原標(biāo)題 從今天起，繼續(xù)樂(lè)觀：信貸社融大幅回升
澤平宏觀
文：任澤平團(tuán)隊(duì)
6月社會(huì)融資規(guī)模增量 51700億人民幣，前值 27921億人民幣。新增人民幣貸款 28100億人民幣，前值 18836億人民幣。M2貨幣供應(yīng)同比 11.4%，前值11.1%。
解讀：
近期豬價(jià)上漲、逆回購(gòu)縮量等引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂，A股出現(xiàn)短期調(diào)整。
我們認(rèn)為，上述是噪音和誤判，當(dāng)前市場(chǎng)的主要邏輯是經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)新一輪復(fù)蘇，但復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是當(dāng)前頭等大事，貨幣政策仍處于寬松區(qū)間，物價(jià)整體溫和。因此，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)繼續(xù)處于友好區(qū)間。
繼6月PMI指數(shù)大幅回升之后，6月社融信貸數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期回升，展現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的恢復(fù)力，滿血?dú)w來(lái)。
針對(duì)近期市場(chǎng)的爭(zhēng)議和噪音，我們維持此前的觀點(diǎn)：戰(zhàn)略性看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)基本面好貨幣政策導(dǎo)向均對(duì)資本市場(chǎng)繼續(xù)友好。
我們?cè)?-5月經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)低谷時(shí)期提出《從今天起，開(kāi)始樂(lè)觀》《新一輪結(jié)構(gòu)性牛市的猜想》《戰(zhàn)略性看多中國(guó)》。
每臨大事有靜氣，在市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻，我們認(rèn)為只有理性和邏輯才能穿越噪音直達(dá)本質(zhì)。
從經(jīng)濟(jì)周期的角度，我們處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期階段，不必對(duì)通脹和貨幣政策轉(zhuǎn)向過(guò)早過(guò)度擔(dān)心。
從公共政策的角度，信心比黃金重要，下一步提振企業(yè)信心實(shí)現(xiàn)寬信用和投資乘數(shù)效應(yīng)至關(guān)重要。
1 2022年6月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1）社融總量大增。6月存量社融增速10.8%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，新增社會(huì)融資規(guī)模5.17萬(wàn)億元，較上年同期大幅增加1.47萬(wàn)億元，創(chuàng)歷年同期新高。供求兩端共同發(fā)力，銀行抓住上半年窗口期加大放貸力度，產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、618消費(fèi)季、房地產(chǎn)回暖等提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。
2）信貸需求恢復(fù)。金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.2%，較前值高0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，企業(yè)端優(yōu)于居民端。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款短貸多增、票據(jù)少增，中長(zhǎng)期貸款顯著回暖，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的回暖；居民貸款短貸多增，中長(zhǎng)貸仍然偏弱。
3）M1、M2均回升。M2增速11.4%，M1增速5.8%，分別較上月上升了0.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差2月以來(lái)首度縮窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度轉(zhuǎn)暖。
4）近期央行持續(xù)縮量逆回購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向擔(dān)憂。7月4日至7月8日，央行凈連續(xù)縮量逆回購(gòu)，凈回籠3850億資金，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。我們認(rèn)為，央行縮量逆回購(gòu)更多考慮短期因素，一是回收跨季流動(dòng)性，二是控制債市杠桿，避免醞釀資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
但短期操作不改貨幣政策寬松總基調(diào)。從基本面看，穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用仍是主要目標(biāo)，物價(jià)尚在可控范圍。從價(jià)上看，央行縮量行為也并未導(dǎo)致DR007大幅回升。因此我們認(rèn)為縮量逆回購(gòu)影響有限，不宜認(rèn)為是政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。
