出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：壹零
近日，固高科技回復了深交所的第二輪審核問詢。距離去年年底向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股說明書申請上市，已經(jīng)過去了大半年的時間。
固高科技成立于1999年，是一家智能制造綜合解決方案提供商，主要研究方向為運動控制、伺服驅(qū)動、多維感知、工業(yè)現(xiàn)場網(wǎng)絡和工業(yè)軟件等，產(chǎn)品體系包括運動控制核心部件類、系統(tǒng)類、整機類等，應用于半導體裝備、工業(yè)機器人、數(shù)控機床、3C自動化與檢測裝備、印刷包裝設備、紡織裝備等裝備制造領域。
固高科技的創(chuàng)始人與實際控制人為李澤湘、高秉強、吳宏三人，截至招股書簽署日，三人合計控制公司32.30%的股份表決權(quán)，并簽署了一致行動協(xié)議。而其他股東的持股比例均較小，因此存在實際控制權(quán)不穩(wěn)定的風險，如果實控人的情況發(fā)生變化，可能會對公司的穩(wěn)定造成負面影響。
在三位實控人中，固高科技的董事長李澤湘為香港科技大學教授。相比創(chuàng)辦固高科技，李澤湘更為市場所熟悉的身份或許是孵化了大疆創(chuàng)新、云鯨智能、李群自動化、海柔創(chuàng)新等一系列明星項目。根據(jù)招股書顯示，李澤湘目前在多達三十多家企業(yè)任職，是6家公司的董事長，而固高科技只是其中之一。而在這三十多家公司中，有一半左右與固高科技并無其他關聯(lián)關系。
此外，值得注意的是，盡管固高科技已成立二十余年，但公司的業(yè)績規(guī)模仍然較小，并且存在著依賴政府補助與稅收優(yōu)惠、被多家子公司拖累業(yè)績、關聯(lián)交易情況錯綜復雜等謎題。
稅收優(yōu)惠和政府補助占業(yè)績半壁江山 子公司虧損形成拖累
根據(jù)招股書顯示，2019-2021年間，固高科技的營業(yè)收入為2.48億元、2.83億元與3.38億元，年復合增長率為16.8%；凈利潤在三年間分別為0.50億元、0.27億元與0.64億元，體量較小，但變動較大，特別是在2020年同比下降了46%；而在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額方面，固高科技三年間分別為0.37億元、0.96億元與0.51億元，變動幅度也較為明顯，在2021年同比減少了47%。
在營業(yè)收入逐年增長的同時，凈利潤卻出現(xiàn)了較大幅度的變化，對此固高科技給出的解釋是因為2020年實施了股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用為3249萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤的變動與營業(yè)收入的變動趨勢保持一致。然而，更值得關注的是，固高科技的股權(quán)激勵計劃，會對未來產(chǎn)生怎樣的影響？
根據(jù)招股書顯示，在2020年實施了股權(quán)激勵之后，固高科技在2021年3月、11月又分別實施了具有服務期限約定的第二期員工股權(quán)激勵及分期行權(quán)的期權(quán)激勵。根據(jù)目前條件測算，這將在2022-2024年分別產(chǎn)生股份支付費用1616.54萬元、1616.54萬元與1396.90萬元，并在未來凈利潤中扣除。
雖然股份支付的金額絕對值看似并不大，但是對于每年只能創(chuàng)造5千萬元左右凈利的固高科技而言，卻是不小的占比。在業(yè)績規(guī)模還未做大、成長性還未穩(wěn)定之時，固高科技倒是先預支了未來的利潤。由此來看，上市之后的幾年，固高科技的凈利潤依舊要稱重壓。
此外，在固高科技的凈利潤中，真的只有來自股份支付的一項問題嗎？恐怕不然。
一方面，稅收優(yōu)惠和政府補助占據(jù)了固高科技的半壁江山。
