上周國務院全體會議討論并研究部署一季度經(jīng)濟工作。會議強調，要加強跨周期調節(jié)，加大宏觀政策實施力度，推出更多提振有效需求、加強供給保障、穩(wěn)定市場預期的實招硬招，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解風險，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，實現(xiàn)比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。央行1月17日開展7000億元MLF操作和1000億元逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%，均較上期下降10個基點。1月20日LPR“降息”如期而至，1年期LPR報3.7%，下調10個基點；5年期以上品種報4.6%，下調5個基點。
上周債券市場在央行“如期”降息以及新聞發(fā)布會傳達的大量信息下，收益率下行非常顯著，尤其“把貨幣政策工具箱開得再大一些，避免信貸塌方”等語句。
總體而言，根據(jù)近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們認為當前經(jīng)濟增長處于階段性底部，一季度穩(wěn)增長的訴求非常強烈，預計財政政策將更加積極有為，貨幣政策可能后續(xù)還有更寬松的操作。短期來看，在沒有見到明顯的經(jīng)濟托底政策見效的前提下，整體政策環(huán)境較有利于債券利率下行，債券市場牛市的基礎仍在?？紤]到后續(xù)穩(wěn)增長政策發(fā)力節(jié)奏以及美聯(lián)儲很快將收緊貨幣環(huán)境，債券利率將面臨上行壓力。
1． 貨幣市場資金面：
上周一OMO和MLF操作均調降10bp，疊加央行加大公開市場凈投放，資金面呈現(xiàn)邊際轉松的態(tài)勢，DR007運行在2.07-2.17%的范圍，R001運行在1.97-2.15%的范圍。周一有5000億MLF到期，央行續(xù)作7000億，此外央行每個交易日開展1000億逆回購操作，全周公開市場累計凈投放6500億（MLF+逆回購）。盡管1月為繳稅大月，但在央行的呵護下，1月稅期對資金面的擾動有限。
銀行間質押式回購加權利率（%）
2．現(xiàn)券市場：
?。ㄒ唬┩瑯I(yè)存單：上周在OMO和MLF降息后，存單利率全線下行，其中3個月存單利率下行12bp，1年期存單利率下行14bp。1年期存單利率下行幅度超過MLF降息幅度，一方面指向市場對后續(xù)降息抱有一定預期，另一方面也意味著年初銀行信貸投放可能不及預期。
同業(yè)存單收益率走勢（%）
?。ǘ├蕚荷现馨l(fā)行國債1750億、政金債810億、地方債1898億，地方債發(fā)行顯著放量，導致利率債凈供給延續(xù)回升。利率債招標需求較好，大部分期限中標利率低于二級，3年和5年仍然是需求較為集中的期限。二級市場方面，OMO和MLF降息是債市情緒的“引爆點”，央行新聞發(fā)布會對于貨幣寬松的表態(tài)以及年初信貸投放不及預期的傳聞進一步助長了債市做多熱情。具體而言，周一早盤OMO和MLF超預期降息10bp導致長端快速下行，隨后12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略好于預期導致利率有所回調，全天210017下行0.75bp。周二，止盈盤的影響消退，多頭入場交易，降息的節(jié)奏略顯滯后但沒有缺席，下午央行新聞發(fā)布會關于貨幣寬松的相關表態(tài)進一步助長做多情緒，當天210017大幅下行5bp。周三，全天收益率先下后上，房地產(chǎn)預售資金監(jiān)管放松的傳聞使市場轉向謹慎，當天210017下行0.5bp。周四，五年期LPR僅調降5bp低于市場預期，對長端構成利好，當天210017下行0.75bp。周五，SLF利率下調以及銀行信貸投放不及預期的傳聞導致債市做多熱情進一步升溫，當天210017下行2bp。上周十年國債活躍券210017累計下行9bp，十年國開活躍券210215累計下行7.65bp。
10年期利率債收益率走勢（%）
?。ㄈ┬庞脗盒庞脗舶l(fā)行3672.08億元，周環(huán)比小幅下行，凈融資1070.31億元。二級市場方面，收益率大多下行，其中城投債中1年期AA+下行幅度最大（15.41bp），中票中3年期AA等級下行幅度最大（11.57bp）。信用利差方面，城投債以走闊為主，其中1年期城投債AAA等級走闊幅度最為明顯（13.40bp）；中票信用利差以走闊為主，其中1年期AA-中票幅度最大（15.67bp）。
信用債收益率走勢（%）
3．可轉債：
上周中證轉債指數(shù)上漲0.84%，轉債表現(xiàn)強于正股。其中，超高平價券（轉股價值大于130元）跌幅均值為-1.07%，表現(xiàn)差于高平價券（-0.29%）中平價券（0.89%）和低平價券（1.4%）。高評級券（評級為AA+及以上）的漲幅均值為-0.29%，表現(xiàn)差于中評級券（0.89%）和低評級券（1.4%）。轉債估值方面，截止上周五市場轉股溢價率為27.79%，分位值為95.84%，處于2018年至今較高水平。