原標題：余永定：中國可采取更具擴張性政策，盡可能實現(xiàn)高增速
維持一定的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速是實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的重要手段。
第一，我們應(yīng)該對中國2021年的經(jīng)濟增長速度有一個比較客觀、準確的認識。
2021年中國GDP增速8.1%。如何看待這一經(jīng)濟增速？高于8%的增速是否表明2021年中國實現(xiàn)了較高的經(jīng)濟增長呢？我們可以同疫情前的2019年經(jīng)濟增長速度比較一下。
同比會涉及到基數(shù)問題，環(huán)比則不直接涉及基數(shù)問題。我們可以比較一下2019年和2021年各個季度的環(huán)比增速。2019年四個季度環(huán)比增長速度是1.6%、1.2%、1.3%和1.6%，相應(yīng)的年化增長速度6.6%、4.9%、5.3%和6.6%。而2021年四個季度的環(huán)比的增長速度年化之后幾乎都明顯（除第四季度）低于2019年。不難推斷，如果扣除基數(shù)效應(yīng)，2021年的經(jīng)濟運行是低于2019年6%的水平的。簡言之，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟增速是低于“潛在經(jīng)濟增速”的。
第二，在相當(dāng)長一段時間里，中國經(jīng)濟是處于低通脹甚至是通貨收縮狀態(tài)的。例如，PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）從2012年3月開始連續(xù)54個月都是負增長，而直到2021年前兩個季度，CPI和PPI都是不高的，平均來說CPI在過去10多年大概不超過2%。最新數(shù)字顯示，目前在CPI繼續(xù)保持低水平的同時，PPI已經(jīng)開始回落。
沒有通貨膨脹，甚至出現(xiàn)通貨收縮，這說明，我們的經(jīng)濟增長速度是可以進一步提高的。在很大程度上，我們也完全可以說，“增長是硬道理”。增長不是一切，但沒有增長就沒有一切。
我們當(dāng)然應(yīng)重視“增長的質(zhì)量”，但沒有數(shù)量就沒有質(zhì)量，脫離增長就談不上高質(zhì)量。在現(xiàn)實中，如果經(jīng)濟低迷，則結(jié)構(gòu)改革、技術(shù)創(chuàng)新和共同富裕等工作的推進就都會變得十分困難。
第三．我認為，經(jīng)濟學(xué)界在討論是否應(yīng)該爭取獲得一個較高的增速時存在著許多重要的方法論錯誤。例如，有觀點認為，中國面臨很多結(jié)構(gòu)性問題，較高的增速不現(xiàn)實。不利的結(jié)構(gòu)性因素充其量能夠說明中國GDP增速為什么會有所下降，但并不能說明增速到底降到百分之幾才是合理的。
什么是結(jié)構(gòu)性問題？沒有明確定義。我們習(xí)慣上把宏觀經(jīng)濟之外的所有問題統(tǒng)稱“結(jié)構(gòu)性”問題。從我們經(jīng)濟學(xué)家所寫的文章中可以看到，所謂“結(jié)構(gòu)性”包括：人口老齡化、投資-消費-出口在GDP中的比重、民營企業(yè)和國企的地位、收入分配不均等、資本市場欠發(fā)達、自主創(chuàng)新動力不足、區(qū)域經(jīng)濟不平衡、城市化滯后、服務(wù)業(yè)占比不高、知識產(chǎn)權(quán)保護不足、環(huán)境污染、資源枯竭、規(guī)模收益遞減等?？梢哉f，宏觀經(jīng)濟之外的所有問題，都被同一個詞裝進去了。問題在于，許多人用結(jié)構(gòu)性因素籠而統(tǒng)之地來解釋某個具體年度，甚至具體季度的經(jīng)濟增長速度，這種以抽象的原因直接推導(dǎo)具體結(jié)果的思路在邏輯上是完全錯誤的。“結(jié)構(gòu)性”因素可以用來解釋經(jīng)濟增長的長期趨勢，但不能用來解釋年度和季度經(jīng)濟增速的差別。
關(guān)于這個問題，我有四點評論。
第一點，所謂結(jié)構(gòu)性因素一般來講是慢變量，是在幾十年的時間內(nèi)，以集腋成裘的方式影響經(jīng)濟增長速度。而對于每年、每季度GDP增速，這些因素的影響是極其微小的。例如，人口老齡化無法解釋為什么中國某個年度或季度經(jīng)濟增速的下降。
第二點，“結(jié)構(gòu)性”因素數(shù)量龐大，同時影響經(jīng)濟增長。每個因素在不同時期的影響各不相同，但總的來講，在給定的時期內(nèi)，單個所謂“結(jié)構(gòu)性”因素對GDP增長的影響是微小的。
第三點，結(jié)構(gòu)性因素是可以互相抵消的。比如人口老齡化，一般來講，在假設(shè)其他因素不變的條件下，將導(dǎo)致經(jīng)濟增長潛力的下降。但其他因素，例如技術(shù)進步也在發(fā)揮作用。
