作者 | 楊揚(yáng)
編輯 | 夏益軍
有一種說(shuō)法，大到一個(gè)國(guó)家，中到一個(gè)群體，小到一個(gè)產(chǎn)業(yè)，微到一個(gè)公司，在任何一個(gè)底層穩(wěn)定態(tài)下，如果不加干預(yù)，最后都會(huì)演變成雨滴型結(jié)構(gòu)，既極少數(shù)人占據(jù)了雨滴最尖端的那部分，剩下的則是雨滴式的急劇壓縮，一同被擠壓在底部。
這也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近幾年的真實(shí)寫(xiě)照：互聯(lián)網(wǎng)的腰部公司正在肉眼可見(jiàn)地消失。
最近一段時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)腰部公司表現(xiàn)出明顯的收縮趨勢(shì)，與2021年年底相比，只過(guò)去9個(gè)月時(shí)間，但如今市值在100億-500億規(guī)模的腰部互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)量少了30%。而同期500億市值以上的公司數(shù)量保持平穩(wěn)，100億市值以下公司數(shù)量，大幅增加。
腰部公司正在退場(chǎng)，大都因?yàn)槠溆龅搅松虡I(yè)瓶頸：無(wú)法實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)性與規(guī)?；募娴?。說(shuō)白了就是有增長(zhǎng)的沒(méi)利潤(rùn)，有利潤(rùn)的沒(méi)增長(zhǎng)。
對(duì)于前一類公司，其用戶可能具有較高的天花板，未來(lái)用戶滲透率的提升，能使其保持一定的增長(zhǎng)，但由于企業(yè)無(wú)法提供差異化，導(dǎo)致用戶粘性不強(qiáng)，即使已經(jīng)做到賽道頭部，平臺(tái)依然要持續(xù)靠低價(jià)、補(bǔ)貼來(lái)維持市場(chǎng)，影響盈利。
而對(duì)于后一類公司來(lái)說(shuō)，其所屬賽道目標(biāo)用戶較少，導(dǎo)致用戶很容易見(jiàn)頂，而公司又很難延伸出新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，最終使公司成長(zhǎng)性缺失。
更為嚴(yán)重的是，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展時(shí)點(diǎn)以及行業(yè)特性決定了腰部公司很難解決上述問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)由增量轉(zhuǎn)為存量，公司的增長(zhǎng)來(lái)自對(duì)手的損失。而由“正和博弈”向“零和博弈”的過(guò)程中，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及資產(chǎn)屬性導(dǎo)致腰部公司很難與頭部公司競(jìng)爭(zhēng)，一旦競(jìng)爭(zhēng)失利，局面很難反轉(zhuǎn)。
換句話說(shuō)，腰部公司退場(chǎng)可能將成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不可逆的趨勢(shì)。
/ 01 /
互聯(lián)網(wǎng)腰部公司正在“退場(chǎng)“
種種跡象表明，市值百億的互聯(lián)網(wǎng)腰部公司正在退場(chǎng)。
最直觀的表現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)腰部公司的數(shù)量在減少。這種趨勢(shì)，今年以來(lái)尤其明顯，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在千億市值以上的頭部公司數(shù)量較為穩(wěn)定，在百億市值以下長(zhǎng)尾公司數(shù)量持續(xù)增加，而唯獨(dú)百億-千億市值規(guī)模的腰部公司數(shù)量在減少。
以中概股為例，從2021年年底到現(xiàn)在，市值在500億以上的互聯(lián)網(wǎng)公司由12家減少到11家。市值在百億以下的互聯(lián)網(wǎng)公司從39家增加到46家。而100億-500億市值規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)腰部公司數(shù)量由16家減少到11家，整體數(shù)量減少了30%。
不只是企業(yè)數(shù)量在減少，腰部互聯(lián)網(wǎng)公司的市值占比也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。今年以來(lái)，劇烈的互聯(lián)網(wǎng)市值變化中，腰部公司的回調(diào)幅度遠(yuǎn)大于頭部公司。電商巨頭阿里股價(jià)下跌了20%。而同期腰部公司中市值較為領(lǐng)先的B站、愛(ài)奇藝分別下跌66%、25%。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，是腰部公司數(shù)量減少，且回調(diào)幅度遠(yuǎn)大于頭部公司的重要原因。
由于受到疫情反復(fù)以及互聯(lián)網(wǎng)用戶到頂?shù)挠绊?，頭部公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖然也不佳，但依然要遠(yuǎn)強(qiáng)于腰部公司。今年上半年，騰訊、阿里營(yíng)收與去年同期基本持平，美團(tuán)甚至還保持了20%+的營(yíng)收增速。
