2022 年2 月PMI 為50.2，高于1 月的50.1.今年春節(jié)假期基本處在2 月第一周，一般來說，春節(jié)所在月份的PMI 環(huán)比都是回落的。歷史上春節(jié)在1 月的年份，2 月PMI 環(huán)比均值為0.84 個點；春節(jié)在2 月的年份，2 月PMI 環(huán)比均值為-0.73 個點。今年表現(xiàn)超季節(jié)性。
2022 年2 月PMI 為50.2，環(huán)比1 月上行0.1 個點。
這一表現(xiàn)無論較市場預(yù)期，還是較正常季節(jié)性，都相對更強。2022 年春節(jié)假期在1 月31 日至2 月6 日，基本處在2 月第一周，而歷史上春節(jié)所在月份的PMI 一般是季節(jié)性環(huán)比回落的。
孤證不立，值得注意的是，同期EPMI、財新PMI、長江商學(xué)院BCI 都表現(xiàn)為不同程度反彈。這證明2 月經(jīng)濟基本面確實出現(xiàn)了一定程度好轉(zhuǎn)。從PMI 分項貢獻來看，春節(jié)影響下生產(chǎn)其實不及上月；比較強的主要是內(nèi)外需訂單。
2022 年2 月EPMI 為53.5，環(huán)比1 月上行5.1 個點。2 月財新PMI 為50.4，環(huán)比1 月上行1.3 個點。2 月長江商學(xué)院BCI 為53.8，環(huán)比1 月上行1.3 個點。
從分項看，生產(chǎn)指數(shù)為50.4，低于1 月的50.9；但新訂單指數(shù)為50.7，顯著高于1 月的49.3；新出口訂單為49.0，高于1 月的48.4。
我們猜測PMI 上行主要源于兩個因素驅(qū)動，一是前期專項債存在一輪密集落地脈沖，對基建形成一定帶動，可以驗證的是建筑業(yè)PMI 環(huán)比上行明顯；二是1 月社融明顯放量，融資條件的改善對于微觀預(yù)期形成一定帶動，可以驗證的是BCI 企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比上行達3.2 個點，PMI 生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)同步走高。
2 月建筑業(yè)PMI 為57.6，環(huán)比1 月上行2.2 個點。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動指數(shù)為66.0，環(huán)比上行1.6 個點。1統(tǒng)計局亦指出，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)連續(xù)兩個月運行在高位景氣區(qū)間，表明受近期穩(wěn)投資加快推進，部分重大基礎(chǔ)設(shè)施工程和項目適度超前開展等因素帶動，建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展預(yù)期向好。
2 月BCI 企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為51.4，環(huán)比上行3.2 個點。2 月PMI 生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為58.7，環(huán)比上行1.2 個點。
短期出口也可能依然表現(xiàn)偏強，這一點有待于數(shù)據(jù)確認(rèn)。BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)環(huán)比大幅上行6.3 個點至70.9，從以往經(jīng)驗看，這是出口表現(xiàn)較好的一個標(biāo)志。PMI 新出口訂單也環(huán)比上行0.6 個點。韓國2 月出口同比20.6%，高于前值，映射外需也整體穩(wěn)定。稍有點信號不一致的中港協(xié)外貿(mào)貨物吞吐量增速1 月、2 月均在低位區(qū)間。
2 月BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)為70.9，環(huán)比上行6.3 個點。2 月PMI 新出口訂單為49.0，環(huán)比上行0.6 個點。
2 月韓國出口同比為20.6%，高于1 月的15.2%和去年12 月的18.3%。
2中港協(xié)重點監(jiān)測沿海港口外貿(mào)吞吐量1 月同比增長0.5%；32 月上旬同比減少7.6%；42 月中旬同比減少4.3%。
制造業(yè)數(shù)據(jù)也存在一些壓力，一是原材料購進價格、出廠價格都明顯走高，證明短期內(nèi)工業(yè)通脹壓力依然有環(huán)比強化因素；二是小型企業(yè)PMI 在繼續(xù)走低，且創(chuàng)了2020 年3 月以來的最低。小企業(yè)存在壓力邏輯上還是會傳遞為就業(yè)和居民收入的壓力。
2 月原材料購進價格指數(shù)為60.0，環(huán)比上行3.6 個點；出廠價格指數(shù)為54.1，環(huán)比上行3.2 個點。
2 月大型、中型、小型企業(yè)PMI 分別為51.8、51.4、45.1，環(huán)比變化分別為0.2 個點、0.9 個點、-0.9 個點。其中小型企業(yè)已經(jīng)連續(xù)第三個月環(huán)比下行，絕對值已創(chuàng)2020 年3 月以來新低。
服務(wù)業(yè)環(huán)比亦有改善，但整體景氣水平偏低。2 月服務(wù)業(yè)PMI 環(huán)比小幅上行0.2 個點至50.5，但一則1-2 月均值50.4 的水平在過去7 個季度中僅略高于去年三季度疫情汛情、雙減雙控密集影響的時段；二則就春節(jié)所在月份的景氣度來說，2013 年以來均值是52.51，今年也明顯偏弱。
2 月服務(wù)業(yè)PMI 為50.5，環(huán)比1 月上行0.2 個點。
2020 年一季度以來服務(wù)業(yè)PMI 均值分別為45.0、52.6、54.2、55.3、52.4、53.8、50.0、51.6,2022 年1-2 月均值為50.4。
服務(wù)業(yè)PMI 可得性始于2012 年4 月，2013 年以來春節(jié)所在月份均值為52.5。
2 月景氣數(shù)據(jù)(PMI、EPMI、BCI 等)對宏觀面來說無疑是積極的，它顯示政策在起作用，訂單和預(yù)期在初步好轉(zhuǎn)，基建也在回升；但單獨一個月數(shù)據(jù)尚不足以逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟趨勢和經(jīng)濟預(yù)期。我們傾向于認(rèn)為下一階段焦點是地產(chǎn)領(lǐng)域的企穩(wěn)。按照我們在《投資率在中期如何打平》中的推算，今年要達到GDP 目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資增速要達到5.0%，在制造業(yè)、采礦業(yè)、服務(wù)業(yè)中性假設(shè)的背景下，基建和地產(chǎn)至少要分別達到6%和2%。其中基建已是“明牌”，但地產(chǎn)領(lǐng)域政策尚不足夠明朗。2 月30 城地產(chǎn)成交日均只有25.3 萬方，尚在典型底部區(qū)域。
在前期報告《投資率在中期如何打平》中，我們有一個測算：我們以2021 年固定資產(chǎn)投資各部分比重簡單來看，制造業(yè)投資占比32%左右，房地產(chǎn)投資占比19%左右，基建占比25%左右，農(nóng)業(yè)占比4.5%左右，采礦業(yè)占比1.5%左右，其余部分(廣義服務(wù)業(yè))占比18%左右。其中制造業(yè)投資自2015 年單位數(shù)增長以來，年均復(fù)合增速為5.7%；農(nóng)業(yè)2017 年以來是同一趨勢增速，年均復(fù)合增速為9.8%；采礦業(yè)大致可以按零增長假設(shè)；服務(wù)業(yè)在2016-2019 年的年均增速在5%左右。其余兩個部分就是受財政政策、貨幣金融政策影響比較大的基建和地產(chǎn)，在基建6%、地產(chǎn)2%的假設(shè)下，固定資產(chǎn)投資增速可以到5.0%；在基建7%、地產(chǎn)3%的假設(shè)下，固定資產(chǎn)投資增速可以到5.5%。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期。