第四點，結(jié)構(gòu)性因素影響短期宏觀經(jīng)濟變量，要經(jīng)過一個很長的因果鏈條，必須找到因果鏈條的各個環(huán)節(jié)，才能確認某個結(jié)構(gòu)性因素對某個年度的GDP增速的具體影響。不僅如此，因果鏈條不是單一、直線的，諸多因果鏈條還會相互交叉、相互影響。
宏觀經(jīng)濟討論的是短期問題，考慮的時間長度是年度、季度甚至月度。做短期分析的時候，首先要考慮消費、投資、凈出口等具體因素。例如，消費增速減少了，為什么減少？同什么因素有關(guān)？這樣倒推回去，可能會涉及一系列長期、結(jié)構(gòu)性因素。找出這些因素，有助于判定消費變化的趨勢和運用宏觀經(jīng)濟政策與其他政策影響消費的可能性。
第四，關(guān)于刺激消費的問題。2020年初很多學(xué)者認為，可以通過發(fā)放政府補貼提振居民消費。通過提高居民消費刺激經(jīng)濟增長當(dāng)然是一種可以考慮的思路。但如果消費者長期固定收入下降、對經(jīng)濟增長前景悲觀，這時即便發(fā)了錢，居民可能也不會花出去，而是會把錢存起來。2020年武漢解封之后，有人認為，消費可能出現(xiàn)“報復(fù)性增長”。但這種預(yù)期并沒有實現(xiàn)。直至2021年下半年，消費也沒有出現(xiàn)報復(fù)性增長。經(jīng)濟理論告訴我們，消費受現(xiàn)實收入以及收入預(yù)期的影響。如果我們不能夠首先提高經(jīng)濟增速，使居民的收入增加，并使居民改變增長預(yù)期，實現(xiàn)消費增長就會比較困難。當(dāng)然，對于因疫情沖擊而導(dǎo)致生活困難的低收入階層必須提供救助，但這不是宏觀經(jīng)濟政策問題，而是和諧社會建設(shè)問題。
第五，如何確定經(jīng)濟增長目標。最近中央提出“穩(wěn)增長”非常及時。在目前的語境下，“穩(wěn)增長”應(yīng)該是遏制經(jīng)濟增速的進一步下跌。但中國應(yīng)該爭取實現(xiàn)多高的增長速度呢？學(xué)界普遍認為，應(yīng)該首先算出中國的潛在經(jīng)濟增長速度，再根據(jù)這種計算的結(jié)果來決定GDP增長目標。我在過去很長時間也是這種主張。但問題是，模型過于依賴嚴格的假設(shè)，很多基本統(tǒng)計材料闕如，“潛在經(jīng)濟增速”是很難準確計算的。
我特別贊成鄧小平“摸著石頭過河”的“試錯”哲學(xué)：我也搞不清楚結(jié)果會是什么（當(dāng)然大方向是清楚的），反正咱們先試試看。這種開放式思維方式是很成功的。
第六，我以為，經(jīng)濟增長目標的確定應(yīng)該建立在經(jīng)驗-試錯的基礎(chǔ)之上。如果執(zhí)行擴張性財政、貨幣政策導(dǎo)致通貨膨脹失控、金融脆弱性嚴重惡化，就需要降低經(jīng)濟增速目標。如果通貨膨脹并沒有失控，金融脆弱性并沒有那么嚴重，就應(yīng)該采取更具有擴張性的財政政策、貨幣政策，爭取實現(xiàn)盡可能高的經(jīng)濟增速。2019年我提出保6%的主張。正如我一再強調(diào)的，6%具有象征性意義。我的核心觀點是，中國經(jīng)濟增速從2010年開始基本上是逐季下降，2019年已經(jīng)跌到6%。這種情況不能繼續(xù)下去了。當(dāng)時中國的通貨膨脹率相當(dāng)?shù)停浑m然杠桿率比較高，但金融體系基本上還是健康的。中國依然有比較大的政策空間，為什么不能嘗試實現(xiàn)更高一些的經(jīng)濟增速呢？
目前，市場對中國通貨膨脹失控的擔(dān)心已經(jīng)明顯減弱，但對于金融風(fēng)險的擔(dān)心還是比較強烈的。我以為，長期以來，外界對中國爆發(fā)金融危機的可能性估計得過于高了。我們不能無視它，但它不會造成部分人認為的那樣的危機。
第七，增速不僅是個經(jīng)濟問題，而且是個地緣政治問題。美國的經(jīng)濟增長速度在上升，我們在下降，增速差距正在縮小；印度的增速已經(jīng)連續(xù)兩年超過中國。對這樣的問題我們不能無視。中國有潛力，也有能力遏制經(jīng)濟增長速度的進一步下降，是能夠使經(jīng)濟增速保持在一個較高水平之上的。
第八，中國政府還是應(yīng)該為2022年經(jīng)濟增長確定目標。當(dāng)然，這個目標是引導(dǎo)性的，不是指令性的。必須有個目標，沒有增長目標就難以制定具體政策。在確定目標之后，我們用試錯的方法嘗試去達成目標。如果目標確實無法實現(xiàn)，我們再退回來也不晚。
