據(jù)穆迪官網(wǎng)，6月22日，穆迪已向碧桂園控股有限公司授予Ba1的企業(yè)家族評級（CFR），并撤銷其Baa3的發(fā)行人評級。
同時，穆迪將公司的高級無抵押評級從Baa3下調(diào)至Ba1。
穆迪還將碧桂園的評級展望從審查中調(diào)整為負面。
2022年5月30日啟動的降級審查到此結(jié)束。
穆迪高級副總裁KavenTsang表示：“評級下調(diào)反映了碧桂園在中國房地產(chǎn)行業(yè)充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)營環(huán)境下房地產(chǎn)銷售下滑和財務(wù)指標惡化，以及其獲得長期資金的渠道減弱?！?/p>
這些負面發(fā)展不再支持該公司之前的Baa3發(fā)行人評級。
“雖然穆迪預(yù)計碧桂園將保持強勁的市場地位和良好的流動性，但負面展望反映了碧桂園在未來6-12個月房地產(chǎn)銷售下滑和市場情緒持續(xù)疲軟的推動下，流動性緩沖和財務(wù)靈活性有所下降，”Tsang補充道．
評級理由
碧桂園的Ba1CFR反映了公司強大的品牌知名度、龐大的土地儲備以及在中國開發(fā)大眾市場住宅物業(yè)的往績記錄（A1穩(wěn)定）。同時，CFR反映了其在低線城市的高風險敞口、資本市場資金獲取減弱以及房地產(chǎn)銷售和利潤率下降對其財務(wù)實力的影響。
穆迪預(yù)測，由于中國房地產(chǎn)市場疲軟，碧桂園的權(quán)益合同銷售額將在2022年下降約30%至約人民幣4，000億元。今年前五個月，由于經(jīng)營環(huán)境艱難以及疫情導致的中斷影響，其歸屬合同銷售額下降約40%至人民幣1506億元。
盡管政府放寬了對房地產(chǎn)市場的一些限制，但鑒于低線城市的經(jīng)濟基本面疲軟，碧桂園在低線城市的高敞口可能使其面臨銷售波動和利潤率壓力。
穆迪預(yù)計碧桂園的毛利率將在未來12-18個月從2021年的18%降至15%-16%，因為評級機構(gòu)預(yù)計在艱難的經(jīng)營環(huán)境下房地產(chǎn)售價將下降。
鑒于這一下降，以及該機構(gòu)對預(yù)計收入和息稅前利潤下降的預(yù)期，碧桂園的息稅前利潤/利息覆蓋率將在未來12-18個月內(nèi)從2021年的4.7倍降至4.0-4.3倍。
同時，由于市場情緒疲弱，碧桂園進入離岸債券市場的機會仍將受到限制。穆迪指出，該公司近期發(fā)行了5億元人民幣的境內(nèi)債券，票面利率為4.5%，并在發(fā)行后的第一年年末有看跌期權(quán)，但能否持續(xù)獲得長期資金仍不確定。其有限的融資渠道將限制其應(yīng)對市場下行周期的財務(wù)靈活性。
碧桂園縮減業(yè)務(wù)規(guī)模以及良好的流動性推動了未來6-12個月債務(wù)的預(yù)期下降，部分緩和了這些擔憂。特別是，截至2021年12月，其1，470億元人民幣的非限制性現(xiàn)金和預(yù)計的經(jīng)營現(xiàn)金流將足以支付其到期債務(wù)，包括總額約為13億美元（約85億元人民幣）的兩張境外優(yōu)先票據(jù)和總額為29元人民幣的各種境內(nèi)債券1.1億美元將于2023年底到期或可回售。碧桂園于6月15日提出要約，在2022年7月到期前按面值贖回其6.83億美元的債券。償還后，公司將只有一只離岸債券到期至2023年底。
穆迪還指出，公司的部分非限制性現(xiàn)金必須保留在項目層面以支持其運營，這將限制公司在控股公司層面使用內(nèi)部現(xiàn)金償還債務(wù)的財務(wù)靈活性。此外，該公司繼續(xù)使用內(nèi)部資源來償還到期債務(wù)將減少其流動性緩沖，特別是如果它無法在未來6-12個月內(nèi)改善其獲得長期資金的渠道。
碧桂園的Ba1高級無抵押債券評級不受運營公司層面?zhèn)鶛?quán)從屬地位的影響。這是因為盡管碧桂園作為控股公司，對運營子公司擁有最多債權(quán)，但其債權(quán)人仍受益于集團多元化的業(yè)務(wù)概況，大量運營子公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生于地域多元化程度高。這種多元化減輕了結(jié)構(gòu)性從屬風險。
可能導致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
鑒于負面前景，短期內(nèi)不太可能上調(diào)評級。
然而，如果碧桂園加強長期融資渠道，改善銷售，并在下行周期中保持穩(wěn)定的財務(wù)指標和良好的流動性，穆迪可能會將碧桂園的評級展望上調(diào)至穩(wěn)定。
支持其現(xiàn)有評級的信用指標包括收入/調(diào)整后債務(wù)高于100%、毛利率高于15%-16%和息稅前利潤/利息高于4.0倍，所有這些都是持續(xù)的。
然而，如果該公司的融資渠道、合同銷售和財務(wù)指標在未來6-12個月內(nèi)進一步走弱，穆迪可能會下調(diào)評級。
可能導致降級的信用指標包括收入/調(diào)整后債務(wù)低于80%-90%、息稅前利潤/利息低于3.5倍或毛利率低于15%。