“穩(wěn)健貨幣政策將為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供適宜的貨幣金融環(huán)境。”在2022年全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)之際，人民銀行發(fā)布一篇題為《穩(wěn)健的貨幣政策支持高質(zhì)量發(fā)展》的文章。
文中總結(jié)，過(guò)去幾年，穩(wěn)健的貨幣政策為保持人民幣幣值穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供了貨幣金融環(huán)境。
分析人士解讀稱，文章強(qiáng)調(diào)下一步貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。與此同時(shí)，全球復(fù)雜的背景下，貨幣政策也要兼顧穩(wěn)定人民幣幣值、抑制通貨膨脹、防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
多重目標(biāo)之下，2022年穩(wěn)健貨幣政策將被賦予哪些新的內(nèi)涵，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤要如何穩(wěn)定？
還有寬松的空間
央行在上述文章中首先明確了我國(guó)貨幣政策總的基調(diào)，仍然是“穩(wěn)字當(dāng)頭”，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度。
同時(shí)也明確，根據(jù)形勢(shì)變化和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，靈活適度調(diào)節(jié)貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，促進(jìn)降低企業(yè)綜合融資成本。
這樣的表述在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，更多強(qiáng)調(diào)的是“擴(kuò)大信貸投放”“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)”“降低企業(yè)成本”，這意味著，為了應(yīng)對(duì)外部沖擊和國(guó)內(nèi)下行壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，貨幣政策在2022年將繼續(xù)加大發(fā)力。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，社會(huì)融資規(guī)模存量314.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%。12月末廣義貨幣M2增速9.0%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。
中金公司一份研究報(bào)告提到，從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，2022年社融增速的保守底線是10.5%，預(yù)計(jì)全年新增社融為33.5萬(wàn)億元，較2021年上升2.3萬(wàn)億元左右。報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)目前具備降準(zhǔn)和降息的基本條件。
畢馬威在2022年一季度《中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察》中提到，為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要目標(biāo)，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)加大發(fā)力。
事實(shí)上，回顧去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)以來(lái)央行的一系列貨幣政策操作，央行已經(jīng)在通過(guò)實(shí)際行動(dòng)來(lái)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投放力度，降低企業(yè)成本。包括：全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元；今年1月繼續(xù)開(kāi)展7000億元1年期MLF（中期借貸便利）和1000億元7天逆回購(gòu)，注入流動(dòng)性，并下調(diào)1年期MLF和7天逆回購(gòu)操作利率各10BP；連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)LPR利率，1年期共15BP，5年期下調(diào)5BP。
中金公司表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱背景下，需要進(jìn)一步的貨幣寬松。而另一方面，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面保持韌性、債務(wù)有序處理，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景有信心，貨幣寬松的空間就在，美聯(lián)儲(chǔ)的收緊不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性制約。
畢馬威也預(yù)測(cè)，未來(lái)仍存在繼續(xù)降準(zhǔn)降息的空間，以進(jìn)一步提高銀行信貸投放的能力；結(jié)構(gòu)方面，央行將精準(zhǔn)發(fā)力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，落實(shí)好支持小微企業(yè)的市場(chǎng)化政策工具，用好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等。
人民幣匯率不會(huì)大幅貶值
進(jìn)入2022年，人民幣匯率面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的貨幣政策進(jìn)一步收緊，而中國(guó)央行極有可能在穩(wěn)定的基調(diào)下繼續(xù)注入流動(dòng)性。一緊一松之下，中美利差縮小，跨境資本是否會(huì)加速回流？而地緣政治等不確定因素，會(huì)否讓投資者加速拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，購(gòu)入黃金和美元，從而引發(fā)人民幣匯率的貶值？
