原標題：【華西策略||李立峰】一周A股策略—打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價值藍籌仍勝一籌
來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記
投資要點
一、海外市場：地緣風險加劇全球滯脹擔憂，美聯(lián)儲將加快緊縮步伐。3月美聯(lián)儲議息會議紀要中，與會者認為通脹風險偏向上行，最早將于5月開啟縮表，單月縮表上限約950億美元，是上一輪的兩倍左右。隨著通脹壓力高企，市場已消化美聯(lián)儲2022年加息至少7次，并預計美聯(lián)儲在5月會議上加息50BP概率超過80%。近期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛使市場對美國經(jīng)濟前景產(chǎn)生擔憂。往后看，美國經(jīng)濟前景需要更多指標的驗證，例如就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)等，在更明確的經(jīng)濟衰退指標出現(xiàn)前，美聯(lián)儲政策取向難發(fā)生轉(zhuǎn)變。
二、疫情影響延續(xù)，國常會再度強化“穩(wěn)增長”。本輪疫情使深圳、上海等地區(qū)經(jīng)濟活動按下“暫停鍵”，制造業(yè)、服務業(yè)景氣度大幅下滑，服務業(yè)回落幅度更明顯。4月6日國常會對經(jīng)濟表述更偏謹慎，會議提出“適時運用貨幣政策工具”：加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，研究采取金融支持消費和有效投資的舉措，支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款。二季度來看，盡管國常會未提及降準降息，但在“政策靠前發(fā)力、適時加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續(xù)仍有降準降息預期。
三、A股一季報業(yè)績將密集披露，盈利結(jié)構(gòu)或繼續(xù)分化。4月份，A股企業(yè)年報及一季報將密集披露，當前A股整體企業(yè)盈利仍處于下行期，但部分行業(yè)業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國際大宗商品價格大幅走高，原材料價格上漲對上游企業(yè)利潤形成提振，但向下傳導不暢將使得中下游企業(yè)利潤受到擠壓。截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報業(yè)績預告，其中業(yè)績預喜家數(shù)224家，占比84.85%。分行業(yè)看，資源品及高端制造行業(yè)有望維持高增。
四、投資策略：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價值藍籌仍勝一籌。海外方面，短期全球“滯脹”擔憂難以消退，美聯(lián)儲加快貨幣緊縮也將對全球大類資產(chǎn)產(chǎn)生擾動。國內(nèi)方面，本土疫情反復使得部分地區(qū)經(jīng)濟活動按下暫停鍵，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。在政策“靠前發(fā)力、適時加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準降息的預期，4月政治局會議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當前A股仍處于反復磨底的過程中，風格上，紅利策略、穩(wěn)增長價值藍籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：
1）基建相關(guān)，如“建筑、建材”；
2）地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；
3）預期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。
■風險提示：地緣風險升級；政策力度不及預期；國內(nèi)外疫情反復；海外市場大幅波動等。
目 / 錄
正文
01海外市場：地緣風險加劇全球滯脹擔憂，美聯(lián)儲將加快緊縮步伐
本周全球股市普遍下跌，中美股市中，成長股回調(diào)幅度較大。具體看，美股納斯達克指數(shù)、標普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌3.86%、1.27%、0.28%；A股創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證指數(shù)分別下跌3.64%、2.20%、0.94%；其他新興市場方面，巴西IBOVESPA指數(shù)、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)分別下跌2.67%、2.46%、1.44%；歐洲市場中，法國CAC40、德國DAX指數(shù)分別下跌2.04%、1.13%。商品市場方面，全球食品大幅躍升。本周CBOT大豆、COBT小麥周漲幅分別達到：+6.71%、+6.63%，俄烏沖突使得全球糧食供給受到?jīng)_擊，后續(xù)糧食問題可能成為歐洲通脹上行的另一因素。
通脹壓力持續(xù)蔓延，美聯(lián)儲將加快緊縮步伐。4月6日，美聯(lián)儲公布的3月FOMC貨幣政策會議紀要顯示，與會者認為通脹風險偏向上行，高通脹繼續(xù)從商品擴大到服務，尤其是租金，以及尚未經(jīng)歷價格大幅上漲的行業(yè)，例如教育、服裝和醫(yī)療保??；俄烏沖突加劇了能源和商品價格的上漲，中國應對疫情的封鎖有可能進一步擾亂供應鏈，以及長期通脹預期可能受到擾動。同時俄烏沖突、全球宏觀政策收緊及能源價格上漲使得經(jīng)濟面臨下行風險。關(guān)于加息，許多與會者指出“在未來的會議上，將目標范圍上調(diào)一個或多個 50 個基點可能是合適的，尤其是在通脹壓力保持高位或加劇的情況下?！?span style="text-decoration-line: underline;">關(guān)于縮表，與會者指出可能從5月開始縮表，縮表上限約為950億美元，這一單月縮表上限是上一輪的兩倍左右。
