高毅內部的管理，實際更像是一個聯邦制國家，每個基金經理有自己的資產配置方法，投研沒有統一的觀點。今天這篇文章，可能是高毅部分基金產品的配置思路。
下面是高毅最近跟客戶交流時的觀點。
1、從更長期的邏輯的角度來說，石油面臨供給端不足的問題。全球石化巨頭都認為目前處在一個向清潔能源轉型的時期，所以他們不愿在傳統的石化領域去增加本開支，或者投錢去擴大生產規(guī)模，導致階段性出現供給不足。
2、上游的有色現在需求起來了，單供給端出現不足，供給不足可能至少是5年以上。因為從發(fā)現一個礦，到最后開采出成品，至少是5年以上的時間。
3、原料藥具備一個政策免疫的能力，它本質上是精細化工，中國公司在這塊有非常強的競爭力。
4、我們在港股市場，選擇少部分優(yōu)質的互聯網公司。大家在擔憂這些大的互聯網公司，未來的增長的動力，增長的源泉，到底是從哪里來？
5、啤酒行業(yè)是一個比較好的賽道，它有一個所謂的消費升級的邏輯，它可能是一個總量不怎么增長的行業(yè)，或者微微增長的行業(yè)，但產品結構升級的變化特別明顯。
5、在新能源方向上，我們投資的幾乎都是集中在一些中游的設備和中游的材料。
6、在整個光伏產業(yè)鏈上的配置，主要是在硅片生產設備相關的公司，因為硅片處在擴產的周期，給硅片價格帶來壓力，但它對設備的需求處在一個持續(xù)提升的位置。
7、為什么中國的汽車零部件公司特別有競爭力，像特斯拉在中國上海設廠，核心的邏輯點就是，在整個零部件供應這一塊，它80%的零部件都是由中國公司所供應的，這一塊我們覺得比較大的機會。
一、市場錯誤定價帶來的布局機會
去年機構聚焦在賽道股時，高毅尋找市場錯誤定價所帶來的行業(yè)布局機會。當時短期內股價表現的不是特別明顯，但今年成為高毅整個組合業(yè)績貢獻的回報主體。
這些行業(yè)主要是分布在哪些里面？
1、資源品行業(yè)
能源行業(yè)，包括像材料行業(yè)里面的配置，高毅統一把它稱為資源品。
這個里面分為幾塊，第一塊是跟石油相關的公司，原油價格今年漲了百分之超過40%，跟石油相關的一些行業(yè)，今年成為巨大的受益者。
許多石油公司股價今年漲了50%，但是估值大概也才6~7倍左右，許多以中字頭的企業(yè)，都是非常高的股息的分紅率。
從更長期的邏輯來說，石油這個行業(yè)同樣也跟其他上游周期品一樣，也面臨供給端不足的問題。
全球石化巨頭都認為目前處在向清潔能源轉型的時期，所以他們不愿在傳統的石化領域增加開支，或者投錢去擴大生產規(guī)模，帶來了一個階段性供給不足的問題。
另外一點，中國的一些石油公司，它們每桶油的生產成本，幾乎能夠做到全球全行業(yè)里面最低，一直是中國制造業(yè)里面非常大的成本端的競爭的優(yōu)勢。
第二塊是煤炭，煤炭是跟石油高度掛鉤的行業(yè)，石油價格在漲，也帶動了煤炭的價格在上漲。
港股市場里面一些煤炭股去年賺了500億的凈利潤，甚至全部拿出來分紅，百分之百的分紅率，這也是它股價上漲的一個邏輯。
此外還配置了上游的有色品種，當然4月份略微降低了一點有色品種的配置。今年整個有色板塊提供的絕對收益不是特別明顯，但還是貢獻了部分的盈利，主要是以銅為代表的相關的公司。
有色的投資邏輯是，作為上游的有色目前需求起來，但是面臨供給端不足。這個行業(yè)供氣周期至少是5年以上。因為從發(fā)現一個礦，到最后開采出成品，至少是5年以上的周期。
能源和材料這個行業(yè)是過去一年，甚至包括今年整個一季度里面，所有行業(yè)里面利潤表現最好的一些方向，這是我們在傳統行業(yè)里面所做的配置。
2、電信服務
主要是分布在港股市場上的電信運營商，比如說像移動這一類型的電信運營商。
這個行業(yè)核心投資邏輯是，運營商過去幾年一直是處在資本開支的高峰期，因為要不斷地擴大5G基站的規(guī)模，導致資本開支的高增長。
