擴(kuò)張周期，那么這些板塊會(huì)否出現(xiàn)估值提升呢？劉晨明認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題需要一分為二，即信用擴(kuò)張是局部性還是全局性。只有全局性的信用擴(kuò)張，地產(chǎn)鏈才能受益。是否全面寬信用，取決于出口、制造業(yè)和就業(yè)鏈條，三季度所呈現(xiàn)的情況是出口超預(yù)期、帶動(dòng)制造業(yè)投資連續(xù)改善、最終導(dǎo)致城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降，于是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、貨幣政策暫時(shí)沒(méi)有必要“大動(dòng)干戈”，因此更傾向于“地產(chǎn)出清”。
那么，何時(shí)可能出現(xiàn)全面寬信用呢？劉晨明預(yù)計(jì)，2022年二、三季度之間，如果隨著全球疫情緩和，我國(guó)出口出現(xiàn)較大回落，則有望全面寬信用，屆時(shí)地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)才可關(guān)注。
看好兩類(lèi)投資機(jī)會(huì)
劉晨明認(rèn)為，當(dāng)前可能正處于“信用收縮后期”向“信用擴(kuò)張前期”過(guò)渡的階段。對(duì)應(yīng)市場(chǎng)則沒(méi)有太大指數(shù)機(jī)會(huì)，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。
具體而言，他看好兩條主線的投資機(jī)會(huì)。
一個(gè)是延續(xù)高增長(zhǎng)行業(yè)。
部分投資者擔(dān)心，今年以來(lái)高端制造（包括新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等）行業(yè)增速非常快，那明年會(huì)不會(huì)降速？對(duì)此，劉晨明認(rèn)為，應(yīng)該橫向?qū)Ρ龋慈绻撔袠I(yè)增速較去年下降，但今年仍然是全部A股中增速較快的，比如增速?gòu)?0%下降至 40%，其他行業(yè)只有30%，那么其市場(chǎng)表現(xiàn)依然可以較好。
雖然延續(xù)高增長(zhǎng)行業(yè)仍然看好，但行業(yè)內(nèi)部可能出現(xiàn)分化，劉晨明相對(duì)更看好不帶價(jià)格、走量的品種。他認(rèn)為，走量的企業(yè)今年沒(méi)有受益于漲價(jià)，明年跌價(jià)也就不受影響，甚至可能受益于跌價(jià)所帶來(lái)的需求增加，今年價(jià)格的上漲會(huì)影響中下游的成本，明年跌價(jià)后成本大概率會(huì)往下走，會(huì)走量。這類(lèi)品種包括光伏中下游、半導(dǎo)體材料、軍工、新能源下游零部件、汽車(chē)零部件等。帶價(jià)格的則只有新能源上游鋰、稀土有機(jī)會(huì)。
此外，他看好軍工行業(yè)的“性?xún)r(jià)比”，軍工板塊今年有60%-80%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但能源產(chǎn)業(yè)鏈太牛了，動(dòng)輒100%-200%的增長(zhǎng)，所以軍工的增長(zhǎng)性顯得不起眼，一旦明年新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，軍工或迎?lái)不錯(cuò)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
另一個(gè)行業(yè)配置思路是“困境反轉(zhuǎn)”：尋找不靠政策，而是靠自身變化出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)。
他認(rèn)為，PPI-CPI剪刀差收窄，意味著中上游利潤(rùn)逐步向中下游轉(zhuǎn)移，必選食品取得超額收益的概率較大。受疫情影響，必選食品在2020年表現(xiàn)很好導(dǎo)致高基數(shù)，加上今年原材料上漲，成本壓力很大，必選食品今年業(yè)績(jī)報(bào)表普遍難看，所以今年以來(lái)有十幾個(gè)必選消費(fèi)公司漲價(jià)。但是，隨著明年基數(shù)低，另外成本端會(huì)改善，而漲價(jià)又不會(huì)降下來(lái)，所以有望迎來(lái)困難反轉(zhuǎn)。此外，考慮每4年一個(gè)大的周期底部，2022年中生豬價(jià)格可能筑底，對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖行業(yè)的機(jī)會(huì)。
在可選消費(fèi)中，他更看好汽車(chē)和旅游出行板塊的困境反轉(zhuǎn)。雖然傳統(tǒng)汽車(chē)銷(xiāo)量的大幅改善，目前沒(méi)有預(yù)期，但是隨著缺芯的邊際改善，傳統(tǒng)汽車(chē)鏈條的補(bǔ)庫(kù)存可能帶動(dòng)板塊形成困境反轉(zhuǎn)。
過(guò)去兩年，旅游出行板塊深受疫情影響，展望來(lái)看，隨著全球疫情恢復(fù)、新冠特效藥的預(yù)期、逐步開(kāi)放國(guó)門(mén)的預(yù)期，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，每次國(guó)內(nèi)疫情的點(diǎn)狀暴發(fā)可能都是旅游出行板塊布局的機(jī)會(huì)。但這個(gè)時(shí)間沒(méi)有辦法預(yù)計(jì)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股影響不大
多家國(guó)際投行預(yù)計(jì)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)或加息3次。那么，會(huì)否對(duì)A股走勢(shì)產(chǎn)生影響呢？
對(duì)此，劉晨明分析認(rèn)為，美股并不怕加息，最怕美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。如果僅僅是加息，屬于事件性沖擊，跌幅可能在8%-15%之間。但如果美國(guó)進(jìn)入衰退，那對(duì)美股的影響可能是跌幅20%-30%，只有這種級(jí)別的跌幅，才可能對(duì)A股造成一定影響。
“此外，目前中美貨幣政策錯(cuò)位，我們?cè)谥饾u放松，美國(guó)在逐漸收縮?！币虼藙⒊棵髡J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)A股的影響不大。