5）展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟復(fù)蘇周期，貨幣政策延續(xù)寬貨幣、寬信用。6月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具3000億，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，投向新老基建和重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。6月28日央行行長(zhǎng)易綱接受采訪時(shí)表示“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，央行貨幣政策委員會(huì)2022年第二季度例會(huì)提到“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。我們認(rèn)為下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟復(fù)蘇周期，貨幣政策主要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，將保持總量寬松、結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力。
2 6月存量社融增速10.8%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，新增社融大幅回升
6月存量社融規(guī)模334.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%，較上月繼續(xù)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模5.17萬(wàn)億元，較上年同期大幅增加1.47萬(wàn)億元，創(chuàng)歷年同期新高。
從供給端看， 33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策加速落實(shí)，8000億政策性銀行信貸額度和3000億金融債箭在弦上。從需求端看，一是短期擾動(dòng)因素邊際修復(fù)，保供穩(wěn)產(chǎn)效果顯現(xiàn)，企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)，二是恢復(fù)省際流動(dòng)疊加618消費(fèi)節(jié)，刺激居民消費(fèi)需求，三是LPR降息、因城施策發(fā)力，帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售邊際回暖。綜合來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求企穩(wěn)回升。
從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸、表外融資、政府債券繼續(xù)發(fā)力，社融結(jié)構(gòu)加速修復(fù)。
1）表內(nèi)信貸大幅多增，結(jié)構(gòu)明顯修復(fù)。6月社融口徑新增人民幣貸款30591億元，同比多增7409億元，主因企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅多增。
2）表外融資加速回暖。6月表外融資減少144億元，同比少減1597億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)增加1065億元，同比多增1286億元，月內(nèi)票據(jù)利率走高、表內(nèi)票據(jù)少增，均表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求復(fù)蘇，銀行結(jié)束票據(jù)沖量。新增信托貸款減少828億元，同比延續(xù)少減218億元，主因低基數(shù)效應(yīng)與壓降放緩。委托貸款減少381億元，同比少減93億元。
3）政府債券融資創(chuàng)歷史新高，大幅多增。6月政府債券凈融資16184億元，同比大幅多增8676億元，創(chuàng)歷史新高，主因?qū)ｍ?xiàng)債大幅放量支持。1-6月專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行約3.4萬(wàn)億元，至此今年已下達(dá)的3.45萬(wàn)億元專項(xiàng)債券基本發(fā)行完畢，占2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額3.65萬(wàn)億元的93%。由于國(guó)務(wù)院要求今年專項(xiàng)債在8月底前落實(shí)到項(xiàng)目建設(shè)，四季度基建繼續(xù)發(fā)力需關(guān)注新的財(cái)政增量工具。
4）直接融資方面，企業(yè)債券和股票融資同比均少增。6月企業(yè)債券凈融資2495億元，同比少增1432億元，主因城投債發(fā)行同比延續(xù)回落。6月新增股票融資588億元，同比少增368億元，6月國(guó)內(nèi)股市整體呈現(xiàn)復(fù)蘇回暖態(tài)勢(shì)。
3 金融機(jī)構(gòu)口徑信貸增速回升，結(jié)構(gòu)改善
總量上，6月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.2%，較前值高0.2個(gè)百分點(diǎn)。6月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款28100億元，同比多增6900億元。貸款存量同比回升，經(jīng)濟(jì)韌性與政策發(fā)力的效果逐漸顯現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款方面，短貸多增、票據(jù)少增，中長(zhǎng)期貸款顯著回暖。6月新增企業(yè)貸款22116億元，同比多增6900億元。短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資同比分別多增3815億元、多增6130億元、少增1951億元。本月企業(yè)貸款強(qiáng)勢(shì)反彈，結(jié)構(gòu)明顯改善，最能代表企業(yè)融資需求的中長(zhǎng)期貸款顯著多增，為近2年新高，票據(jù)沖量明顯收斂，一方面是出臺(tái)了限制票據(jù)期限相關(guān)辦法，另一方面也反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的回暖。
