投資要點(diǎn)
2022年1-7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額48929.5億元，同比下降1.1%，7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比重新轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-13.4%，較上月大幅回落14.2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為：
利潤(rùn)率下滑拖累7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速重新轉(zhuǎn)負(fù)。7月，利潤(rùn)率同比下降17.3%，降幅擴(kuò)大9.7個(gè)百分點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)局表示部分行業(yè)市場(chǎng)需求不足凸顯，經(jīng)營(yíng)壓力有所增加。除此之外，PPI同比回落，價(jià)格因素對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用減弱；工業(yè)增加值同比增速較上月也小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。
中游原材料加工業(yè)供需雙弱是利潤(rùn)率下滑的主要拖累。7月，中游原材料受成本及需求兩端擠壓更為明顯，利潤(rùn)同比大幅下降59.7%，降幅走闊38.7個(gè)百分點(diǎn)，主因行業(yè)利潤(rùn)率普遍下滑。其中，鋼鐵、化纖、石油加工行業(yè)利潤(rùn)同比分別大幅下降178.3%、114.5%、119.0%，降幅較上月分別下滑84.4、78.8、71.8個(gè)百分點(diǎn)。這也與行業(yè)PMI走弱表現(xiàn)一致，7月石油加工、鋼鐵等高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平。其中鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)增速下行主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、成本壓力較大等因素影響；化纖行業(yè)同樣面臨上游能源價(jià)格擠壓，另一方面7-8月為傳統(tǒng)淡季，下游需求不足；石油加工行業(yè)則受到成品油價(jià)格下調(diào)、高價(jià)原油庫(kù)存尚未消化等因素影響。
與中游原材料加工業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)應(yīng)的是上游資源行業(yè)利潤(rùn)率重新上行。受益于7月大宗商品價(jià)格的上行，上游資源品整體利潤(rùn)率重新上行至26.8%（前值24.0%），亦對(duì)中游原材料加工業(yè)形成擠壓。7月，在迎峰度夏能源保供的背景下，煤炭、原油價(jià)格維持高位，煤炭采選、油氣開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)增速處于85.0%、75.7%的相對(duì)高位，且利潤(rùn)率分別回升至28.8%、33.3%，帶動(dòng)整體上游資源品利潤(rùn)率重新回升。
下游工業(yè)品中運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)明顯改善。7月，下游工業(yè)品利潤(rùn)增速漲跌互現(xiàn)，運(yùn)輸設(shè)備表現(xiàn)較為亮眼，同比增速走闊34.1個(gè)百分點(diǎn)。
下游消費(fèi)品利潤(rùn)增速持續(xù)修復(fù)且轉(zhuǎn)正，汽車?yán)麧?rùn)延續(xù)上行。7月下游消費(fèi)品利潤(rùn)增速延續(xù)5月以來(lái)的改善趨勢(shì)，增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但是利潤(rùn)率出現(xiàn)一定下滑。其中，受政策提振消費(fèi)需求的支撐，汽車行業(yè)利潤(rùn)率及利潤(rùn)增速皆出現(xiàn)明顯改善。
庫(kù)存方面，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)加速。7月產(chǎn)成品庫(kù)存回落幅度較6月擴(kuò)大，疊加6月原材料庫(kù)存下滑幅度大于產(chǎn)成品庫(kù)存，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期偏弱之下選擇主動(dòng)去庫(kù)。當(dāng)前，實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于高位，而實(shí)際原材料庫(kù)存已處于相對(duì)低位，產(chǎn)需不對(duì)稱修復(fù)或?qū)?duì)企業(yè)后續(xù)補(bǔ)庫(kù)意愿形成壓制。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情的不確定性，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。
正文
7月利潤(rùn)大幅下滑，且主要來(lái)自利潤(rùn)率的拖累。7月規(guī)上工企利潤(rùn)同比下降13.4%，并未延續(xù)上月的改善勢(shì)頭，而是較上月回落14.2個(gè)百分點(diǎn)，其中利潤(rùn)率下滑是主要拖累。7月，利潤(rùn)率同比下降17.3%，降幅擴(kuò)大9.7個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，PPI同比較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格因素對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用減弱，統(tǒng)計(jì)局初步測(cè)算顯示，價(jià)格漲幅回落導(dǎo)致1—7月利潤(rùn)增速較上半年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；此外，工業(yè)增加值同比增速較上月也小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)形成一定拖累。
