文 任澤平團(tuán)隊(duì)
7月制造業(yè)PMI為49.0%，前值50.2%。非制造業(yè)PMI為53.8%，前值54.7%。重申經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢、需空中加油的觀點(diǎn)，反對(duì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過熱、政策可以轉(zhuǎn)向收緊的盲目樂觀觀點(diǎn)。
一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，需空中加油
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，亮點(diǎn)與隱憂并存。7月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.5%，回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張、尤其是基建帶動(dòng)作用明顯。但結(jié)構(gòu)不均衡，房地產(chǎn)和消費(fèi)仍需發(fā)力，就業(yè)和市場主體仍需呵護(hù)，停貸、村鎮(zhèn)銀行等金融風(fēng)險(xiǎn)需要化解。
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)需要空中加油。兩層含義：一是經(jīng)濟(jì)剛剛走出低谷，露出復(fù)蘇的苗頭，但基礎(chǔ)仍不牢固，需要公共政策繼續(xù)加油，不必悲觀，但也不可盲目樂觀，不可過早轉(zhuǎn)向，財(cái)政貨幣政策要繼續(xù)加大力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，穩(wěn)增長仍是當(dāng)前首要任務(wù)；二是各方面要給中國經(jīng)濟(jì)打氣，給地方打氣，給企業(yè)打氣，給投資者打氣，信心比黃金重要。
二季度政治局會(huì)議釋放重要信號(hào)：宏觀總基調(diào)鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)。財(cái)政政策有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，貨幣政策繼續(xù)保持適當(dāng)寬松、合理充裕，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。基建是主要抓手，下半年政策性銀行新增信貸與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將成為基建資金的重要來源。房地產(chǎn)因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓。
我們維持此前判斷，三季度中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù)，下半年中國經(jīng)濟(jì)有望引領(lǐng)全球。此前經(jīng)濟(jì)低迷之際、市場低谷時(shí)期，我們提出“從今天起，開始樂觀”，“新一輪結(jié)構(gòu)性牛市”，“戰(zhàn)略級(jí)看多中國：經(jīng)濟(jì)三季度將滿血?dú)w來”。
具體來看，7月PMI和高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1、 制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落；制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%；新出口訂單指數(shù)為47.4%，低于上月2.1個(gè)百分點(diǎn)。7月上旬和中旬沿海重點(diǎn)樞紐港口外貿(mào)貨物吞吐量分別同比1.1%和5.9%。
警惕外需經(jīng)景氣度下滑對(duì)出口的拖累。7月前20日韓國出口金額同比14.5%，1-6月累計(jì)同比15.6%，2021年全年同比32.4%。美國Markit制造業(yè)PMI為52.3%；歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI為49.6%、49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。
2、服務(wù)業(yè)延續(xù)擴(kuò)張；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，較上月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)高于60.0%。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)，高頻數(shù)據(jù)顯示，7月上海和北京地鐵客運(yùn)量環(huán)比31.1%和56.0%，同比-31.5%和-23.3%。
3、建筑業(yè)進(jìn)入高景氣區(qū)間；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.2%，較上月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)。專項(xiàng)債在6月前基本發(fā)放完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。國務(wù)院調(diào)增8000億元政策性銀行信貸額度，部署政策性、開發(fā)性金融工具3000億，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，投向新老基建和重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。
4、房地產(chǎn)銷售恢復(fù)尚不穩(wěn)定；7月前30日30大中城市商品房銷售套數(shù)和面積環(huán)比為-29.9%和-31.6%，同比為-34.0%、-33.4%。
5、汽車銷售同比正增長；7月前三周，乘用車零售同比分別為16%、16%和25%；批發(fā)同比分別為16%、35%和47%。
6、就業(yè)形勢(shì)和中小企業(yè)經(jīng)營景氣度略有回落，需要呵護(hù)。7月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)48.6%，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)46.7%，分別較上月下滑0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。中、小型企業(yè)PMI指數(shù)分別下滑2.8和0.7個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)明顯回落。
二、制造業(yè)供需雙雙回落，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢
7月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%，分別較上月大幅回落3.0和1.9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢。反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個(gè)月上升，本月超過五成。其中，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)PMI高于52.0%；高耗能行業(yè)表現(xiàn)不佳拖累制造業(yè)整體，紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)繼續(xù)位于收縮區(qū)間。
新出口訂單指數(shù)為47.4%，低于上月2.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)十五個(gè)月處于收縮區(qū)間，歐美經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨緩。國際地緣因素、海外經(jīng)濟(jì)放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，拖累外需下滑?月美國Markit制造業(yè)PMI為52.3%，小幅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.6%，德國制造業(yè)PMI為49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。