居民貸款方面，短貸多增，中長(zhǎng)貸邊際恢復(fù)。6月居民貸款增加8482億元，同比少增203億元。其中居民短貸同比多增781.87億元，6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回升6.9個(gè)百分點(diǎn)至54.7%，此外乘聯(lián)會(huì)6月乘用車零售同比增速漲幅回升至22.6%，其中新能源車銷售同比漲幅130.8%，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)疊加售車補(bǔ)貼等政策的作用已有所兌現(xiàn)；6月居民中長(zhǎng)期貸款增加4166億元，同比少增989億元，6月房地產(chǎn)銷售修復(fù)，30大中城市商品房銷售面積環(huán)比為87.12%，同比從5月的-48.3%大幅回升至-7.4%，對(duì)應(yīng)限購(gòu)限售政策松綁、LPR下調(diào)滿足了居民購(gòu)房需求。
4 M2增速11.4%，M1增速5.8%，分別較上月上升了0.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差2月以來(lái)首度縮窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度轉(zhuǎn)暖
6月M2同比增速11.4%，較上月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，主因信用擴(kuò)張加速。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1）企業(yè)存款增加2.93萬(wàn)億元，同比多增4588億元。居民存款增加2.47萬(wàn)億元，同比多增2411億元。主因信貸修復(fù)、財(cái)政支出加快等。
2）財(cái)政存款減少4367億元，同比多減365億元。6月是財(cái)政支出大月，財(cái)政支出的效率加快，財(cái)政存款加速向居民、企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。
3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5515億元，同比多減2617億元。季末為應(yīng)對(duì)考核，銀行將理財(cái)轉(zhuǎn)化為一般存款，非銀存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。
6月M1同比增速5.8%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差自2月以來(lái)首度縮小。6月線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，部分熱點(diǎn)城市地產(chǎn)銷售環(huán)比改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度提升。
最新的數(shù)據(jù)顯示，5月社融、信貸、基建投資、出口等大幅回升。
6月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.1%，大幅回升5.7個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)、新訂單、采購(gòu)量、供應(yīng)配送時(shí)間、服務(wù)業(yè)活動(dòng)全面改善，均恢復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間；建筑業(yè)景氣度持續(xù)擴(kuò)展；中小企業(yè)景氣度修復(fù)；就業(yè)環(huán)比改善。
6月29日國(guó)常會(huì)提出，運(yùn)用政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具，通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過(guò)全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。
值得注意的是，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、高通脹等影響，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)近期新低，美國(guó)房屋銷售大幅回落，這將緩解前期的匯率貶值和資本流出壓力，利好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，中美雙周期特征明顯。
我們維持此前判斷，繼5月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)之后，從6月開(kāi)始，三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迅速恢復(fù)，滿血?dú)w來(lái)。5月數(shù)據(jù)開(kāi)始改善，6、7月有望大幅反彈。類似2020年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)-6.8%，但是二季度迅速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工以后經(jīng)濟(jì)大幅反彈至3.2%，并領(lǐng)跑全球。隨著國(guó)務(wù)院推出6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，重新恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，2022年三季度經(jīng)濟(jì)有望大幅反彈。
三季度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決勝局，是戰(zhàn)略時(shí)刻，是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將直接影響全年經(jīng)濟(jì)增速、在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的排位以及跨國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股票先行。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，市場(chǎng)走出一波行情。未來(lái)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期十大樂(lè)觀的因素沒(méi)有變。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮發(fā)展的基本邏輯沒(méi)有變：市場(chǎng)化、國(guó)際化、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化。
