自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)震蕩調(diào)整5周，這種表現(xiàn)與穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)是明顯背離的。出現(xiàn)這種情況的主要原因可能還是投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)信心明顯不足。
誠(chéng)然，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力。導(dǎo)致這些壓力的有諸如人口收縮導(dǎo)致長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力下降等長(zhǎng)期因素，也有疫情沖擊等短期因素；有全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變化等外部因素，也有能耗雙控、行業(yè)監(jiān)管政策收緊等內(nèi)部因素。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)內(nèi)容來看，中央對(duì)上述問題都已經(jīng)有了非常明確的認(rèn)識(shí)。
2022年政策協(xié)調(diào)銜接的節(jié)奏有可能與市場(chǎng)期待出現(xiàn)階段性的背離，穩(wěn)增長(zhǎng)能否得到民企的響應(yīng)也需要過程。但可以看到的是，近期中央和地方都在緊鑼密鼓地研究穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)前后相關(guān)政策和措施會(huì)密集出臺(tái)，全國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)力度很可能明顯超過市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)測(cè)算，2020和2021兩年財(cái)政收入和財(cái)政專項(xiàng)債都有結(jié)余，財(cái)政擴(kuò)大基建穩(wěn)增長(zhǎng)仍然有空間。今年加大基建建設(shè)投資規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1.8萬億元，基本可以對(duì)沖房地產(chǎn)減速影響。另外，雖然今年出口方面基數(shù)效應(yīng)比較高，但國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年全球貨物出口增長(zhǎng)5.2%，而過去20年來中國(guó)大多數(shù)年份的出口增速又高于全球，對(duì)明年的出口增速不必過度悲觀。
穩(wěn)增長(zhǎng)最核心的問題依然是寬貨幣、寬信貸能否落地。顯然，去年12月份LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)是明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的。但是從積極的方面理解，央行是想借此向市場(chǎng)釋放重要的寬松信號(hào)。部分投資者會(huì)擔(dān)心，在美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期下，中國(guó)是否還能降準(zhǔn)降息？事實(shí)上，中國(guó)的短期利率和長(zhǎng)期利率都一直高于美國(guó)，雖然最近美國(guó)長(zhǎng)端利率快速回升，但目前中美利差還是高達(dá)1個(gè)百分點(diǎn)以上。因此我們認(rèn)為，中國(guó)還有降準(zhǔn)降息的空間，且最好的時(shí)間窗口應(yīng)該是一季度，一季度很可能還有降準(zhǔn)降息措施出臺(tái)。
從外部環(huán)境看，最近A股持續(xù)震蕩調(diào)整可能還有一個(gè)非常重要的因素，即隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間日益臨近，市場(chǎng)更加擔(dān)心美國(guó)貨幣收縮對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)以及A股的沖擊。我們此前對(duì)此作過多次討論。美國(guó)股市滾動(dòng)估值確實(shí)在歷史高位，但我們認(rèn)為美股泡沫不大，目前市場(chǎng)各方對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和公司盈利預(yù)期依然比較樂觀，其動(dòng)態(tài)估值也有望明顯回落。另一方面，90年代以來美國(guó)歷次加息周期中美股幾乎都是不跌反漲，其背后主要邏輯在于加息一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)向好，上市公司盈利有望增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)美國(guó)貨幣收縮可能給美股帶來一些短期震蕩，但美股連續(xù)大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，未來較長(zhǎng)時(shí)期可能以高位震蕩?kù)柟滔癁橹鳌６鳤股從2021年春節(jié)以來一直在持續(xù)震蕩調(diào)整，大部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放；港股的估值已經(jīng)接近歷史極端底部，不必過于擔(dān)心美國(guó)的貨幣收縮對(duì)港股和A股的沖擊。
目前市場(chǎng)對(duì)今年上市公司盈利增速存在一些分歧。我們重申，即使今年上市公司盈利沒有增長(zhǎng)，A股當(dāng)前的估值也不過分。短期看，目前A股很可能已經(jīng)震蕩企穩(wěn)，半導(dǎo)體、新能源、汽車電動(dòng)化、軍工四大產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整幅度都比較大，繼續(xù)震蕩下跌的空間不大。
建議按以下三條主線去精選個(gè)股：一是與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈，特別是以智慧電網(wǎng)（包括氫能建設(shè)）和大數(shù)據(jù)云計(jì)算為核心的新基建、電力與公用事業(yè)；二是消費(fèi)復(fù)蘇大邏輯，如航空、交運(yùn)、文旅、家電、中藥、輕工、紡服以及以豬價(jià)反轉(zhuǎn)為核心的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈；三是與國(guó)家科技強(qiáng)國(guó)和能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略相關(guān)的新能源和科技主題，包括半導(dǎo)體、電子元器件、新能源、汽車智能化、軍工，與物聯(lián)網(wǎng)和元宇宙概念相聯(lián)的電子、通信、計(jì)算機(jī)和傳媒。
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