2021年已經(jīng)過去，對于上市券商的股東而言，悲喜兩重天的一年也結(jié)束了。
在過去的一年里，券商行情極度分化，部分券商漲幅年內(nèi)漲幅超過50%，而不少券商卻也遭遇了超過30%以上的跌幅，頭尾收益率差距超過100%，財(cái)富管理、配股、定增，這些關(guān)鍵詞成為和券商行情息息相關(guān)的核心關(guān)鍵詞。
市場分析認(rèn)為，輕資本的財(cái)富管理業(yè)務(wù)擴(kuò)容讓收益券商得到了估值重估，而龍頭券商因配股等業(yè)績表現(xiàn)被一定程度上忽視，隨著行業(yè)不斷發(fā)展，未來龍頭券商有望也得到重估。
券商股冰火兩重天
2021年12月31日，廣發(fā)證券上漲2.08%，但是這對廣發(fā)證券的全年漲幅影響有限，去年初以來，廣發(fā)證券上漲了55.77%，成為除了次新股財(cái)達(dá)證券之外，券商中漲幅最高的公司。
與此同時(shí)，一直被各類投資者偏愛的東方財(cái)富年內(nèi)表現(xiàn)也同樣出色，年初至今漲幅達(dá)到了43.88%。
但是廣發(fā)證券和東方財(cái)富已經(jīng)是券商股年內(nèi)僅剩的“榮光”了，在剩余的券商股中，去年漲幅第三的為東方證券，上漲30.04%。緊隨其后的是興業(yè)證券，上漲15.60%，國泰君安位列第五，上漲了5.42%。
對于大多數(shù)券商而言，下跌才是去年的主題。wind數(shù)據(jù)顯示，扣除新上市的財(cái)達(dá)證券，以及錦龍股份、哈投股份、華鑫股份等，截至12月31日，年內(nèi)券商平均下跌13.72%。其中，跌幅最大的為中銀證券，年內(nèi)跌幅達(dá)到了51.10%，也是唯一一家年內(nèi)跌幅超過50%的券商。緊隨其后的是中泰證券和中金公司，跌幅分別為為45.51%和34.65%。天風(fēng)證券、國聯(lián)證券、國金證券和湘財(cái)證券年內(nèi)股價(jià)的跌幅都超過30%。此外中信建投等11家券商年內(nèi)股價(jià)下跌超過了20%。
不過，在股價(jià)持續(xù)下跌的過程中，不少投資者越跌越買，截至12月31日，券商ETF最新規(guī)模超230億元，成為市場最大的行業(yè)主題ETF之一。而明星私募寧泉資產(chǎn)等，也在港股市場等不斷增持券商股。
財(cái)富管理成為上漲推手
財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為券商上漲的核心推手。從上漲的券商來看，其在財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域都有獨(dú)到之處。
東方財(cái)富最為特殊，作為東方財(cái)富證券的母公司，旗下的互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)天天基金是最頭部的幾家基金銷售平臺(tái)之一。中基協(xié)此前披露的三季度基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模數(shù)據(jù)上，天天基金以4841億元的股票+混合公募基金保有規(guī)模位列全市場第4名，僅次于招行、螞蟻、工行等巨無霸。
同樣，三季度廣發(fā)證券股票+混合公募基金保有規(guī)模達(dá)到736億元，位列全市場各類機(jī)構(gòu)的19名，券商第3。東方證券、興業(yè)證券也都進(jìn)入了全市場的前30名，其基金代銷業(yè)務(wù)的券商行業(yè)內(nèi)排名也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于綜合實(shí)力排名。
如果進(jìn)一步拓展到大資管領(lǐng)域，廣發(fā)證券、東方證券、興業(yè)證券在財(cái)富管理的特點(diǎn)可能更加彰顯。以廣發(fā)證券為例，公司分別控股廣發(fā)基金、參股易方達(dá)基金，分別持有55%和23%的股權(quán)，中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截至三季末，易方達(dá)基金和廣發(fā)基金的非貨基金管理規(guī)模分別排名行業(yè)第一、第二，分別為10471.07億元和5961.39億元。
無獨(dú)有偶，東方證券全資控股的東證資管前三季度非貨幣公募基金月均規(guī)模達(dá)到了2360.36億元，公募行業(yè)排名第19名。東方證券還是基金行業(yè)龍頭匯添富的第一大股東。興業(yè)證券絕對控股的興證全球基金在行業(yè)內(nèi)也口碑頗佳，另外公司還是南方基金的重要股東。
通過參股、控股優(yōu)質(zhì)公募基金等方式，這幾家券商在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上已經(jīng)搶占了諸多先機(jī)，再加上公司對于公募基金代銷等業(yè)務(wù)上的持續(xù)投入，使得幾家券商的財(cái)富管理牌越打越好，今年一些市場人士甚至以券商的“含基量”，也就是持有基金公司的股權(quán)數(shù)量和質(zhì)量來判斷券商的投資價(jià)值。
“在房住不炒和流動(dòng)性合理充裕的背景下，居民大類資產(chǎn)配置向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢不變，財(cái)富管理成為兼具成長性和確定性的優(yōu)質(zhì)賽道。國內(nèi)規(guī)模較大的基金公司有望熨平股市波動(dòng)對盈利產(chǎn)生的影響，并享受管理規(guī)模迅速擴(kuò)大帶來的業(yè)績增長。因此，較低的盈利波動(dòng)和確定性較強(qiáng)的成長性賦予基金公司較高的估值區(qū)間，持有龍頭基金公司較大比例股權(quán)的上市券商有望受益?！比A西證券的魏濤在他的研究報(bào)告中表示。