即使市場(chǎng)充滿爭(zhēng)議，我們選擇戰(zhàn)略級(jí)看多中國(guó)。
此前4-5月經(jīng)濟(jì)低迷之際、市場(chǎng)低谷時(shí)期，我們提出“從今天起，開(kāi)始樂(lè)觀”，“新一輪結(jié)構(gòu)性牛市”，“戰(zhàn)略級(jí)看多中國(guó)：經(jīng)濟(jì)三季度將滿血?dú)w來(lái)”。
最近很多澤平宏觀會(huì)員朋友反饋?zhàn)プ×诉@輪行情，獲得了較好受益。這一輪行情再次驗(yàn)證了專業(yè)的分析框架重要性，比如“經(jīng)濟(jì)周期與投資時(shí)鐘”“在絕望中重生，在爭(zhēng)議中上漲，在狂歡中崩盤”“股市是貨幣的晴雨表”。
建議大家還是要學(xué)習(xí)掌握專業(yè)的財(cái)經(jīng)分析框架——實(shí)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)，專業(yè)戰(zhàn)勝非專業(yè)在長(zhǎng)期是必然的。
從今天起，開(kāi)始樂(lè)觀
事物有自身的發(fā)展規(guī)律，凡事否極泰來(lái)。
開(kāi)門見(jiàn)山，亮明觀點(diǎn)：從今天起，開(kāi)始樂(lè)觀。
近期由于俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、輸入性通脹壓力上升等因素疊加，資本市場(chǎng)開(kāi)年調(diào)整，投資者對(duì)一些短期負(fù)面因素出現(xiàn)了過(guò)度反應(yīng)。
在市場(chǎng)的低迷之際，怎么看？怎么辦？風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)？
每臨大事有靜氣。自律和理性是投資者與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析人士最珍貴的品質(zhì)，在泡沫時(shí)克制欲望，在低谷時(shí)克制恐懼。
沒(méi)有人可以靠做空自己的祖國(guó)致富。
當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，使我想起了2020年疫情爆發(fā)之初，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了極度恐慌性拋售。由于中國(guó)政府在抗擊疫情方面走在全球前面，迅速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工，政策對(duì)市場(chǎng)十分友好，經(jīng)濟(jì)快速回升，一季度成為“黃金坑”，隨后2020年A股竟然走出了小牛市行情。2020年初我們倡導(dǎo) “新基建”。
當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，使我想起了2018年底，由于金融去杠桿等因素疊加，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)十分低迷，投資者十分悲觀，市場(chǎng)上流行“2018年是過(guò)去十年最差的一年、但將是未來(lái)十年最好的一年”自嘲段子。但是，2019年政策轉(zhuǎn)向友好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，A股走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情。2018年底我們提出《否極泰來(lái)》。
歷史告訴我們，投資者總是夸大短期因素，忽視長(zhǎng)期因素，這就是動(dòng)物精神和非理性。站在當(dāng)下，我們或許應(yīng)該看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)，所謂“不畏浮云遮望眼”。
當(dāng)前市場(chǎng)是否對(duì)短期的悲觀負(fù)面因素過(guò)度反應(yīng)了呢？是否對(duì)長(zhǎng)期的樂(lè)觀積極因素忽視了呢？
我認(rèn)為未來(lái)長(zhǎng)期有十大樂(lè)觀的因素：
第一大樂(lè)觀的因素：從全球來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于上升期，十年內(nèi)有望成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，成為世界和平與繁榮發(fā)展的中流砥柱，構(gòu)建人類命運(yùn)共同體。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于全球領(lǐng)先地位。2021年中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)8.1%；同期，美國(guó)GDP同比5.7%、德國(guó)2.8%、英國(guó)7.5%、日本1.7%。IMF預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速5.9%。
中美經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距正在快速縮小。2021年中國(guó)GDP規(guī)模達(dá)114.4萬(wàn)億元（17.7萬(wàn)億美元），美國(guó)GDP為23.0萬(wàn)億美元，中國(guó)GDP相當(dāng)于美國(guó)的約77.0%。2000-2021年，中美經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距從9.1萬(wàn)億美元快速縮減至5萬(wàn)億美元。
如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持年均5%左右的增長(zhǎng)，則將在2030年前后超越美國(guó)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，重回世界之巔，全球政經(jīng)格局和治理版圖進(jìn)入新的篇章。
中國(guó)提前接近高收入國(guó)家行列。以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)2021年人均GDP 1.26萬(wàn)美元，人均GNI 1.24萬(wàn)美元，人均可支配收入5446美元。
