作者 | 余堃
來源：零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）
蘇寧不“寧”。
4月29日深夜，蘇寧易購（以下簡(jiǎn)稱“蘇寧”）悄然發(fā)布了2021年年報(bào)和2022一季報(bào)。從其發(fā)布的財(cái)報(bào)可知，蘇寧2021年全年實(shí)現(xiàn)營收1389億元，同比下跌了45%，虧損近433億元，下降幅度大至912%；2022年，公司營收同比繼續(xù)下跌，虧損額同比擴(kuò)大了23.11%。
▲圖：蘇寧2021年年報(bào)
這份財(cái)報(bào)并未令蘇寧如深夜般寧靜，因?yàn)檫B虧三年，蘇寧已被“帶帽”ST；自進(jìn)入A股風(fēng)險(xiǎn)警示板、5月6日開市復(fù)牌交易后，蘇寧股價(jià)又跟著跌跌不休，截至5月27日收盤，公司股價(jià)已跌至不足2.4元。
今非昔比，蘇寧如今的處境多少令人唏噓。作為電商興起前的零售巨頭，蘇寧曾引領(lǐng)國內(nèi)電器零售業(yè)的發(fā)展，斗轉(zhuǎn)星移，2020年年底到2021年，資金和債務(wù)危機(jī)逐漸被曝光，各種潛藏的問題一一浮出水面，蘇寧一度身臨至暗時(shí)刻。
2021年7月，江蘇國資聯(lián)合一眾產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)，交易完成后，蘇寧處于無控股股東和實(shí)際控制人狀態(tài)，這一度讓外界質(zhì)疑“蘇寧已無實(shí)控人?！碑?dāng)“張近東時(shí)代”宣告終結(jié)，黃明端成為蘇寧新任董事長(zhǎng)。沒有實(shí)控人的蘇寧未來能否走出泥潭？
01
主業(yè)長(zhǎng)期虧損
靠資產(chǎn)騰挪保上市地位
與蘇寧此前看似龐大的資產(chǎn)規(guī)模和超高國民知名度形成反差的是，蘇寧的主營業(yè)務(wù)毛利率非常低、多年來并不賺錢。
根據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年蘇寧零售業(yè)毛利率僅為2.15%。將其財(cái)報(bào)披露的“營業(yè)收入”減去當(dāng)期和銷售主業(yè)相關(guān)的成本和費(fèi)用可發(fā)現(xiàn)，自2012年以來，蘇寧銷售業(yè)務(wù)利潤除去2018年之外年年為負(fù)。
因?yàn)锳股上市公司若是凈利潤連續(xù)兩年為負(fù)，將觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，即會(huì)被ST，年年虧損，蘇寧此前如何做到一直在資本市場(chǎng)上不被“帶帽”、屹立不倒？答案是，蘇寧連續(xù)數(shù)年充分利用了當(dāng)下的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，利用資產(chǎn)騰挪之術(shù)來讓每年的財(cái)報(bào)扭虧為盈，具體做法為年末賣資產(chǎn)。
2015年，蘇寧將旗下PPTV 68%的股權(quán)以25.85億元價(jià)格出售，最后買方是蘇寧控股的一家公司蘇寧文化。2015年，PPTV經(jīng)營狀況不佳，全年虧損11.61億元，在被出售后，PPTV不再并表，蘇寧上市公司主體增加了13.55億元凈利潤，占當(dāng)年凈利潤總額的179%。
▲圖：蘇寧、PPTV
有意思的是，蘇寧此次出售的交割時(shí)間為2015年12月30日，趕在了會(huì)計(jì)年度結(jié)束之前入賬交易，及時(shí)粉飾了當(dāng)年的財(cái)報(bào)數(shù)字。
這樣的“財(cái)技”，蘇寧似乎是屢試不爽。2019年，蘇寧上市公司主體又剝離了旗下的便利店業(yè)務(wù)蘇寧小店，后者當(dāng)時(shí)虧損嚴(yán)重，買方為蘇寧創(chuàng)始人張近東之子張康陽的個(gè)人持股公司。這一操作果然又為上市公司帶來了超35億元凈利潤。
事實(shí)上，僅2015～2019年這五年間，蘇寧因向外或關(guān)聯(lián)方出售股權(quán)和資產(chǎn)而得到的現(xiàn)金總額就超過450億元，這其中還不包括每年處置的地產(chǎn)和物流領(lǐng)域子公司。
蘇寧的這種資產(chǎn)騰挪之術(shù)此前就引發(fā)過外界爭(zhēng)議和討論，通過相關(guān)做法來創(chuàng)造投資收益，避免因連續(xù)虧損而被ST，但卻模糊了相關(guān)資產(chǎn)的真實(shí)盈利能力。
02
多年激進(jìn)擴(kuò)張
投資方向缺乏主線
蘇寧曾歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)型，這從其多次更名便可看出。