第九，維持一定的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速是實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的重要手段。應(yīng)該可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗制定明確的增長目標，中國消費、投資、出口所需要實現(xiàn)的增速。宏觀經(jīng)濟變量中的大部分是內(nèi)生的，只能根據(jù)一定假設(shè)去預(yù)測它們的增長速度。但是，中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資基本上是可以由政府控制的。因而，可以根據(jù)不同的有關(guān)消費、投資（扣除基礎(chǔ)設(shè)施投資）、出口增速的假設(shè)，計算出為了實現(xiàn)給定的經(jīng)濟增速目標，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該保持的增速。
2021年中國基礎(chǔ)設(shè)施同比增速僅為0.4%，而在2008年全球金融危機爆發(fā)之前，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資一般保持在20%左右，2009年6月基礎(chǔ)設(shè)施投資累積同比增速高達50.7%。后來，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一路下跌，2012年2月進入負增長區(qū)間。2013年一度回升到20%以上，隨即又開始持續(xù)下跌。2021年全年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.4%，遠低于疫情前3.8%的年增速，甚至不及2020年0.9%的增長。在以往，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一直是逆周期變化的，是維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的重要因素。2021年基礎(chǔ)設(shè)施投資順周期下行，又如何不能拖累GDP增速呢？
在經(jīng)濟持續(xù)下行、預(yù)期不振的情況下，推動經(jīng)濟增長只能主要依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資，通過基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的提高創(chuàng)造“擠入”效應(yīng)，帶動制造業(yè)投資，并通過對經(jīng)濟增長的刺激帶動消費需求的增長。
中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否已經(jīng)超前，沒有更多項目可建了？完全不是如此?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個寬廣的概念，它絕不僅限于“鐵公機”這樣的老基建，還包含著“新基建”以及一系列軟性公共產(chǎn)品的提供。即便是傳統(tǒng)基建項目，我們依然存在巨大的補短板任務(wù)——鄭州“7·20”特大暴雨災(zāi)害已經(jīng)充分說明問題。
基建投資沒有收益的說法也是片面的。在正視既有問題、提高投資效益的同時，必須看到，基于基礎(chǔ)設(shè)施的功能與性質(zhì)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的成與敗不應(yīng)完全或主要以商業(yè)回報來衡量。
基礎(chǔ)設(shè)施投資的可控性來源于中國的制度優(yōu)勢，是其他國家（包括美國）想學(xué)習(xí)而不得的優(yōu)勢，放棄這種優(yōu)勢無異于自廢武功。
不僅如此，由于房地產(chǎn)投資在中國經(jīng)濟中居重要地位，房地產(chǎn)投資增速下降將拖累經(jīng)濟增長。在這種情況下，就更有必要提高基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速，對沖房地產(chǎn)投資增速下降對經(jīng)濟增長造成的不利影響。
第十，房地產(chǎn)投資在中國經(jīng)濟增長中扮演著特殊重要的作用。中國房地產(chǎn)投資在GDP中的占比是世界大國中最高的國家，中國房價增速是全球最快的國家之一。中國房地產(chǎn)的主要問題是資源配置問題，且難于判斷房地產(chǎn)是否有全局性的嚴重泡沫。中國貨幣當(dāng)局長期處于兩難地位。一方面，希望抑制房價過快上漲，一旦發(fā)現(xiàn)房價增長過快，就會有房價調(diào)控政策出臺，貨幣當(dāng)局就會相應(yīng)退出原來執(zhí)行的政策。另一方面，房價或房價增速下降會導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速的下降，進而導(dǎo)致整個經(jīng)濟增速的下降。于是房價調(diào)控政策被擱置，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，房價報復(fù)性反彈。到目前為止，我們經(jīng)歷了數(shù)個這樣的房地產(chǎn)周期。