中游原材料加工業(yè)供需雙弱是利潤(rùn)率下滑的主要拖累。7月，中游原材料受成本及需求兩端擠壓更為明顯，利潤(rùn)同比大幅下降59.7%，降幅較上月走闊38.7個(gè)百分點(diǎn)；拆分營(yíng)收和利潤(rùn)率來(lái)看，原材料加工業(yè)利潤(rùn)率普遍下滑，成為利潤(rùn)增速的主要拖累。分行業(yè)而言，能源相關(guān)加工業(yè)降幅較大，鋼鐵、化纖、石油加工行業(yè)同比分別大幅下降178.3%、114.5%、119.0%，降幅較上月分別大幅走闊84.4、78.8、71.8個(gè)百分點(diǎn)。這也與行業(yè)PMI走弱表現(xiàn)一致，7月，石油加工、鋼鐵等高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平。（見(jiàn)7月31日?qǐng)?bào)告《PMI為何低于預(yù)期？ ——7月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）其中鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)增速下行主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、成本壓力較大等因素影響；化纖行業(yè)同樣面臨上游能源價(jià)格擠壓，另一方面7-8月為傳統(tǒng)淡季，下游需求不足；石油加工行業(yè)則受到成品油價(jià)格下調(diào)、高價(jià)原油庫(kù)存尚未消化等因素影響。
與此相對(duì)應(yīng)的是上游資源品利潤(rùn)率重新上行。上游資源行業(yè)利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)48.0%，較上月回落30.1個(gè)百分點(diǎn)。但受益于7月大宗商品價(jià)格的上行，上游資源品整體利潤(rùn)率重新上行至26.8%（前值24.0%），亦對(duì)中游原材料加工業(yè)形成擠壓。7月，有色采選、黑色采選行業(yè)利潤(rùn)增速分別較上月大幅回落67.4、61.0個(gè)百分點(diǎn)至14.8%、-78.1%。但在迎峰度夏能源保供的背景下，煤炭原油產(chǎn)量及發(fā)電量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，煤炭采選、油氣開(kāi)采行業(yè)利潤(rùn)增速仍處于85.0%、75.7%的相對(duì)高位，下滑幅度相對(duì)較?。ǚ謩e較上月回落5.4、17.7個(gè)百分點(diǎn)），且利潤(rùn)率分別回升至28.8%、33.3%，帶動(dòng)上游資源利潤(rùn)率整體回升。
下游工業(yè)品：運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)明顯改善。7月，下游工業(yè)品利潤(rùn)增速整體維持較高位置，運(yùn)輸設(shè)備表現(xiàn)較為亮眼，同比增長(zhǎng)29.0%，較上月上行34.1個(gè)百分點(diǎn)。受益于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)恢復(fù)以及下游需求拉動(dòng)等有利因素，電氣機(jī)械利潤(rùn)增速雖小幅回落但仍保持在25.1%的高位；通用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比增速上行1.3個(gè)百分點(diǎn)至6.2%。
下游消費(fèi)品：利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，汽車?yán)麧?rùn)延續(xù)上行，地產(chǎn)后周期受拖累。下游消費(fèi)品利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)5.2%，較上月回升5.6個(gè)百分點(diǎn)；但利潤(rùn)率下行至7.3%（前值9.5%）。分行業(yè)來(lái)看，7月，在減免車輛購(gòu)置稅政策提振消費(fèi)需求等有利因素支撐下，汽車?yán)麧?rùn)增速繼續(xù)抬升30.0個(gè)百分點(diǎn)至77.6%的高位，且利潤(rùn)率也較上月改善0.6個(gè)百分點(diǎn)至7.7%；多地疫情散發(fā)對(duì)7月淡季形成進(jìn)一步擾動(dòng)，紡服行業(yè)利潤(rùn)增速大幅下滑40.7個(gè)百分點(diǎn)至4.0%；在地產(chǎn)銷售市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)弱的拖累下，家具制造業(yè)利潤(rùn)增速下滑32.5個(gè)百分點(diǎn)至-11.9%。往后看，8月多地疫情和高溫限電擾動(dòng)生產(chǎn)生活秩序，消費(fèi)品整體或?qū)⒀永m(xù)疲軟；但819國(guó)常會(huì)決定延續(xù)實(shí)施新能源汽車免征車購(gòu)稅等政策，促進(jìn)大宗消費(fèi)，或?qū)罄m(xù)汽車消費(fèi)形成一定支撐。
庫(kù)存方面，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)加速。7月產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速16.8%，較6月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，而6月較5月僅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，反映企業(yè)去庫(kù)加速；原材料庫(kù)存6月同比增速14.5%[1]，較前值回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，同期產(chǎn)成品庫(kù)存增速僅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期偏弱之下選擇主動(dòng)去庫(kù)。當(dāng)前，實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于高位，而實(shí)際原材料庫(kù)存已處于相對(duì)低位，正如我們?cè)?月31日?qǐng)?bào)告《PMI為何低于預(yù)期？ ——7月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中所言，4月疫后反彈以來(lái)，需求的修復(fù)持續(xù)弱于生產(chǎn)，產(chǎn)需持續(xù)不對(duì)稱修復(fù)或?qū)?duì)企業(yè)后續(xù)補(bǔ)庫(kù)意愿形成壓制。
[1] 原材料庫(kù)存數(shù)據(jù)公布有滯后