第二大樂(lè)觀的因素：中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，空間廣闊，未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)。
中國(guó)有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)（14億人口），有全球最大的中等收入群體（4億人群），而且中等收入群體還將不斷擴(kuò)大；
中國(guó)城鎮(zhèn)化率（64.7%）距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍有15個(gè)百分點(diǎn)的潛力；
中國(guó)的勞動(dòng)力資源近9億人，就業(yè)人員7億多，受過(guò)高等教育的人才總量約2億，2021年大學(xué)畢業(yè)生近1000萬(wàn)，人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利和工程師紅利；
中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)迅速崛起，中美獨(dú)角獸數(shù)量全球領(lǐng)先；
新國(guó)潮興起，本土消費(fèi)品市占率大幅提高、中國(guó)符號(hào)走向國(guó)際舞臺(tái)、科技品牌出海。
第三大樂(lè)觀的因素：中國(guó)正在推動(dòng)新一輪改革開(kāi)放和高質(zhì)量發(fā)展，將奠定長(zhǎng)期繁榮發(fā)展的基石。
面對(duì)百年未遇之大變局，2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板；2017年10月19大報(bào)告提出三大攻堅(jiān)戰(zhàn)：防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治；提出推動(dòng)形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局；推進(jìn)注冊(cè)制改革，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)；依靠創(chuàng)新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作；實(shí)行高水平對(duì)外開(kāi)放，等等。
這一系列重大戰(zhàn)略對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的問(wèn)題對(duì)癥下藥。如果選擇做正確的事，運(yùn)氣就在你這邊。
改革總是有成本的，只要大方向是對(duì)的，代價(jià)是短期的，長(zhǎng)期有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。1992年分稅制、2001年入市等都有改革成本，沒(méi)有十全十美的措施，不能葉公好龍，不能因?yàn)楦母镉卸唐陉囃淳突嫉没际А⒚允Х较颉?/p>
以金融去杠桿為例，過(guò)去幾年，中國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融去杠桿精準(zhǔn)拆彈，提前為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)扎下了制度的籬笆，保障了我國(guó)的金融安全。雖然過(guò)去金融去杠桿的爭(zhēng)議較大，反對(duì)聲音不少，但是當(dāng)金融危機(jī)真正來(lái)臨的時(shí)候，才凸顯出此前去杠桿穩(wěn)杠桿的重要性，凸顯出改革家的專業(yè)素質(zhì)和重壓下推動(dòng)改革的可貴意志。當(dāng)看客評(píng)頭論足容易，打硬仗比打嘴仗難。
曾國(guó)藩說(shuō)過(guò)：“天下事，在局外吶喊議論，總是無(wú)益，必須躬身入局，挺膺負(fù)責(zé)，乃有成事之可冀?！?/p>
第四大樂(lè)觀的因素：今年穩(wěn)增長(zhǎng)是頭等大事，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)更加友好。
3月16日，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)：“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)?！薄坝嘘P(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題要及時(shí)回應(yīng)。凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。歡迎長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例?！?/p>
中共中央政治局4月29日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議傳遞“一個(gè)核心，八大舉措”，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”。一個(gè)核心：加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。八大舉措主要是，疫情：高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響；政策：退稅減稅降費(fèi)+用好各類貨幣政策工具+謀劃增量政策工具；投資：新老基建逆周期加碼，適度超前建設(shè)；消費(fèi)：保市場(chǎng)主體、保就業(yè)是關(guān)鍵，一攬子紓困；物價(jià)：做好能源和糧食保供穩(wěn)價(jià)工作；房地產(chǎn)：適度放寬，因城施策，促進(jìn)平穩(wěn)，軟著陸；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：完成專項(xiàng)整改，支持規(guī)范健康發(fā)展，穩(wěn)定預(yù)期，提振信心；股市：注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