在稅收優(yōu)惠方面，根據(jù)招股書顯示，固高科技及子公司東莞固高、固高派動、固高伺創(chuàng)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。同時，固高科技還享受有研發(fā)費用所得稅前加計扣除、軟件產(chǎn)品增值稅實際稅負超過3%的部分實行即征即退等稅收政策優(yōu)惠。2019-2021年，固高科技所享受的所得稅、增值稅稅收優(yōu)惠分別為1971.93萬元、2097.05萬元與2092.76萬元，分別占當期利潤總額的35.50%、29.19%（剔除股份支付）及27.30%。
而政府補助一般計入其他收益或營業(yè)外收入。根據(jù)招股書顯示，由于固高科技的營業(yè)外收入項目每年金額較小，可知政府補助項目基本都計入了其他收益，在2019-2021年間分別為1890.35萬元、2150.41萬元與1823.05萬元，分別占當期利潤總額的33.05%、29.93%（剔除股份支付）與23.78%。
資料來源：招股書
而在招股書的非經(jīng)常損益項目中，扣除的政府補助僅分別為892.80萬元、1427.98萬元與1121.51萬元，可見即便是在扣非利潤中，仍然有一部分政府補助尚未扣除，分別為1008.46萬元、730.67萬元與707.98萬元左右。
由此來看，來自稅收優(yōu)惠、政府補助的金額合計分別占到每年凈利潤的68.55%、59.12%與51.08%，可謂重度依賴。
另一方面，子公司的虧損狀況也對固高科技的業(yè)績形成拖累。
根據(jù)招股書顯示，固高科技擁有7家控股子公司、17家參股公司。而在這7家子公司中，不僅全部體量較小，而且除了僅有一家子公司固高伺創(chuàng)在2021年實現(xiàn)了微盈利202.91萬元、陜西固高于2021年成立沒有實際經(jīng)營之外，余下5家子公司全部出于虧損狀態(tài)，總虧損金額合計為1781.92萬元。
關聯(lián)方與關聯(lián)交易情況錯綜復雜
不僅如此，固高科技的關聯(lián)方也與其客戶、供應商存在多種重疊情況，在問詢函中受到監(jiān)管的重點關注。
根據(jù)招股書顯示，2019-2021年間，固高科技及控股子公司向關聯(lián)方銷售產(chǎn)品及提供服務的金額分別為2，501.61萬元、3，207.17萬元與3，178.44萬元，占比分別為10.11%、11.33%與9.41%，每年占比均在10%左右。需要注意的是，關聯(lián)銷售方面涉及到25家公司。
在向關聯(lián)方客戶銷售的定價原則是否符合公允性方面，固高科技沒有披露銷售具體內(nèi)容及銷售單價，但根據(jù)固高科技的問詢函回復中顯示，對于關聯(lián)非系統(tǒng)集成商客戶、關聯(lián)系統(tǒng)集成商客戶及發(fā)行人控股、參股公司，定價原則均是按照標準定價基礎給予折扣。
值得注意的是，出于商業(yè)機密與競爭的考慮對于具體價格暫未披露情有可原，但對于關聯(lián)方折扣的程度也緘口不言，僅解釋為銷售價格均在合理價格區(qū)間內(nèi)或具有合理的商業(yè)背景。這一諱莫如深，或令人生疑。
資料來源：固高科技問詢函回復
此外，固高科技在2019年的第二大客戶、2020-2021年的第一大客戶廣東科杰也是固高科技的關聯(lián)方，為固高科技5%以上股權(quán)股東澳門明杰實際控制人田嘉杰父親田少華控制的企業(yè)，三年來銷售金額占比分別為4.47% 、7.70%與5.57%。與此同時，廣東科杰也連續(xù)三年位列固高科技應收賬款余額前五大客戶的“榜一大哥”，占期末應收賬款余額比例分別為11.82%、8.45%與8.54%，明顯高于每年的銷售占比，或表明固高科技對于這一關聯(lián)方的大客戶回款情況并不及其他客戶。
不僅如此，廣東科杰還與固高科技或存在一定競爭關系，哈爾濱工業(yè)大學是固高科技與其的重疊客戶，與此同時，廣東科杰也是固高科技另一關聯(lián)方恒拓高的客戶之一。