高技術(shù)和裝備制造業(yè)PMI高于制造業(yè)整體。7月高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)指數(shù)(2890.623, 34.38, 1.20%)分別為51.5%和51.2%，分別高于制造業(yè)整體2.5和2.2個(gè)百分點(diǎn)。
此外，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.0%，較上月下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、專用設(shè)備、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)高于59.0%；而紡織業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間。
三、價(jià)格指數(shù)大幅回落
7月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.4%和40.1%，分別比上月下滑11.6和6.2個(gè)百分點(diǎn)。主因國際金屬等大宗商品價(jià)格下行，以及國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力。出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值收窄至-0.3%。原材料價(jià)格下滑，有助于緩解企業(yè)成本壓力；但出廠價(jià)格收縮，一定程度反映需求恢復(fù)不穩(wěn)定。截至7月29日，布倫特原油、LME銅、螺紋鋼、動(dòng)力煤、焦煤均價(jià)環(huán)比-8.9%、-16.6%、-11.6%、-20.0%和0.1%。
主動(dòng)去庫存，7月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)48.0%，較6月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月下滑。6月產(chǎn)成品存貨同比18.9%，較上月下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下行。
四、大中小型企業(yè)景氣度均回落
7月大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.8%、48.5%和47.9%，較上月下滑0.4、2.8和0.7個(gè)百分點(diǎn)。中小型企業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)景氣出現(xiàn)明顯回落，仍需政策支持。
具體來看，
1）大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)50.9%，較上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)50.0%，小幅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，供需仍在擴(kuò)張區(qū)間。新出口訂單48.5%，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。
2）中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)49.2%，較上月大幅下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)至47.8%。新出口訂單指數(shù)下滑4.2個(gè)百分點(diǎn)至45.6%。
3）小型企業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)為48.2%、46.3%，較上月回落1.4和1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮期間。新出口訂單指數(shù)下滑4.0個(gè)百分點(diǎn)至46.1%，恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，仍需政策支持。
五、非制造業(yè)維持景氣擴(kuò)張，基建拉動(dòng)明顯
7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，略低于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.1%，仍位于高景氣區(qū)間；新訂單指數(shù)收縮3.5個(gè)百分點(diǎn)至49.7%；從業(yè)人員為46.7%，與上月基本持平。
建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.2%，較上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，基建發(fā)力。從市場需求和勞動(dòng)力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為51.1%和47.7%，較上月變動(dòng)0.3和-0.6個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)、銷售價(jià)格指數(shù)分別為45.0%和50.2%。從市場預(yù)期看，企業(yè)信心恢復(fù)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為61.0%，繼續(xù)高景氣。
服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，較上月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)擴(kuò)張。主因復(fù)產(chǎn)復(fù)工、促銷費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加快。分行業(yè)看，16個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間。其中，前期受疫情沖擊嚴(yán)重的行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有所回升，航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)高于60.0%；保險(xiǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有所回落，且位于收縮區(qū)間。從市場需求看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)大幅回落4.2個(gè)百分點(diǎn)至為49.5%；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期為58.8%，較上月下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)企業(yè)信心普遍回升、且仍在高景氣區(qū)間。
近期，多地發(fā)放消費(fèi)券，覆蓋餐飲、文旅等行業(yè)，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)。6月29日，文旅部推動(dòng)各項(xiàng)紓困扶持政策落地落實(shí)，對(duì)文化和旅游企業(yè)加大金融定向支持力度。
六、二季度政治局會(huì)議提出十項(xiàng)舉措
第一，總基調(diào)：空中加油、擴(kuò)需求、鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)；
第二，政策：專項(xiàng)債、貨幣政策增量工具、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；
第三，疫情：高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；
第四，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈：穩(wěn)定、暢通、支持中西部地區(qū)、國際競爭力；
第五，穩(wěn)物價(jià)：糧食安全、能源保供、建設(shè)新能源；
第六，穩(wěn)就業(yè)：保障困難群眾、關(guān)注高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體；
第七，房地產(chǎn)：因城施策用足用好政策工具箱、壓實(shí)地方政府責(zé)任、保交樓；
第八，繼續(xù)推進(jìn)國企改革；
第九，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展、常態(tài)化監(jiān)管、推出“綠燈”案例；
第十，調(diào)動(dòng)積極性：經(jīng)濟(jì)大省挑大梁、企業(yè)家精神。