按道理說(shuō)，與頭部公司大多已經(jīng)完成全部互聯(lián)網(wǎng)用戶覆蓋不同，腰部公司用戶規(guī)模較少，應(yīng)該有更大的增長(zhǎng)空間。
但事實(shí)并非如此，同期，腰部公司中市值較為領(lǐng)先的Boss直聘與騰訊音樂(lè)營(yíng)收分別下跌了5%-10%，B站雖然仍具備一定的營(yíng)收增速（11%），但營(yíng)收規(guī)模主要由公司加大投入得來(lái)，進(jìn)而導(dǎo)致B站虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大（二季度，B站凈虧損同比增長(zhǎng)79%）。
業(yè)績(jī)不佳，進(jìn)一步引發(fā)投資人的退場(chǎng)。那么，互聯(lián)網(wǎng)腰部公司為何會(huì)消失？我們又應(yīng)該如何看待這種行業(yè)變化？
/ 02 /
腰部公司的悖論：成長(zhǎng)和盈利不能兼得
從目前看，互聯(lián)網(wǎng)腰部公司逐漸退場(chǎng)，大都遇到了商業(yè)化瓶頸。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，腰部公司大多無(wú)法做到成長(zhǎng)性和規(guī)?；钠胶?。
所以，按這個(gè)劃分，互聯(lián)網(wǎng)的腰部公司大致可以分為兩類：一類是有成長(zhǎng)但沒(méi)盈利的，典型如B站，另一類是有盈利的沒(méi)成長(zhǎng)，如陌陌、唯品會(huì)等等。
對(duì)于有成長(zhǎng)沒(méi)盈利的公司來(lái)說(shuō)，其用戶可能具有較高的天花板，但企業(yè)無(wú)法提供差異化，用戶對(duì)企業(yè)毫無(wú)忠誠(chéng)度，導(dǎo)致用戶粘性不強(qiáng)。用戶粘性不強(qiáng)進(jìn)一步限制了商業(yè)化強(qiáng)。一方面，由于差異化有限，平臺(tái)很難通過(guò)漲價(jià)、增加廣告等方式擴(kuò)大收入。另一方面，即使已經(jīng)做到賽道頭部，但由于缺乏粘性，平臺(tái)依然要持續(xù)靠低價(jià)、補(bǔ)貼來(lái)維持市場(chǎng)，影響盈利。
這里面B站最為典型。B站正經(jīng)歷由Z時(shí)代用戶向全網(wǎng)用戶破圈，在破圈過(guò)程中，隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大，B站仍能夠一定營(yíng)收增速，二季度其營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%。
與其它長(zhǎng)視頻網(wǎng)站相比，其獨(dú)特的彈幕文化雖使平臺(tái)與其它長(zhǎng)視頻網(wǎng)站雖形成一定壁壘，但形成的差異性有限，其核心依然要靠?jī)?nèi)容留住用戶。但內(nèi)容同質(zhì)化限制了B站變現(xiàn)潛力，不僅會(huì)員漲價(jià)存在瓶頸，也不能做到過(guò)高的廣告加載率，與此同時(shí)，為了維持增長(zhǎng)，B站還要投入更多的推廣費(fèi)用，致使其始終沒(méi)有形成穩(wěn)定盈利。
在過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)仍處于增量市場(chǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)更側(cè)重通過(guò)用戶數(shù)量、營(yíng)收規(guī)模對(duì)公司估值，因此對(duì)于以B站為代表的有增長(zhǎng)，沒(méi)盈利的一類公司，往往擁有著較高估值。但近一年以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長(zhǎng)空間見(jiàn)頂，加上資本市場(chǎng)環(huán)境的惡化，市場(chǎng)更偏好具備穩(wěn)定盈利能力的公司，側(cè)重通過(guò)利潤(rùn)估值。于是，無(wú)法證明盈利能力的公司，市值也大幅下降。比如B站市值就由最高的3500億市值下降為如今的不到500億。
相比有成長(zhǎng)沒(méi)盈利的公司而言，還有一類腰部公司空有盈利，但失去了成長(zhǎng)性。該類公司，普遍存在所屬賽道目標(biāo)用戶有限的問(wèn)題，導(dǎo)致用戶很容易見(jiàn)頂，而其自身又很難難延伸出其他業(yè)務(wù)場(chǎng)景，最終致使公司成長(zhǎng)性缺失。
以陌陌為例，排除資產(chǎn)減值等非業(yè)務(wù)層面的影響，陌陌已經(jīng)連續(xù)7年實(shí)現(xiàn)盈利。但由于其所屬的陌生人社交賽道，用戶天花板較低，公司自2018年達(dá)到1億月活后，用戶在沒(méi)有新突破，并且有下滑趨勢(shì)。而陌生人社交又很難延伸出直播外更多的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。由此，用戶天花板到頂后，公司營(yíng)收逐漸出現(xiàn)了零增長(zhǎng)甚至下滑的情況。
而資本市場(chǎng)一向看重公司的未來(lái)想象空間或者公司所在的市場(chǎng)足夠大，即使增速變慢，但每年依舊能獲取規(guī)模性利潤(rùn)。但以陌陌為代表的腰部公司，其所處的細(xì)分領(lǐng)域，商業(yè)空間較為有限，一旦增長(zhǎng)停滯后，利潤(rùn)規(guī)模甚至也出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。
當(dāng)2019年陌陌營(yíng)收增長(zhǎng)開(kāi)始停滯后，便被市場(chǎng)拋棄，其市值便持續(xù)下降，近三年其市值跌幅近9成，即使在2020年的市場(chǎng)大漲期間，其市值也并未明顯上升。