2013年，蘇寧上市平臺(tái)“蘇寧電器”更名為“蘇寧云商”，試圖向線上、線下一體方向轉(zhuǎn)型；2018年，又更名為“蘇寧易購”，彼時(shí)的蘇寧已將業(yè)務(wù)觸角從零售主業(yè)，不斷延伸至包括體育、文化、金融、地產(chǎn)等在內(nèi)的多個(gè)板塊。
自2015年以來，蘇寧22億元收購了PPTV、40億元投資了中國聯(lián)通、95億元入股了萬達(dá)商業(yè)、34億元投資了華泰證券、27億元收購了萬達(dá)百貨、48億元收購了家樂福中國…相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，蘇寧在外界看起來都是財(cái)大氣粗的。根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2015～2019年期間，蘇寧總投資額高達(dá)716億元，截至到2019年年底，蘇寧長(zhǎng)期股權(quán)投資額約為403億元，這一數(shù)字相較于2014年年底激增了近29倍之多。
在蘇寧這些大舉投資動(dòng)作中，體育板塊尤其引人關(guān)注并被認(rèn)為最為“燒錢”。
2013～2014年，蘇寧前后共花費(fèi)22億元收購了PPTV，后將其更名成了PP體育，主打體育賽事版權(quán)。在斥巨資囊括世界頂級(jí)體育賽事版權(quán)上，蘇寧可謂下了血本：2.5億歐元獲得了西甲2015～2020賽季獨(dú)家版權(quán)、13.5億元拿下了中超2017賽季新媒體獨(dú)家版權(quán)、50億歐元斬獲了英超2019～2022賽季獨(dú)家版權(quán)和2.5億美元收獲了德甲2018～2023賽季獨(dú)家版權(quán)。
▲圖：蘇寧入主意大利國際米蘭
彼時(shí)，由于版權(quán)價(jià)格虛高、國內(nèi)也尚未形成一個(gè)針對(duì)用戶付費(fèi)較為成熟和完善的商業(yè)環(huán)境，蘇寧這種大手筆投資固然勇氣可嘉，但從自身的流量資源、外部的商業(yè)環(huán)境來看，這種投資和發(fā)展策略不夠務(wù)實(shí)和理性。
除此之外，蘇寧在體育板塊另一大動(dòng)作便是買足球俱樂部。2015年12月，蘇寧以5.23億元的價(jià)格接手了江蘇國信舜天足球俱樂部，后將球隊(duì)名更改成江蘇蘇寧；2016年6月，蘇寧又花費(fèi)20億元收購了意大利知名足球俱樂部國際米蘭70%的股權(quán)。
無論是江蘇蘇寧足球俱樂部還是意大利國際米蘭，它們都屬于極為“燒錢”的業(yè)務(wù)。
有人評(píng)估過，蘇寧對(duì)于江蘇隊(duì)包括球員薪資和獎(jiǎng)金等在內(nèi)的單賽季投入大概在7～10億元之間；據(jù)意大利媒體Calcioe Finanza的統(tǒng)計(jì)，截至2020年年中，在入主國際米蘭的四年間，蘇寧共為俱樂部投入了6.25億歐元折合人民幣約為50億元的資金。
歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)型，蘇寧的戰(zhàn)略發(fā)展方向有些多變、企業(yè)商業(yè)模式也顯得分散，投資太亂，缺乏主線，這嚴(yán)重影響和沖擊了本就不甚牢固的資金鏈，更為蘇寧日后爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)埋下隱患。
03
投資恒大
壓死駱駝的最后一根稻草
蘇寧張近東曾在投資恒大上做過一次“豪賭”。
2016年9月，恒大將地產(chǎn)業(yè)務(wù)恒大地產(chǎn)的總部從廣州遷到了深圳，10月便宣布將借殼國資房企深深房回歸A股。彼時(shí)，恒大的這一重組方案獲得了深圳國資委的支持。
為此，恒大先后分三批引入20多家外部股東共1300億元戰(zhàn)投資金，蘇寧入局的是第三批戰(zhàn)投：2017年11月，蘇寧向恒大地產(chǎn)投資了200億元，持股4.7%。
這些戰(zhàn)投資金本質(zhì)上屬于“名股實(shí)債”，如若恒大未能在2021年1月31日前實(shí)現(xiàn)上市，根據(jù)事前簽訂的對(duì)賭協(xié)議，恒大或者許家印將要用現(xiàn)金回購股份或?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股。蘇寧高管曾公開表示，如果恒大集團(tuán)未能如期上市，蘇寧或?qū)⑿惺够刭彊?quán)，要求恒大以200億元現(xiàn)金回購股權(quán)。
這邊，蘇寧耗費(fèi)200億元買了恒大地產(chǎn)的股份，那邊，恒大也入股了蘇寧商業(yè)，后者包含了蘇寧百貨和購物重心等商業(yè)物業(yè)和零售資產(chǎn)。