從去年開始，幾家運營商都處在一個利潤修復的周期，當5G基站建設完之后，終端用戶處在一個從4G向5G過渡的周期，給這些運營商帶來了利潤增長。這些公司在港股市場的估值也是相對的特別的便宜。
3、水電
水電是一個特別好的商業(yè)模式，10年之前甚至20年之前，你投錢建一個電站，投完錢之后，幾乎未來20年30年，你擁有的是一個持續(xù)性的賺利潤的權利。
水電跟基礎設施類別的資產有一點像，估值水平幾乎非常的穩(wěn)定，就是市場對于它的預期的增長幾乎也不會特別高，但它的現金流的創(chuàng)造能力非常的持續(xù)和非常的穩(wěn)定，當然權重不算特別高，大概在3%~4%左右。
4、地產
在房地產公司里面，我們投的更多的還是偏國企房地產公司。房地產行業(yè)本質上正在經歷一個供給側改革的過程。
中國過去一年賣超過18億平的房子，未來總的需求會受到人口層面的壓力，可能未來從18億平降到17億，甚至未來降到15 或者16億平的樣子。
這個過程當中實際上也伴隨著大量的，比如說過去依賴于高杠桿高負債高周轉驅動的這些民營企業(yè)的退出，剩下來的一定是對于經營相對偏穩(wěn)健的這些國企開發(fā)商的地產，這對它更有利。
從整個一季度的房地產企業(yè)拿地的情況看，只有國企地產公司還在逆勢拿地。
5、原料藥
另外一塊，也是從錯誤定價的角度來做的布局，當然今年階段性股價不一定體現出來，甚至階段性還是處在一個受損的方向，就是原料藥。
我們配置了醫(yī)藥中一些估值水平偏低，上游的原料藥。因為醫(yī)藥行業(yè)大家最怕集采，一旦納入集采之后，產品價格可能要砍個60%或者70%，甚至可能砍80%下去。
原料藥具備一個政策免疫的能力，它本質上屬于精細化工，中國公司在這塊有非常強的競爭力，所以我們所選擇的醫(yī)藥主要是原料藥。
6、互聯網公司
在港股市場，我們選擇了少部分優(yōu)質的互聯網公司。
過去三個月，互聯網公司面臨的監(jiān)管環(huán)境、政策環(huán)境、輿論環(huán)境發(fā)生了截然相反的變化。
政策環(huán)境的變化對這個行業(yè)影響非常大，會影響市場對于這個行業(yè)的一個長周期的預期。今年這個行業(yè)股價階段性出現一定的損失，但確實是有一個巨大的積極的變化的地方。
現在大家在擔憂這些大的互聯網公司，它未來的增長的動力，增長的源泉到底是從哪里來？
以電商為例，電商的增長除了用戶規(guī)模所帶來的增長之外，未來品類滲透率還有很大的提升空間，即便是非常成熟的把紡織服裝，消費電子，這些品類的滲透率大概也才40%，它還有巨大的品類提升空間。
整個互聯網行業(yè)，前幾年處在一個燒錢擴規(guī)模的階段，不看盈利，只要你把用戶的增長給做起來，很多互聯網公司不盈利。
但未來這些公司盈利，有比較大的提升的空間。從產業(yè)鏈本身的角度看，幾家大型的電商平臺，已經不能簡單地定義為一個賣貨的平臺，他們在產業(yè)鏈上已經往上往前面去做了很多的事情，它們在產業(yè)鏈上去發(fā)掘更高的價格利潤率。
對于港股市場上一些平臺類型的公司，之前它的主營的收入可能依賴于比如說某一塊的C端的業(yè)務為主，但其實我們也能夠看到個別公司，他們在整個b端業(yè)務這一塊，還是有非常好的一個增長。
目前中國這樣一個市場環(huán)境里面，大量的中小企業(yè)有巨大的數字化轉型升級的需求，包括我們今天現在正在用的像騰訊會議，會讓騰訊獲益。
7、啤酒行業(yè)
對于啤酒這個行業(yè)，今年股價階段性的調整，更多的反映疫情受損這樣一個邏輯。市場更多反映短期經營業(yè)績上的壓力。
但從本質看，啤酒是一個比較好的賽道，它有一個所謂的消費升級的邏輯，它可能是一個總量不怎么增長的行業(yè)或者微微增長的行業(yè)，但產品層面結構升級變化特明顯。
