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大成基金張家旺:2022年布局兩條主線 地產(chǎn)和基建等穩(wěn)增長板塊以及專精特新下的新能源和新材料板塊

近日,大成基金基金經(jīng)理張家旺在直播中展望2022年投資機遇。張家旺曾任宏觀經(jīng)濟策略師,現(xiàn)任大成藍籌穩(wěn)健基金經(jīng)理。查看視頻

  展望2022年的市場,張家旺表示,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)字當頭,高質量發(fā)展,投資和消費急需穩(wěn)定,投資中穩(wěn)定地產(chǎn)更是重中之重。政策層面已要求各地區(qū)擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任,各方積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策,要求政策發(fā)力適當靠前。中長期則堅持“高質量發(fā)展”和“共同富?!?,強調(diào)堅持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享發(fā)展相統(tǒng)一,培育有核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè),鼓勵“專精特新”,把敢于冒險的企業(yè)家精神和公司治理規(guī)劃統(tǒng)一起來,實現(xiàn)由要素投入驅動向技術創(chuàng)新驅動的跨越;提高居民可支配收入,降低教育、醫(yī)療、住房等生活必須成本,扶持中小微企業(yè),保就業(yè),保民生。

  張家旺重點解讀了穩(wěn)增長的實現(xiàn)方式。他表示,“穩(wěn)”重在穩(wěn)地產(chǎn)和穩(wěn)基建,來托底經(jīng)濟下行。地產(chǎn)方面,2021年中央經(jīng)濟工作會議重點關注的內(nèi)容主要包括房主不炒、租購并舉、支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,因城施策等。從融資上看,低融資成本的房企市占率將提升,高融資成本的房企逐漸退出是大勢所趨,所以房地產(chǎn)只能“托而不舉”。基建方面,堅決遏制新增地方政府隱形債務,并適度超前開展基礎設施投資。

  另外,2021年的中央經(jīng)濟工作會議對特定產(chǎn)業(yè)領域沒有做出具體表述,更多地在強調(diào)提高制造業(yè)的效率,強調(diào)“一加”,“加”在雙碳周期發(fā)力上。明年新能源發(fā)展仍是非常重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,尤其是能實現(xiàn)綠色低碳技術突破的領域,例如新型儲能技術、氫能和其他更高效的電池技術。政策強調(diào)立足實情,避免“運動式”減碳,并強調(diào)傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠替代的基礎上,要立足以煤為主的基本國情,抓好煤炭清潔高效利用,增加新能源消納能力,推動煤炭和新能源優(yōu)化組合。要狠抓綠色低碳技術攻關。另外,新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制,創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變,加快形成減污降碳的激勵約束機制,防止簡單層層分解。要確保能源供應,大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價。要深入推動能源革命,加快建設能源強國。

  他表示,“穩(wěn)”增長政策基調(diào)下,就形成了重要的投資主線,包括地產(chǎn)、基建等“否極泰來”的行業(yè),以及專精特新背景下的新能源和新材料等。

  從貨幣政策來看,2022年,貨幣政策要求“財政和貨幣要協(xié)調(diào)聯(lián)動”,貨幣政策未來將以“寬貨幣穩(wěn)信用”為主。2022年,中美經(jīng)濟周期或錯位,呈現(xiàn)出中國衰退寬松+美國滯脹緊縮的局面。中國企業(yè)盈利周期下行,信用結構性擴張:(1)地產(chǎn)基建企穩(wěn),長期天花板清晰;(2)新基建是信用擴張的社會共識。

  產(chǎn)業(yè)政策支持新興產(chǎn)業(yè)是社會共識,2022年新興產(chǎn)業(yè)端的投資規(guī)模上量或將對信用端構成有力的支持。他預計2022年中國綠電產(chǎn)業(yè)總投資規(guī)模約1.68萬億元,可拉動信用擴張1.18萬億(假設按70%的杠桿資金),這將可能對沖掉70%的地產(chǎn)信貸缺口。