投資恒大，某種意義上，有點(diǎn)像是張近東將賭注押在了許家印身上。如果恒大地產(chǎn)成功上市，其流動(dòng)性將優(yōu)于蘇寧商業(yè)，這對(duì)蘇寧商業(yè)來說無疑屬于重大利好消息。
然而無論許家印還是張近東，他們可能都低估了彼時(shí)政策對(duì)于堅(jiān)持“房住不炒”的決心。自2016年起，樓市調(diào)控持續(xù)不放松，房企在內(nèi)地的融資大門始終被緊閉。2020年11月，深深房宣布終止重組，恒大借殼上市沒能成功。
恒大折戟A股，如同多米諾骨牌一般，不僅開啟了恒大債務(wù)危機(jī)之路，也不斷對(duì)其他關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生了重要而又深遠(yuǎn)的影響。
擊鼓傳花，當(dāng)最后沒能登陸二級(jí)市場(chǎng)，前面做的所有鋪墊就都成了一種不可承受之重，多年來恒大在地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥等領(lǐng)域大舉擴(kuò)張，使得自身債務(wù)早已處于危如累卵的狀態(tài)，這時(shí)讓恒大徹底倒下對(duì)各方都不是最優(yōu)解。于是，各路債主形如被綁在了恒大這條船上，不得不接受恒大提出的債轉(zhuǎn)股議案，其中就包括蘇寧。
2020年9月，恒大地產(chǎn)發(fā)布公告，稱與1300億元戰(zhàn)投資金中的863億元戰(zhàn)投簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，戰(zhàn)投同意將其轉(zhuǎn)為普通股權(quán)并長(zhǎng)期持有，股權(quán)比例保持不變。
此時(shí)，張近東已經(jīng)知道沒錢的恒大對(duì)于這200億元回購無望，但還是去參加了當(dāng)時(shí)的簽字儀式，從照片中多少能看出，站在許家印左手邊的張近東笑容勉強(qiáng)。
▲圖：許家印、張近東等人參加補(bǔ)充協(xié)議簽字儀式
本想借著投資恒大大賺一筆，結(jié)果卻成為壓死駱駝的最后一根稻草。
事實(shí)上，在恒大A股上市失敗前，市場(chǎng)對(duì)于蘇寧的預(yù)期就已轉(zhuǎn)向負(fù)面。2020年7月，蘇寧股價(jià)開始整體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，2021年2月最多跌去了50%；2020年8月，關(guān)于蘇寧的債券價(jià)格也開始明顯走低，如名為“18蘇寧01”的債券價(jià)格在當(dāng)年10～11月下跌了16%。
2021年2月，國內(nèi)知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信國際將蘇寧的評(píng)級(jí)展望調(diào)低至了“負(fù)面”。當(dāng)時(shí)，有人評(píng)估，整個(gè)蘇寧系的債務(wù)規(guī)?？赡茉?000億元以上。
對(duì)于蘇寧來說，2021年無疑屬于至暗時(shí)期。
進(jìn)入2022年，蘇寧也有了一些新變化，如其在最新財(cái)報(bào)中表示，在不考慮非經(jīng)營性現(xiàn)金流相關(guān)因素影響下，2022年一季度，蘇寧易購的EBITDA為2.6億元，實(shí)現(xiàn)季度轉(zhuǎn)正，家電3C核心業(yè)務(wù)在3月單月實(shí)現(xiàn)盈利。
同時(shí)，需要指出的是，在蘇寧2021年錄得的近433億元虧損中，有279.48億元的凈利潤減少是來自對(duì)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備、確認(rèn)投資損失，67.54億元的凈利潤減少來自遞延所得稅轉(zhuǎn)回。若扣除上述因素的影響，蘇寧易購2021年凈虧損為85.63億元。
蘇寧減值資產(chǎn)多為曾經(jīng)收購或重點(diǎn)擴(kuò)張的業(yè)務(wù)，如蘇寧小店、天天快遞和家樂福中國等，將這些集中于2021年處理，雖然會(huì)顯得2021年的年報(bào)數(shù)據(jù)慘不忍睹，但也能使蘇寧在2022年錄得一個(gè)相對(duì)更好的業(yè)績(jī)。
反觀蘇寧發(fā)展歷史，作為創(chuàng)始人和實(shí)控人的張近東始終發(fā)揮著關(guān)鍵影響力。隨著張近東的退場(chǎng)，曾執(zhí)掌大潤發(fā)、具有資深零售經(jīng)驗(yàn)的黃明端能否帶領(lǐng)蘇寧走出泥潭，現(xiàn)在還需觀望，畢竟黃明端上任時(shí)間不足一年，可謂積重難返，蘇寧欠下的債還需慢慢還。