隨著通脹壓力高企，市場已消化美聯(lián)儲2022年加息至少7次，并預計美聯(lián)儲在5月會議上加息50BP概率超過80%，在6月會議上加息50BP的概率超過50%。3月下旬起，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，使得市場對美國經(jīng)濟前景產(chǎn)生擔憂。往后看，美國經(jīng)濟前景需要更多指標的驗證，例如就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)等，在更明確的經(jīng)濟衰退指標出現(xiàn)前，美聯(lián)儲政策取向難發(fā)生轉(zhuǎn)變。
02疫情影響延續(xù)，國常會再度強化“穩(wěn)增長”
3月以來本土疫情反彈，并波及多個省份，呈現(xiàn)點多、面廣、頻發(fā)的特點。3月1日至4月9日，我國新增本土確診病例+新增本土無癥狀感染者累計達27.7萬例，且單日感染者數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高。深圳市、吉林省、上海市等地區(qū)陸續(xù)采取封控、管控措施，3月28日起，上海市在全市范圍內(nèi)開展核酸檢測或抗原檢測，封控區(qū)域內(nèi)除保障市民生活和城市基本運行的公共服務類企業(yè)以外，所有企業(yè)實施封閉生產(chǎn)或居家辦公。
本輪疫情使深圳、上海等地區(qū)經(jīng)濟活動按下“暫停鍵”，制造業(yè)、服務業(yè)景氣度大幅下滑，服務業(yè)回落幅度更明顯。3月官方制造業(yè)PMI 49.5%，較上月下降0.7個百分點，降至臨界點以下；3月財新服務業(yè)PMI降至42%，較2月大幅回落8.2個百分點，為2020年3月以來最低。根據(jù)華西宏觀組預測，本輪疫情對一季度GDP同比增速拖累約0.63個百分點，目前國內(nèi)疫情拐點尚未出現(xiàn)，預計疫情對二季度經(jīng)濟仍有一定影響。
經(jīng)濟下行壓力進一步加大，后續(xù)仍有降準降息的預期。4月6日，國常會對經(jīng)濟表述偏謹慎，會議認為“國內(nèi)外環(huán)境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。國內(nèi)疫情近期多發(fā)，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到一些制約，新的下行壓力進一步加大”。貨幣政策方面，會議提出“適時運用貨幣政策工具”，一是加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕；二是研究采取金融支持消費和有效投資的舉措；三是支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款。4月7日，國務院總理李克強主持召開專家和企業(yè)家座談會，會議對“穩(wěn)增長”的表述也更積極，“政策舉措要靠前發(fā)力、適時加力，已出臺的要盡快落實到位，明確擬推出的盡量提前，同時研究準備新的預案。”二季度來看，盡管國常會未提及降準降息，但在“政策靠前發(fā)力、適時加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續(xù)仍有降準降息預期。
03A股一季報業(yè)績將密集披露，盈利結(jié)構(gòu)或繼續(xù)分化
4月份，A股企業(yè)年報及一季報將密集披露，當前A股整體企業(yè)盈利仍處于下行期，但部分行業(yè)業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國際大宗商品價格大幅走高，原材料價格上漲對上游企業(yè)利潤形成提振，但向下傳導不暢將使得中下游企業(yè)利潤受到擠壓。
截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報業(yè)績預告，其中業(yè)績預喜家數(shù)224家，占比84.85%。分行業(yè)看，資源品及高端制造行業(yè)有望維持高增，中信一級行業(yè)中，化工（41）、電子（31）、醫(yī)藥（30）、機械（23）行業(yè)披露家數(shù)較多，預喜家數(shù)也較多。
04投資策略：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價值藍籌仍勝一籌
海外方面，短期全球“滯脹”擔憂難以消退，美聯(lián)儲加快貨幣緊縮也將對全球大類資產(chǎn)產(chǎn)生擾動。國內(nèi)方面，本土疫情反復使得部分地區(qū)經(jīng)濟活動按下暫停鍵，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。在政策“靠前發(fā)力、適時加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準降息的預期，4月政治局會議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當前A股仍處于反復磨底的過程中，風格上，紅利策略、穩(wěn)增長價值藍籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：1）基建相關(guān)，如“建筑、建材”；2）地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；3）預期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。
05風險提示
地緣風險升級；政策力度不及預期；國內(nèi)外疫情反復；海外市場大幅波動等。