申萬宏源研究所非銀分析師許旖珊在接受券商中國記者采訪時(shí)也表示，今年以來，隨著公募基金業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，市場認(rèn)為在產(chǎn)品、渠道等方面受益的東方財(cái)富、廣發(fā)證券等表弟的利潤率會(huì)持續(xù)提升。同時(shí)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也不依賴資本金的增加，市場因此給予了相關(guān)公司更合理的估值。
再融資壓制龍頭估值
上市券商于2020年開啟大規(guī)模再融資，天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，2020年、2021年再融資規(guī)模分別達(dá)1108億元、423億元，同時(shí)有1026億元再融資方案正在推進(jìn)。
一定程度上，配股等再融資壓制了券商板塊的行情，一般情況下，折價(jià)配股，如果股民不參與，其所持股份市值將縮水，一般并不為普通投資者所喜歡。而一些上市公司配股方案公布，往往也會(huì)遭遇短期股價(jià)下行壓力。
2月26日，券業(yè)一哥中信證券披露了配股方案，擬配股融資280億元。隨后的第一個(gè)交易日，中信證券股價(jià)盤中大跌8%，最終以跌5.98%收場，僅A股市值1天就跌去170億元。
8月底，興業(yè)證券公布配股方案，擬10配3募資不超過140億元，次日公司股價(jià)跌停。在此之前的一個(gè)多月里，興業(yè)證券作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的龍頭標(biāo)的上漲了超過30%。此外，東吳證券、財(cái)通證券、東方證券等券商年內(nèi)都公布了配股方案。
與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也不喜歡不斷再融資的券商股，市場擔(dān)憂再融資攤薄ROE，成為壓制板塊估值的重要因素。
“如果沒有配股等問題，興業(yè)證券、東方證券的股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該能和廣發(fā)證券不相上下?！庇型顿Y人士對券商中國記者坦言。
許旖珊也表示，去年以來中信證券等券商估值遭到壓制，配股是很重要的一個(gè)原因，機(jī)構(gòu)在回避不斷大額再融資的券商。事實(shí)上，中信證券配股方案公布之后，年內(nèi)股價(jià)再也沒有回到2月26日之前的位置。
分化格局或?qū)⒄{(diào)整
“我認(rèn)為券商股分化的格局還將持續(xù)，但是會(huì)有所變化，財(cái)富管理主題的券商和龍頭券商都有重估的機(jī)會(huì)?！痹S旖珊表示。
她認(rèn)為，以中信證券為代表的大型券商，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)非常均衡，無論是財(cái)富管理業(yè)務(wù)、場外衍生品還是投行等業(yè)務(wù)，都會(huì)伴隨著整個(gè)A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程擴(kuò)張和受益，而且相關(guān)的業(yè)務(wù)集中度也很高，未來頭部券商的業(yè)績會(huì)非常好，其價(jià)值也會(huì)得到市場重估。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，龍頭券商確實(shí)具有非常大的優(yōu)勢。三季度，中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤176.45億元，同比大增近40%。而前三季度140家券商凈利潤累計(jì)僅有1439.79億元，中信證券一家占比超過12%。此外，海通證券前三季度累計(jì)凈利潤118.26億元，廣發(fā)證券也有86.41億元，頭部券商在全行業(yè)的凈利潤占比已經(jīng)非常之高。
具體業(yè)務(wù)上，投行業(yè)務(wù)、公募基金產(chǎn)品代銷等業(yè)務(wù)頭部券商都在快速建立優(yōu)勢。市場比較關(guān)注的基金投顧業(yè)務(wù)上看，第二批試點(diǎn)的中信證券等也快速崛起，截至12月29日，中信證券的基金投顧業(yè)務(wù)上線僅60天，簽約資產(chǎn)已突破70億元，簽約客戶數(shù)接近9萬人。此外，截至12月29日，首批試點(diǎn)的華泰證券“省心投”參與客戶數(shù)突破70萬，客戶授權(quán)資產(chǎn)規(guī)模突破100億元，是試點(diǎn)機(jī)構(gòu)中首家簽約資產(chǎn)規(guī)模破百億的券商。
“A股券商里綜合類券商龍頭估值與券商指數(shù)的估值并沒有拉開差距，所以我覺得長期看會(huì)有分化，龍頭的關(guān)注會(huì)逐漸多起來?！痹S旖珊表示。
與此同時(shí)，配股等帶來的壓力也會(huì)緩解，中信證券的配股申請11月底已經(jīng)獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。在隨著再融資逐步完成，相關(guān)企業(yè)的資本金優(yōu)勢也會(huì)逐步體現(xiàn)。
天風(fēng)證券分析師夏昌盛在分析中指出，券商業(yè)務(wù)趨向機(jī)構(gòu)化、資本化，基于機(jī)構(gòu)交易的資本中介業(yè)務(wù)成為券商擴(kuò)表重要驅(qū)動(dòng)。2019年以來，隨著資本市場改革深化、市場機(jī)構(gòu)化程度提升，券商資本中介業(yè)務(wù)迅速增長，推動(dòng)頭部券商交易性資產(chǎn)大幅增長，成為頭部券商資產(chǎn)增長及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異化的驅(qū)動(dòng)力。
“當(dāng)前行業(yè)再融資以資本中介業(yè)務(wù)為主要投向，該業(yè)務(wù)較傳統(tǒng)重資本業(yè)務(wù)具備更高的ROE、更強(qiáng)的業(yè)績穩(wěn)健性，長期看再融資為ROE提升蓄勢?！毕牟⒄f。