我們希望一家啤酒公司，他的新款產品能夠有持久的生命力，在品牌層面不斷地持續(xù)進化，這是我們的投資邏輯。
二、增長性行業(yè)的布局
對于增長性行業(yè)的布局，主要是分布在這些方向：
第一、軍工產業(yè)鏈上相關的機會。
今年前4個月，整個軍工幾乎是所有行業(yè)里面調整幅度最大的行業(yè)。
一方面，市場主要擔心上游漲價帶來對于軍工行業(yè)盈利沖擊；另外就是去年市場對軍工市場預期特別的高，但部分下游的主機廠商業(yè)績沒有達到預期，所以導致軍工巨幅調整。
但回過頭觀察發(fā)現，整個軍工產業(yè)是過去5年甚至更多年份里面最好的一年，我們認為它的增長的邏輯，在中國目前這樣一個環(huán)境里面還是可持續(xù)的。
兩會里面實際上對于今年年軍費開支增速的要求是超過7%，這個也是過去幾年里面增速最高的一年。很明顯的感受到高層對于軍工行業(yè)本身的這樣一個比較支持和關切的態(tài)度。
從高層領導人提出的養(yǎng)兵備戰(zhàn)等一系列動作，它其實都能夠帶動對于軍需品相關的一個消費。
而且軍工行業(yè)是一個有高度競爭門檻的行業(yè)，不是所有的企業(yè)具備一個軍需品生產資質的。
軍工行業(yè)本身的估值，峰位數已經處在了過去5年最低的水平，我們保留了對于軍工行業(yè)的持股。
第二、新能源
第二塊是在新能源方向上，這個里面我們的投資幾乎都是集中在一些中游的設備和中游的材料。
我們以中游的材料為例，鋰電池大家都知道寧德時代，但整個中游環(huán)節(jié)，我們反而配置的是鋰電池里面最核心的材料。
因為電池本身的性能最終的決定因素是來源于它最核心的材料，就是電池能夠用多久，本質上還是取決于材料的性能，所以在這個材料環(huán)節(jié)，實際上我是投了部分最核心的材料。
在整個光伏產業(yè)鏈上配置的方向，是在硅片生產這個環(huán)節(jié)里面跟設備相關的公司，因為硅片在擴產能的周期里面，可能會帶來硅片本身價格這樣的一個壓力，但相應的它其實對設備的需求，處在一個持續(xù)提升的位置。
而且設備類型的公司，競爭的環(huán)境比其他環(huán)境更加友好一些，可能部分設備類型的公司已經占據50%以上的一個市場。
在電子產業(yè)鏈上，同樣也是配了部分上游的電子元件。
一季度電子元件公司股價同樣也是有調整，是因為大家看到部分下游終端消費電子產品銷量數據在下降。比如說智能手機的出貨量，4月份同比下降30%到40%，市場對于上游電子元件需求上存在擔憂。
但當前電子元件下游，部分產品出現需求增長。比如說汽車的智能化，甚至包括像軍工的信息化，甚至包括大量的跟工控相關的一些行業(yè)，而且是在整個電子元件這個環(huán)節(jié)上出現需求增長。
我們希望去挑一些，在供給端有自身競爭壁壘的一些環(huán)節(jié)，這是在電子方向的配置。
另外在可選消費這個板塊，我們布局的主要是兩塊，一塊是運動品牌，運動品牌跟啤酒投資的邏輯是一樣，當前股價下挫，都是受損于疫情帶領的短期壓力。
我們認為運動品牌長期的邏輯點比較清晰，過去幾年消費市場比較低迷的，但運動這個品類是為數不多的，維持了比較高增長的一個子方向。
中國的運動人口可能超過4.5個億，4.5個億其實超過全歐洲的人口。天然的這樣一個巨大的消費終端人群，對于這些消費品牌來說，它其實一個天然更加有利于誕生大品牌。
這些國產品牌過去幾年在產品本身，包括在品牌運營上，發(fā)生了非常大的結構性的變化，他們整體份額還在持續(xù)的提升。
另外還配置了少部分的汽車零部件公司，這類公司股價最近上漲較大。
為什么中國的零部件公司特別有競爭力。我們知道，特斯拉在上海設廠，核心的邏輯點就是在整個零部件供應這一塊，它80%的零部件都是由中國公司所供應的，這一塊我們覺得比較大的機會。