5月25日全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置，著力保市場(chǎng)主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)和失業(yè)率盡快下降。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施5月底前要出臺(tái)可操作的實(shí)施細(xì)則、應(yīng)出盡出。要在做好疫情防控的同時(shí)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展任務(wù)，全面把握，防止單打一、一刀切。國(guó)務(wù)院26日將向12個(gè)省派出督查組，對(duì)政策落實(shí)和配套開(kāi)展專項(xiàng)督查。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，傳導(dǎo)的順序是：政策底、情緒底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底。
第五大樂(lè)觀的因素：新經(jīng)濟(jì)、高端制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
新產(chǎn)業(yè)(44.660, -0.69, -1.52%)快速增長(zhǎng)。2021年高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別比上年增長(zhǎng)18.2%、12.9%，增速分別較規(guī)模以上工業(yè)快8.6、3.3個(gè)百分點(diǎn)，占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重為15.1%、32.4%；新能源汽車和集成電路產(chǎn)量達(dá)367.7萬(wàn)輛、3594.3億塊，分別較上年增長(zhǎng)152.5%、37.5%。全年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)17.1%和22.2%，分別快于高于制造業(yè)整體投資3.5和8.7個(gè)百分點(diǎn)。
不斷加大創(chuàng)新研發(fā)投入，在部分高科技領(lǐng)域與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距逐漸縮小。2021年R&D經(jīng)費(fèi)支出27864億元，比上年增長(zhǎng)14.2%，增速比上年加快4個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)支出占GDP的比重為2.44%，已接近OECD國(guó)家2.47%的平均水平。
未來(lái)中國(guó)的消費(fèi)前景將體現(xiàn)在從住行向服務(wù)消費(fèi)升級(jí)，買健康快樂(lè)的品質(zhì)美好生活；三四線互聯(lián)網(wǎng)紅利促進(jìn)新一輪在線購(gòu)物熱潮；新國(guó)潮成為年輕人的潮流選擇；新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，迎來(lái)“黃金十五年”。
第六大樂(lè)觀的因素：新基建成為政策重要抓手，為長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
“十四五”規(guī)劃提出：系統(tǒng)布局新型基礎(chǔ)設(shè)施，加快第五代移動(dòng)通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心等建設(shè)。
2022年《政府報(bào)告》提出：“支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開(kāi)工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目?！薄皣@國(guó)家重大戰(zhàn)略部署和‘十四五’規(guī)劃，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。
新基建短期有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，長(zhǎng)期有助于培育新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)新引擎，是兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長(zhǎng)期擴(kuò)大有效供給的重要抓手，是應(yīng)對(duì)疫情、經(jīng)濟(jì)下行和高質(zhì)量發(fā)展的有效辦法，具有穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新、惠民生的綜合性意義。（參考《中國(guó)新基建研究報(bào)告2022》2022年2月，《是該啟動(dòng)“新”一輪基建了》2020年1月）
“新基建”是有時(shí)代烙印的，如果說(shuō)20年前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新基建”是鐵路、公路、橋梁、機(jī)場(chǎng)的話，那么未來(lái)20年支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)繁榮發(fā)展的“新基建”則是：1）科技新基建，包括新一代信息技術(shù)、人工智能、數(shù)據(jù)中心、東數(shù)西算、新能源、充電樁、特高壓、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施；2）民生新基建，包括教育、醫(yī)療、社保、戶籍等重大民生領(lǐng)域；3）制度新基建，包括發(fā)展資本市場(chǎng)、減稅降費(fèi)、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等制度改革領(lǐng)域。
第七大樂(lè)觀的因素：因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。
房地產(chǎn)是周期之母，仍是現(xiàn)階段第一大支柱行業(yè)，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融。
2022年《政府工作報(bào)告》提出，“繼續(xù)保障好群眾住房需求。堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”