畢馬威中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家康勇對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，不能只看到中國(guó)降息、美國(guó)加息，就認(rèn)為人民幣匯率一定會(huì)貶值，這是不成立的。
“匯率的決定因素是多方面的，通貨膨脹也是主要的一個(gè)方面，目前中美兩國(guó)之間通脹、利率、進(jìn)出口等多重因素影響著匯率波動(dòng)。從利率來(lái)說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)在降息、美國(guó)即將加息，會(huì)縮小利差，但是現(xiàn)在美國(guó)通脹率很高，通脹對(duì)匯率的影響甚至比利率還要大一些，因?yàn)楦咄ㄘ浥蛎洉?huì)降低該國(guó)貨幣的購(gòu)買力?！笨涤抡f(shuō)。
人民銀行在上述文章中提到，穩(wěn)健的貨幣政策保持了人民幣幣值的穩(wěn)定。
據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2018年到2021年我國(guó)外匯市場(chǎng)973個(gè)交易日中，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)有485個(gè)交易日升值，有1個(gè)交易日持平，充分體現(xiàn)了雙向浮動(dòng)的特征。
縱觀2021年，在強(qiáng)勁的出口和穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備支撐下，人民幣匯率總體呈現(xiàn)出震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。截至2021年末，CFETS匯率指數(shù)上行至102.5，為2015年12月該數(shù)據(jù)發(fā)布以來(lái)的歷史高位。即便是在11月份美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)縮減購(gòu)債規(guī)模（Taper）以及加息預(yù)期不斷升溫的情況下，人民幣對(duì)美元即期匯率依然保持強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，較年初升值2.6%。
事實(shí)上，近期俄烏局勢(shì)緊張加劇后，金價(jià)走高、美元指數(shù)升值，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元貶值，而人民幣依然表現(xiàn)堅(jiān)挺。
高盛宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，一是大環(huán)境很關(guān)鍵。目前正值中國(guó)貿(mào)易順差處于歷史高位，而海外投資者的人民幣資產(chǎn)配置依然偏低，指數(shù)納入推動(dòng)投資組合資金流入等，令中美貨幣政策走向分化或俄烏問(wèn)題緊張導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒對(duì)人民幣匯率影響有限。二是當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)動(dòng)向在某些方面能夠推動(dòng)資金流入人民幣資產(chǎn)。
畢馬威預(yù)計(jì)，2022年，人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，對(duì)美元匯率存在一定貶值壓力。主要原因是中國(guó)出口放緩對(duì)人民幣匯率支撐作用有所減弱，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步收緊。
“人民幣匯率小幅下行的壓力存在，對(duì)美元匯率可能會(huì)到6.4、6.5，但不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，這和中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢(shì)不一致?！笨涤聦?duì)記者說(shuō)。
PPI、CPI剪刀差有望收窄
2021年，國(guó)際上大宗商品價(jià)格快速上漲、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹持續(xù)攀升，高通脹成為影響全球經(jīng)濟(jì)和投資最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。
2022年1月全球大宗商品價(jià)格指數(shù)同比上漲46%。2022年1月美國(guó)CPI同比漲幅為7.5%，創(chuàng)40年來(lái)的新高，已連續(xù)9個(gè)月超過(guò)5%，歐元區(qū)CPI同比漲幅也達(dá)5.1%。
“對(duì)比之下，我國(guó)在應(yīng)對(duì)疫情以來(lái)堅(jiān)持正常的貨幣政策，在有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)不搞大水漫灌，貨幣政策的前瞻性、自主性、穩(wěn)定性增強(qiáng)，社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策的信任度提升，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，沒(méi)有受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹的影響，物價(jià)保持穩(wěn)定?！毖胄性谏鲜鑫恼轮兄赋?。
2018年以來(lái)，我國(guó)CPI的年度平均漲幅為2.1%，實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)、較低通脹、較多就業(yè)的優(yōu)化組合。央行表示，我國(guó)保持物價(jià)穩(wěn)定成為全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定因素。
就在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)測(cè)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣水龍頭的收緊，今年通脹問(wèn)題可能得到一定緩解之時(shí)，由俄烏局勢(shì)引發(fā)的大宗商品價(jià)格、油價(jià)的大漲，再次引起了人們對(duì)高通脹的擔(dān)憂。2022年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，這一邏輯還將繼續(xù)存在嗎？
