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1、過去兩周，部分成長賽道情緒過于亢奮，可能需要等待成交額占比回到安全區(qū)域，再進行布局。

    上周報告中，我們提示，汽車、新能源車相對歷史位置的成交額占比最高，光伏和風(fēng)電次之。因此，過去一段時間，這些板塊明顯波動加大。

    目前，成交額占比位置相對較低的是：

    （1）軍工：近期出現(xiàn)一定程度補漲，整體預(yù)期仍然不高，如果后續(xù)中報不錯，形成超預(yù)期的概率較大。

    （2）半導(dǎo)體：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期處于下行中段，板塊內(nèi)更多是結(jié)構(gòu)性機會，比如汽車半導(dǎo)體等國產(chǎn)化替代。

    （3）醫(yī)藥：當(dāng)前位置戰(zhàn)略看好，尤其是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、中藥等。

    2、多個指標(biāo)指引醫(yī)藥板塊的長期底部位置，但更重要的是基本面預(yù)期的變化已經(jīng)在發(fā)生

    （1）首先，從公募基金持倉的情況來看，醫(yī)藥的超配比例處于過去10 年的相對低位，預(yù)示超額收益也處于歷史大級別的底部。

    （2）從估值角度來看，目前醫(yī)藥處于股債收益差的-2X 標(biāo)準(zhǔn)差附近，已經(jīng)隱含了相對比較悲觀的預(yù)期。

    （3）政策和基本面的悲觀預(yù)期基本反應(yīng)在股價里，短期的一些積極變化，正指引醫(yī)藥板塊走出底部區(qū)域。

    從2021 年年中開始，國內(nèi)外三大醫(yī)藥指數(shù)同步開始下跌，A 股醫(yī)藥指數(shù)下跌30%、港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)下跌53%、美股XBI 醫(yī)藥指數(shù)下跌66%。

    整個創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了從“股價下跌 → 融資下降 → 股價進一步下跌 →融資進一步下降”的負向循環(huán)。

    但是從今年6 月開始，隨著美股XBI 指數(shù)領(lǐng)先于納斯達克企穩(wěn)、港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)的底部反彈，創(chuàng)新藥融資也開始出現(xiàn)邊際改善。

    預(yù)計后續(xù)可能逐步從過去一年的負向循環(huán)，進入“股價修復(fù) → 融資邊際改善→ 股價進一步反彈 → 融資繼續(xù)改善”的正向循環(huán)之中。

    而從醫(yī)藥行業(yè)政策角度來說，國內(nèi)預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)，醫(yī)療服務(wù)（眼科、醫(yī)美等）板塊在3 月下旬領(lǐng)先A 股市場1 個半月見底也體現(xiàn)了這一點。

    3、最后，從自上而下看下半年A 股市場面臨的潛在風(fēng)險可能包括：通脹超預(yù)期、疫情反復(fù)疊加新一代奧密克戎病毒入侵（BA.4、BA.5）、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期或受海外經(jīng)濟衰退牽連等，但是，目前位置的醫(yī)藥板塊，大概率對上述潛在風(fēng)險有不錯的免疫性，進可攻、退可守。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險，國內(nèi)外疫情風(fēng)險。