近日，新華社記者就房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)問(wèn)題采訪了財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人。有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)依照全國(guó)人大常委會(huì)的授權(quán)進(jìn)行，一些城市開(kāi)展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。
2022年以來(lái)各地因城施策開(kāi)展救市，全國(guó)已有90多個(gè)地區(qū)放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，需求端政策調(diào)整較頻繁，包括下調(diào)住房貸款利率、放松公積金貸款條件、降低首付比、對(duì)新房購(gòu)買發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼、放開(kāi)落戶限制。
第八大樂(lè)觀的因素：市場(chǎng)均值回歸是不變的規(guī)律。
歷史規(guī)律告訴我們，經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)具有內(nèi)在的糾錯(cuò)機(jī)制，均值回歸就像地心引力一樣。經(jīng)濟(jì)在衰退期的自發(fā)出清將孕育復(fù)蘇，資本市場(chǎng)在悲觀預(yù)期的底部將孕育新生。
經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)總是在絕望中重生、在爭(zhēng)議中上漲、在狂歡中崩盤。
我們應(yīng)該在炮火中挺進(jìn)，在煙花中撤退。
2014年中，剛剛經(jīng)歷了2013年的錢荒，經(jīng)濟(jì)不振，A股僅有2000點(diǎn)。但是，隨后由于宏觀政策轉(zhuǎn)向?qū)捤珊头e極，改革步伐加快，A股竟然走出了一輪波瀾壯闊的牛市。我2014年5月下海，預(yù)測(cè)“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，由于觀點(diǎn)少數(shù)派，2014年底市場(chǎng)各大評(píng)選中顆粒無(wú)收，失意北飛。但是，在2015年市場(chǎng)即將到達(dá) “5000點(diǎn)”時(shí)，我再度成為少數(shù)派，預(yù)警“海拔已高風(fēng)大慢走”“我理性了市場(chǎng)瘋了”，下海僅一年獲得中國(guó)證券分析師大滿貫冠軍。
第九大樂(lè)觀的因素：有些好資產(chǎn)已經(jīng)超跌，價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值，是長(zhǎng)期投資者進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)。
漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)，跌下來(lái)的是機(jī)會(huì)。價(jià)值投資，是長(zhǎng)期主義的勝利，做時(shí)間的朋友。買的便宜是硬道理，在市場(chǎng)過(guò)度悲觀的時(shí)候，能夠找到被誤殺的好公司好資產(chǎn)，唯一所需要做的就是克服內(nèi)心的恐懼。
我2007年博士畢業(yè)，打算2008年底在北京買房，當(dāng)時(shí)售樓處門可羅雀，投資者被國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)蕭條景象嚇壞了。在2009年初交易完成后，趕上四萬(wàn)億出臺(tái)，當(dāng)年漲了一倍，賺了人生第一個(gè)百萬(wàn)，帶杠桿一年五倍收益，第一次讓我體驗(yàn)到了理性思考、逆勢(shì)投資和相信未來(lái)的巨大意義與價(jià)值。
第十大樂(lè)觀的因素：世界終將屬于理性樂(lè)觀主義者，這是一個(gè)哲學(xué)命題。
悲觀者正確，樂(lè)觀者前行。
我們應(yīng)該做長(zhǎng)期的理性樂(lè)觀主義者。在頂部理性，在底部樂(lè)觀。如果不是樂(lè)觀主義者，你就不會(huì)對(duì)未來(lái)有信心?，F(xiàn)在是時(shí)候看長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)候了。
我們經(jīng)歷過(guò)無(wú)數(shù)次的戰(zhàn)爭(zhēng)、危機(jī)、瘟疫和蕭條，在人類社會(huì)的至暗時(shí)刻，總有人站出來(lái)，建立愿景，經(jīng)營(yíng)希望，點(diǎn)燃未來(lái)，激發(fā)勇氣。
在這個(gè)全球動(dòng)蕩的時(shí)代，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，你問(wèn)我站誰(shuí)？我當(dāng)然站偉大的祖國(guó)。
放眼全球，中國(guó)是世界上最有活力的經(jīng)濟(jì)體之一，美國(guó)逆全球化，歐洲日本人口老齡化，中東戰(zhàn)火紛飛，非洲尚未開(kāi)啟現(xiàn)代之旅。雖然歷經(jīng)曲折，但經(jīng)過(guò)四十多年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了舉世矚目的偉大奇跡，為那些有才華的年輕人提供了實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的廣闊舞臺(tái)。
我們深信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個(gè)國(guó)家扎根，在這片我們深愛(ài)的960萬(wàn)平方公里土地上，新一輪改革開(kāi)放正史詩(shī)般展開(kāi)。
展望未來(lái)，我們選擇深愛(ài)這個(gè)國(guó)家，深愛(ài)所從事的事業(yè)。展望未來(lái)，我們選擇深信時(shí)代的進(jìn)步，深信夢(mèng)想的力量。即使遇到再大的困難，也要勇敢前行。經(jīng)歷過(guò)改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，前景將更加光明，未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)。
世界終將屬于理性樂(lè)觀主義者。