更為致命的是，對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，遇到成長(zhǎng)性、盈利不可兼得的問(wèn)題或許可以慢慢探索，但互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特性與當(dāng)下的發(fā)展時(shí)點(diǎn)決定了腰部公司很難有類似從容的機(jī)會(huì)。
/ 03 /
互聯(lián)網(wǎng)腰部公司難反轉(zhuǎn)
互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展時(shí)點(diǎn)以及行業(yè)特征，使腰部公司很難用較長(zhǎng)時(shí)間去探索解決，盈利與成長(zhǎng)不可兼得的問(wèn)題。
從行業(yè)的發(fā)展節(jié)點(diǎn)看，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)。而存量市場(chǎng)意味著公司用戶規(guī)模和用戶時(shí)長(zhǎng)的增長(zhǎng)都來(lái)自對(duì)手的損失，行業(yè)公司由“正和博弈”轉(zhuǎn)向“零和博弈”，相比頭部公司，腰部公司的博弈會(huì)更加殘酷。
邏輯在于，互聯(lián)網(wǎng)具備強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)特征，從而使腰部公司很難競(jìng)爭(zhēng)過(guò)頭部公司，而互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，又很難反轉(zhuǎn)，使腰部公司的境況更為嚴(yán)重。
具體來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)決定了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素是廣度和規(guī)模。公司規(guī)模越大，用戶黏性就越強(qiáng)，廣告主/商家/內(nèi)容方的黏性也越強(qiáng)。尤其是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，用戶日趨懶惰，促使流量向少數(shù)頭部APP集中，商家/內(nèi)容方也不得不隨之集中。
而大部分腰部公司所處的垂直行業(yè)，并沒(méi)有特定壁壘，其業(yè)務(wù)又很難與頭部公司形成差異化，頭部公司憑借流量、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，很容易進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。隨之，腰部公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)也會(huì)慢慢變?yōu)轭^部公司的子集。典型代表就是垂直電商平臺(tái)的消失。
而在這個(gè)過(guò)程中，互聯(lián)網(wǎng)的資產(chǎn)屬性，又為頭部公司帶來(lái)了更低的擴(kuò)張成本，為腰部公司帶來(lái)了更低的業(yè)務(wù)壁壘。與其他行業(yè)的生產(chǎn)要素是有形資產(chǎn)占不同，用戶是互聯(lián)網(wǎng)的生產(chǎn)要素，公司只搭框架，里面的數(shù)據(jù)、關(guān)系、內(nèi)容均由用戶創(chuàng)造。
而這種無(wú)形資產(chǎn)占大頭，使互聯(lián)網(wǎng)公司擴(kuò)張的邊際成本極低，并且用戶越多產(chǎn)品越強(qiáng)大，所以互聯(lián)網(wǎng)公司往往能實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。但這也意味著腰部公司每失去一個(gè)用戶不僅是市場(chǎng)份額的損失，也是其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降。而產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，反過(guò)來(lái)又會(huì)導(dǎo)致用戶等無(wú)形資產(chǎn)的加速流失，最終形成惡性循環(huán)，影響企業(yè)業(yè)務(wù)重回正規(guī)。
再加上大部分互聯(lián)網(wǎng)公司，供需關(guān)系的輻射半徑是全國(guó)，打的都是全國(guó)性的戰(zhàn)爭(zhēng)，一旦失敗，失去的不是部分市場(chǎng)，而是整個(gè)市場(chǎng)，公司業(yè)務(wù)往往也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)崩盤(pán)，進(jìn)而再次加大了互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)的難度。互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)難反轉(zhuǎn)，進(jìn)一步加大了腰部公司打破商業(yè)瓶頸的難度。
當(dāng)然，未來(lái)在業(yè)務(wù)壁壘較高的特定領(lǐng)域，不排除有腰部公司通過(guò)技術(shù)、模式創(chuàng)新打破商業(yè)瓶頸，進(jìn)而成長(zhǎng)為行業(yè)頭部公司的可能。但對(duì)于絕大部分腰部公司來(lái)說(shuō)，如果不能打破商業(yè)化瓶頸，繼續(xù)沉淪是一個(gè)大概率事件。