  從整體流動性(資金供給方面)看,地產(chǎn)長效機制下,居民資金入市趨勢明確。今年的資金供給,公募基金仍是明年規(guī)模最大的增量資金,私募擴張將有所放緩,外資有望凈流入,銀行理財可能帶來少量增量資金。我們預計2022 年A 股市場有望實現(xiàn)近7700億元的資金凈流入。

  他表示,今年的資本市場可以理解成是一個持續(xù)高度結構化的市場。賽道型、躺贏型投資機會性價比顯著下降,以微觀產(chǎn)業(yè)研究把握長期產(chǎn)業(yè)趨勢,廣度深度并重是高質量決策的取勝之道。

  從A股的估值來看,2021年,在新增社融增長放緩、企業(yè)盈利增長高位回落、產(chǎn)業(yè)政策頻出等多方面因素的交織下,整體A股估值有所回落。考慮到2021盈利增長后,當前A股估值水平處于相對合理位置。具體來講,微觀企業(yè)層面,中國新興產(chǎn)業(yè)微觀企業(yè)競爭力全球優(yōu)勢明顯,新興產(chǎn)業(yè)中資龍頭的估值普遍高于海外龍頭,絕對PE(TTM)約2.7倍。估值溢價高于平均的行業(yè)主要集中于中國優(yōu)勢的光伏中端設備、負極材料、動力電池、隔膜及預期本土需求等。不過綜合來講,從企業(yè)盈利、估值和資金面看,2022年A股指數(shù)層面的風險不大。

  2022年,沿“否極泰來”和“專精特新”兩條思路尋找結構性方向?!胺駱O泰來”包括自身景氣反轉的行業(yè)和外部因素催化的行業(yè)。

  景氣反轉方向,大成基金認為隨著未來缺芯緩解,汽車主動補庫存+進入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈,汽車及零部件行業(yè)α、β收益有望形成共振;另外,生豬價格明年有望見底,板塊景氣上行,農(nóng)業(yè)(豬周期)方向亦有機會;還有必選消費品,因其需求具備韌性,毛利率會有恢復。外部因素催化的行業(yè)包括地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈以及互聯(lián)網(wǎng)、國企改革。

  “專精特新”指的是專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化。扶植“專精特新”是中國近年特色產(chǎn)業(yè)政策之一,且“專精特新”上市公司以中小市值為主,成長空間更大。因此,大成基金會非常重視“專精特新”機會,圍繞產(chǎn)業(yè)升級自下而上精選“專精特新”,主要聚焦碳中和、國產(chǎn)替代和自主可控三條投資主線。主要原因在于,“碳中和”政策引導新能源產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢明確;中國強化科技力量,硬科技國產(chǎn)替代崛起;高端裝備、武器裝備等關鍵領域的自主可控發(fā)展迫在眉睫。具體而言,大成基金會重點關注半導體、新能源、高端裝備等板塊的細分領域頭部“專精特新”企業(yè)。

  具體來看消費板塊的機會。必選消費品方面,PPI-CPI剪刀差收斂利好的必選消費品。PPI-CPI剪刀差收窄,意味著中上游利潤逐步向中下游轉移,復盤發(fā)現(xiàn),必選食品取得超額收益的概率較大。背后的邏輯在于毛利率的修復,PPI收縮往往是衰退期,成本下降時需求同步回落,但是必選消費的需求具備韌性,價格也能夠企穩(wěn)。

  汽車及零部件方面,汽車零部件的超額收益與乘用車庫存增速的相關性較強,隨著未來缺芯緩解,汽車主動補庫存+進入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈,BETA、ALPHA收益有望形成共振。從歷史數(shù)據(jù)和邏輯關系來看,汽車零部件的超額收益與乘用車的庫存增速的相關性較強。

  1)當前庫存處于歷史低位,未來缺芯緩解,帶動汽車主動補庫存,汽車零部件有望獲得BETA收益;2)而隨著新能源車銷量的快速增長,越來越多傳統(tǒng)汽車零部件廠商有望進入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈,穩(wěn)定獲得ALPHA收益。