中泰資管聯(lián)席首席投資官姜超在對(duì)2022年的預(yù)測(cè)中提到，今年國(guó)內(nèi)的通脹結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生變化，工業(yè)品價(jià)格PPI會(huì)大幅回落，但消費(fèi)物價(jià)CPI會(huì)有小幅回升，總體的通脹壓力應(yīng)該會(huì)比2021年減弱，因?yàn)镻PI的降幅會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)CPI的潛在升幅。
PPI回落的背后邏輯在于，隨著疫情放緩，原材料的進(jìn)出口不再受阻，供給逐漸得到恢復(fù)。此外，美國(guó)今年將停止大規(guī)模貨幣放水，將抑制商品價(jià)格繼續(xù)大漲的趨勢(shì)。而CPI上行主要是受豬周期的影響，今年豬價(jià)可能會(huì)觸底回升。
與此同時(shí)，高盛認(rèn)為，地緣政治對(duì)于中國(guó)的通脹水平影響有限。
首先，俄烏問(wèn)題帶來(lái)大宗商品價(jià)格上漲，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家都是全球糧食市場(chǎng)的主要供應(yīng)國(guó)。但中國(guó)的糧食進(jìn)口依賴度比較低。而且，中國(guó)政府一向重視糧食供給安全，國(guó)內(nèi)的糧食零售價(jià)波幅遠(yuǎn)沒(méi)有豬肉和蔬菜等食品類型劇烈。
其次，地緣政治問(wèn)題也造成近日的原油價(jià)格大漲。高盛中國(guó)宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，即便油價(jià)比全年預(yù)測(cè)高出10美元／桶，也只會(huì)推動(dòng)中國(guó)CPI／PPI通脹率上行0.25個(gè)百分點(diǎn)。
畢馬威預(yù)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)通脹壓力總體可控。PPI將穩(wěn)步回落，CPI與PPI之間的剪刀差將逐步收斂，中下游企業(yè)盈利壓力將有所緩解。
地產(chǎn)融資不會(huì)成為貨幣擴(kuò)張的主力
盡管去年四季度以來(lái)，多項(xiàng)政策指向呵護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)，但2022年該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)仍然是各界關(guān)注的焦點(diǎn)。政策方面，如何繼續(xù)拯救房企的流動(dòng)性危機(jī)，并不會(huì)再一次推高房?jī)r(jià)？
過(guò)去一年里，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策和信貸環(huán)境的收緊，2021年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速明顯放緩。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額全年累計(jì)達(dá)到14.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.4%，顯著低于往年平均水平。全年房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降11.4%。即便是在政策暖風(fēng)頻吹的四季度，新開(kāi)工、施工面積分別同比下降近30%。
另外，由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企開(kāi)發(fā)投資的貸款顯著收緊，2021年全年來(lái)自國(guó)內(nèi)貸款的資金總額為2.3萬(wàn)億元，累計(jì)同比下降12.7%，占資金來(lái)源的比重從2020年的13.8%降低到2021年的11.6%。
房企的流動(dòng)性傳導(dǎo)至直接融資市場(chǎng)，表現(xiàn)為2021年出現(xiàn)了多起地產(chǎn)債違約的事件。全年房地產(chǎn)企業(yè)債券違約數(shù)達(dá)到54只，占總債券違約數(shù)的22%，較2020年增加15個(gè)百分點(diǎn)；違約金額升至567.75億元，同比增長(zhǎng)133%。
“宏觀調(diào)控的目的并不是要打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)，而是要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制?！笨涤聦?duì)記者表示，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具有重要意義。
去年四季度以來(lái)，多方面政策都表現(xiàn)出對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的呵護(hù)。為化解房企流動(dòng)性緊張，推出了鼓勵(lì)支持并購(gòu)融資的相關(guān)規(guī)定。在購(gòu)買端，央行在今年1月中旬下調(diào)5年期LPR 5個(gè)基點(diǎn)，部分城市的房地產(chǎn)政策出現(xiàn)了一些松動(dòng)，比如下調(diào)首付比例、降低房貸利率、加快審批流程等。
去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)2022年房地產(chǎn)調(diào)控的依然定調(diào)，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位。并提出，“探索新的發(fā)展模式”“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求”等。
在康勇看來(lái)，今年房地產(chǎn)政策或仍將更多地從購(gòu)房端入手，幫助房地產(chǎn)企業(yè)改善資金回流，形成產(chǎn)業(yè)鏈上的良性循環(huán)。不過(guò)，大規(guī)模放松的可能性較小。
“未來(lái)一段時(shí)間房地產(chǎn)調(diào)控整體上仍將維持較緊的局面，在堅(jiān)持‘房住不炒’的原則下，政府或采取一些有針對(duì)性的適度調(diào)整，以保障房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。”康勇說(shuō)。
“大家都知道地產(chǎn)這個(gè)泡沫不能再吹了?！苯舱J(rèn)為，房地產(chǎn)政策即便略有放松，也只是給部分企業(yè)喘一口氣，不會(huì)全面放水，相信地產(chǎn)融資不會(huì)成為未來(lái)貨幣擴(kuò)張的主力。