“房子是用來住的，不是用來炒的”。我國一線城市房價確實過高、上升過快，不利于民生和經(jīng)濟長期發(fā)展。但抑制房價不應(yīng)該是貨幣政策目標，貨幣政策目標應(yīng)該僅僅是增長（就業(yè)）和通脹。抑制房價應(yīng)主要通過房產(chǎn)登記全國聯(lián)網(wǎng)和稅收等非貨幣手段解決。
房屋建設(shè)中存在嚴重結(jié)構(gòu)性問題。一方面，存在大量空置的高端住宅；另一方面，中低收入群體，特別是年輕人難以解決住房問題，房貸壓力沉重。應(yīng)該增加廉租房供給，健全房屋租賃市場，逐步消化三、四線城市存量住房。
第十一，提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，必須解決融資問題。2008~2009年四萬億的重要經(jīng)驗教訓(xùn)是：應(yīng)該主要通過政府發(fā)行國債而不是通過地方融資平臺從銀行貸款為基礎(chǔ)設(shè)施投資融資。目前，一方面中國地方政府財政困難，另一方面中國存在發(fā)行國債的較大空間。發(fā)國債可能是中國解決目前經(jīng)濟困難的不二法門。發(fā)行國債導(dǎo)致利息率上升等問題是完全可以解決的。同時，擴大國債發(fā)行量對于發(fā)展中國資本市場具有無可替代的作用。
2021年中國財政政策偏緊，不利于經(jīng)濟增長的恢復(fù)。2022年應(yīng)該明顯提高財政政策的擴張力度。政府無需過度拘泥于財政赤字率不應(yīng)該超過3%的教條。3%的設(shè)定并無任何堅實的理論根據(jù)。經(jīng)驗證明，降低赤字率的最有效方式是提高經(jīng)濟增速。而提高經(jīng)濟增速，短期內(nèi)可能就不得不增加財政赤字。1996~1997年日本緊縮財政的失敗經(jīng)驗和中國上世紀90年代末、本世紀初財政擴張的成功經(jīng)驗都說明了這點。
第十二，2022年中國應(yīng)該執(zhí)行更具擴張性的貨幣政策，要加強財政貨幣政策的協(xié)調(diào)、配合。在經(jīng)濟過熱時期，貨幣政策可以有效發(fā)揮作用。在經(jīng)濟下行期間，由于“流動性陷阱”之類問題，盡管中央銀行可以且應(yīng)該通過降息等方式緩解企業(yè)和居民財務(wù)困難，刺激經(jīng)濟增長，但貨幣政策的有效性會受到極大制約。在這種情況下，貨幣政策可以通過支持擴張性財政政策的方式發(fā)揮作用。
如果大幅度增發(fā)國債，國債利息率必然上升，進而導(dǎo)致金融體制中各類利息率不同程度的上行。這時，降息等擴張性貨幣政策措施就可以降低國債發(fā)行成本，支持擴張性財政政策作用。如果國債市場對國債需求不旺，中央銀行完全可進場（二級市場）購買國債，活躍國債市場、降低國債成本。在這方面中國有足夠的政策空間。
第十三，由于通脹形勢的惡化，美國2022年將開始退出已經(jīng)執(zhí)行12年的極度擴張性的貨幣政策。美國的政策調(diào)整將對中國的國際收支造成不利影響，人民幣貶值壓力會有所上升，中國貨幣政策的獨立性會受到一定影響。但是，由于美聯(lián)儲政策調(diào)整是漸進的，相信2022年中國外部經(jīng)濟環(huán)境不會發(fā)生急劇變化。中國只要允許人民幣匯率保持足夠彈性、對資本的跨境流通保持必要的監(jiān)管，外部環(huán)境的變化應(yīng)該不會對中國宏觀經(jīng)濟政策的制定和執(zhí)行造成很大影響。
第十四，關(guān)于2022年的經(jīng)濟增速，市場普遍認為是5.5%。對此，我比較認同。一方面，我們畢竟受到疫情的嚴重沖擊，經(jīng)濟增速低于2019年是正常的。另一方面，我們有采取更具擴張性的財政貨幣政策，特別是財政政策的余地，可以實現(xiàn)較高的經(jīng)濟增速。但是也要強調(diào)實行擴張性財政貨幣政策是要有條件的。一是項目儲備到底足不足？如果事先沒有預(yù)做準備，可能找不著項目。二是地方政府是否做好了思想、組織上的準備。如果沒有，地方政府將難以承擔(dān)組織大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資的任務(wù)?？偨Y(jié)2008年“四萬億”的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們不能操之過急。
宏觀經(jīng)濟政策的成敗，不僅在于設(shè)計，而且在于執(zhí)行宏觀經(jīng)濟政策的制度環(huán)境、政治生態(tài)。由于中央已經(jīng)提出“穩(wěn)增長”的大政方針，對于2022年中國的經(jīng)濟增長前景，我們有理由感到樂觀。
（作者系中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)顧問、中國社科院學(xué)部委員）
第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“中國金融四十人論壇”，原標題為《余永定：關(guān)于2022年宏觀經(jīng)濟的十四點看法》，有刪節(jié)。