  “專精特新”方面,投資“專精特新”主要圍繞產(chǎn)業(yè)升級、自下而上精選個股。畢竟,中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢較為獨特:相比發(fā)達國家中國高端人才成本仍低,相比發(fā)展中經(jīng)濟體中國技術領先。那么,展望2022年,“專精特新” 他認為聚焦碳中和、國產(chǎn)替代、自主可控三條投資主線。

  第一,“碳中和”政策引導新能源產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢明確;第二,中國強化科技力量,硬科技國產(chǎn)替代崛起;第三,高端裝備、武器裝備等關鍵領域的自主可控發(fā)展迫在眉睫。所以總結來講,2022年重點關注半導體、新能源、高端裝備等板塊的細分領域頭部“專精特新”企業(yè)。

  在進口替代加速明顯的新材料領域,新需求/新技術頻出+進口替代加速,供給端擴張受限,行業(yè)迎來黃金投資期。產(chǎn)業(yè)特點:1)交叉學科,技術含量高;2)革新速度快;3)研發(fā)和驗證周期長(往往>5年);4)下游聯(lián)動性強;5)生態(tài)環(huán)保性強。

  行業(yè)投資正當時:1)進口替代加速:18年以來的貿(mào)易摩擦使得關鍵材料國產(chǎn)化迫在眉睫;2)新需求層出不窮,老樹可開新花:如新能源、碳中和;3)新技術不斷涌現(xiàn),供給創(chuàng)造需求:如合成生物學;4)格局不斷優(yōu)化:環(huán)保高壓、能耗雙控使得擴產(chǎn)愈發(fā)受限。

  企業(yè)不同成長階段的投資策略:1)0-1突破:精選最稀缺標的;2)1-10 擴張:確定性相對高、最容易投資,選擇放量確定性高、企業(yè)核心競爭力突出、估值尚可標的;3)橫向、縱向拓品類:精選公司能力極強、產(chǎn)業(yè)邏輯通順、產(chǎn)品已儲備多年的標的。

  對于去年大熱的新能源板塊,“碳中和”趨勢下,我國光伏產(chǎn)業(yè)起步雖晚,但發(fā)展迅速。政策主導我國光伏產(chǎn)業(yè)有望加速增長。2021年1-10月,我國光伏累計裝機量29.3GW,同比增長33.96%,伴隨央企項目啟動,2021Q4將迎來全年裝機量高峰。十四五期間,預計我國光伏年均新增裝機量約達70-90GW。光伏實現(xiàn)平價上網(wǎng)將迎來需求端爆發(fā),支撐行業(yè)的長期成長。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料,包括硅料、硅片、電池片等,中游主要為光伏組件,下游應用到各領域,主要需求包括光伏發(fā)電、取暖等。

  在政策、能源、技術等多因素推動下,汽車的電動化發(fā)展趨勢明確,純電動汽車未來將取代燃油車成為新車銷售的主流。當前新能源汽車銷量高增帶動鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2021年1-11月,新能源汽車銷量達299萬輛,同比均增長1.7倍;根據(jù)GGII,2020年我國鋰電池出貨量143GWh,預計至2025年將達到615GWh。

  軍工方面,2021年國防支出增長6.8%(億元)。在政策支持全面加強練兵備戰(zhàn)背景下,軍費預算達十年來新高,行業(yè)結構性需求加速。重點提速領域包括航空、航天、電子裝備等,“十四五”期間軍工高景氣將延續(xù),景氣度由中上游逐步向下游傳導。

  供給側將迎來新一輪產(chǎn)能釋放。2021年主要上市公司在建工程規(guī)模大幅增長,2022-2023年將逐步達產(chǎn)。武器裝備自主可控大勢所趨,行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)伴隨行業(yè)景氣提升、產(chǎn)能擴張,具有較強的業(yè)績增長確定性。

  同時市場的風險主要包括:海外疫情反復;國內(nèi)經(jīng)濟下行超預期;中美關系不確定;流動性環(huán)境收緊超預期。