5月4日晚，證監(jiān)會召開專題會議，提出扎實推進(jìn)資本市場全面深化改革，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。
A股市場作為我國直接融資的重要市場，對提升我國社會直接融資比例，降低企業(yè)融資成本，幫助企業(yè)更好發(fā)展起到重要作用。市場普遍認(rèn)為，注冊制改革是一項根本性制度改革，對于A股實現(xiàn)長遠(yuǎn)健康發(fā)展將起到?jīng)Q定性作用。
目前，科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板已順利實行注冊制。2022年，A股也將迎來全面注冊制改革，這會對東莞各類企業(yè)帶來哪些利好？本期三人行，邀請中國地方金融研究院研究員莫開偉，中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長余凌曲，前海開源基金管理有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍，就全面注冊制改革帶來的重大影響等問題展開深入討論。
全面注冊制必須完善配套制度
記者：注冊制改革已進(jìn)行多年，要實現(xiàn)A股發(fā)行全面注冊制，目前還有哪些問題亟待解決？
楊德龍：全面注冊制實施一定需要相關(guān)的制度配套，因為畢竟一方面市場化，其他方面沒有市場化，就會造成災(zāi)難。既然注冊制是讓企業(yè)有積極性，上報材料來注冊上市，對于不符合上市條件的公司，要及時地退市，絕對不能讓市場再次出現(xiàn)一些“不死鳥”，反復(fù)留在市場上，這樣A股就有一個優(yōu)勝劣汰的機制，不斷過濾，讓好公司留在市場上，這樣市場就不斷有新鮮血液。
莫開偉：現(xiàn)在的注冊制改革還僅限于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，這兩個板塊在中國資本市場無論是融資數(shù)額還是上市企業(yè)數(shù)量都只占很低的比例，影響不大，即便出了問題，糾錯的成本也不會很大；而如果在A股全面推進(jìn)注冊制改革，由于上市企業(yè)和融資規(guī)模占比較高，對整個資本市場能否健康可持續(xù)發(fā)展將起到?jīng)Q定性作用。因此，如果改革失敗那付出的成本將是非常巨大和非常痛苦的，搞不好就會讓整個注冊制改革“中途流產(chǎn)”。因此，在A股發(fā)行實行全面注冊制改革的話，除了謹(jǐn)慎之外，一定要做到制度先行，也就是各種配套制度必須跟上。
目前來看，應(yīng)在三個方面夯實制度基礎(chǔ)，全面疏通制度淤塞：
一是對上市公司限售股解禁進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，規(guī)定科學(xué)合理的股本結(jié)構(gòu)，制控限售股比例，在延長解禁期限的基礎(chǔ)上，規(guī)定凡上市股票破發(fā)、上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑或虧損等情況下，限售股無限期延長，防止限售股成為企業(yè)大股東的提款機，消除上市企業(yè)沒有獲利而大股東成為收益“大頭”的現(xiàn)象。同時，完善股東減持制度，規(guī)定大股東不得隨意減持，減持?jǐn)?shù)額應(yīng)與上市企業(yè)經(jīng)營績效掛鉤，上市企業(yè)業(yè)績變臉，則大股東減持套現(xiàn)受到嚴(yán)格限制并無限期延長，避免企業(yè)上市之后沒有發(fā)展起來而大股東及高管先發(fā)家的資本市場亂象死灰復(fù)燃。
二是用嚴(yán)苛刑法來保護(hù)A股全面實行注冊制改革，主要是對現(xiàn)有《證券法》有關(guān)罰款過低和對相關(guān)責(zé)任人處罰過輕的現(xiàn)象進(jìn)行矯正，提高罰款數(shù)額和刑法處罰年限，對于違規(guī)披露信息欺詐上市的行為一律處以高額罰款直至其傾家蕩產(chǎn)，對相關(guān)責(zé)任人判處重刑。
三是切實保護(hù)好投資者合法權(quán)益，改變資本市場重企業(yè)融資輕投資者利益的格局，將投資者權(quán)益保護(hù)落實到位。主要是按照《證券法》要求將引入代表人訴訟機制和特別代表人訴訟機制切實落實到位，消除特別代表人訴訟遠(yuǎn)離投資者利益的現(xiàn)象，避免投資者利益受到更大的損害。
余凌曲：A股市場全面實行股票發(fā)行注冊制是資本市場的系統(tǒng)性改革，目前仍有很多問題需要解決，相關(guān)的配套改革措施也要相應(yīng)跟上。
首先，推動上市公司優(yōu)勝劣汰的相關(guān)制度建設(shè)不完善。注冊制改革顯著降低了企業(yè)上市的門檻，下一步需要建立常態(tài)化退市制度，真正讓優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出。
其次，資本市場仍然存在違規(guī)違法成本相對較低的問題。圍繞全面注冊制和新《證券法》的實施，要加大對資本市場違規(guī)違法的打擊力度，提高資本市場“作惡”成本，建立誠信守法的資本市場文化。
最后，長期投資和價值投資占主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)尚未形成。在注冊制等一系列改革情況下，更應(yīng)該發(fā)揮專業(yè)投資者挑選資本市場高質(zhì)量上市公司的功能，培育資本市場的長期投資者和價值投資者仍需一個相當(dāng)長的過程。
“慢?！笨善?/span>
記者：作為一項制度性改革，注冊制將如何實現(xiàn)A股的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，投資者期待的“慢?！蹦芊裾嬲絹?？
楊德龍：A股市場從初創(chuàng)到現(xiàn)在接近30年時間，一直實行的是審核制。審核制之下，對上市公司有很多要求?，F(xiàn)在A股已逐步走向成熟，A股市場整體的體量已是世界第二大資本市場，隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，上市公司的經(jīng)營方式也發(fā)生了很多變化，比如說很多初創(chuàng)企業(yè)、科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期都是采取燒錢來圈用戶的方式，很難滿足持續(xù)盈利的要求。所以在審核制之下，像一些互聯(lián)網(wǎng)、電商、科技公司，就不符合上市條件，從而與A股失之交臂，這些企業(yè)很多只能到美股或港股上市，A股就錯過了一些經(jīng)濟轉(zhuǎn)型好的企業(yè)。
注冊制和審核制相比，不會對公司本身投資價值進(jìn)行判斷，而是看公司上報的材料是不是完備，信息披露是不是健全，讓市場來判斷這個公司應(yīng)該有多少發(fā)行價，詢價之后才判斷公司定價，而不是人為的窗口指導(dǎo)，這樣的新股發(fā)行更加市場化，更能反映市場買賣雙方的意愿，這其實是有利于推動一些科創(chuàng)企業(yè)，一些新經(jīng)濟實體在A股市場上市。
莫開偉：目前看來，注冊制改革實現(xiàn)A股長遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展主要表現(xiàn)在企業(yè)上市門檻降低、上市時間大大縮短，上市的企業(yè)也將越來越多，同理也將使原有的一些業(yè)績不好的垃圾股出現(xiàn)無人問津的局面，最終使優(yōu)良的上市企業(yè)為投資者所青睞，使業(yè)績差的公司只能被市場拋棄，引發(fā)中國資本市場的“馬太效應(yīng)”，利于催生中國資本市場生態(tài)，也即導(dǎo)致中國資本市場上市企業(yè)的兩極分化，“南郭先生式”的上市公司無法混跡資本市場“江湖”，形成優(yōu)勝劣汰的資本市場良性循環(huán)機制，投資者期待的股市“慢?！币矔锌赡艹霈F(xiàn)。
余凌曲：注冊制改革的核心目標(biāo)之一就是提高上市公司質(zhì)量，上市公司質(zhì)量提高了，資本市場“牛市”基礎(chǔ)才能更加牢固。
一方面，注冊制下新股發(fā)行更加市場化，新上市的公司進(jìn)一步向高端制造、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等板塊集中，上市公司整體經(jīng)營業(yè)績更加優(yōu)良。
另一方面，注冊制下常態(tài)化退市制度加快建立，一批經(jīng)營不良的企業(yè)退出市場，資本加快向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，進(jìn)而形成投資回報和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的正向循環(huán)。
東莞高新技術(shù)企業(yè)將受益
記者：A股全面注冊制后，對東莞企業(yè)將帶來哪些影響？
楊德龍：注冊制逐步全面推行，將給東莞市高新技術(shù)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來新的機遇，通過上市成為公眾公司，獲得寶貴的資本，為未來創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造良好的發(fā)展條件。
莫開偉：東莞是中國經(jīng)濟較發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，企業(yè)較多，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也不少，只是因為原來A股上市審核制的嚴(yán)苛要求，使得不少企業(yè)被排擠到IPO大門之外。如果全面推行A股上市注冊制改革試點，估計通過注冊制上市的企業(yè)可能要翻上兩至三番，也就是數(shù)量可能增加到132家至198家之多。這將使東莞企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象得到有效緩解。
余凌曲：東莞高端制造業(yè)發(fā)達(dá)，“專精特新”企業(yè)數(shù)量和實力在全國領(lǐng)先，將充分享受A股注冊制改革帶來的巨大紅利。一是東莞優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)有望借全面注冊制東風(fēng)，加快A股上市步伐，利用資本市場進(jìn)一步做大做強；二是東莞廣大中小企業(yè)將向著“專精特新”的方向發(fā)展，按照上市公司標(biāo)準(zhǔn)，不斷提升創(chuàng)新能力、治理能力和市場競爭力。