華盛頓“烏云密布”。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行集團(tuán)（WBG）2022年年會(huì)于10月10日至16日在此舉行，悲觀情緒幾乎在所有來(lái)自政府、金融機(jī)構(gòu)、學(xué)界的參會(huì)者之間彌漫。各界對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景充滿了擔(dān)憂和疑慮。
“剛剛從華盛頓的IMF會(huì)議回來(lái)，市場(chǎng)非常悲觀，人們廣泛討論全球衰退、新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)和美元走強(qiáng)的前景。所有人都擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一路加息（市場(chǎng)預(yù)計(jì)最終利率區(qū)間在4.50 %~5.25%），直到出現(xiàn)裂痕才可能罷休——但裂痕將從何而來(lái)？許多人認(rèn)為，首先崩潰的將是新興市場(chǎng)，但這并不是一個(gè)既定的結(jié)論，很多人都在關(guān)注英國(guó)，此前養(yǎng)老基金因減稅的錯(cuò)誤政策而面臨爆倉(cāng)?！痹蛉蚴紫呗詭熈_伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示，雖然每個(gè)人都承認(rèn)“共識(shí)的詛咒”（極度悲觀往往意味著希望將至），但很少有人能確定積極的催化劑可能來(lái)自哪里。
市場(chǎng)悲觀情緒彌漫
IMF將今年全球增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)值維持在3.2%的水平不變，將明年的預(yù)測(cè)值下調(diào)至2.7%，較7月預(yù)測(cè)值低0.2個(gè)百分點(diǎn)。IMF預(yù)計(jì)2023年全球?qū)⒊霈F(xiàn)大范圍的增長(zhǎng)放緩，占全球經(jīng)濟(jì)三分之一左右的國(guó)家將在今年或明年發(fā)生經(jīng)濟(jì)萎縮。美國(guó)和歐元區(qū)等最大的經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)處于增長(zhǎng)停滯狀態(tài)。
“簡(jiǎn)言之，最糟糕的時(shí)候還沒有到來(lái)，對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，2023年從感受上將是衰退的一年?！盜MF稱。
“在我們看來(lái)，IMF的預(yù)期看起來(lái)過(guò)于樂(lè)觀。IMF預(yù)計(jì)2023年的全球增長(zhǎng)將與2019年類似——只是疲軟，但全球衰退可能會(huì)避免。相比之下，我們的預(yù)測(cè)要弱得多，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)正處于衰退的邊緣?！迸＝蚪?jīng)濟(jì)研究院全球宏觀研究總監(jiān)梅（Ben May）告訴記者。
他表示，該機(jī)構(gòu)與IMF的主要不同之處在于對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的評(píng)估?！拔覀冾A(yù)計(jì)，由于實(shí)際收入減少、利率上升，以及資產(chǎn)和房?jī)r(jià)下跌帶來(lái)的不利財(cái)富效應(yīng)，美國(guó)、加拿大和歐洲大部分國(guó)家的GDP明年將出現(xiàn)下降。相比之下，IMF預(yù)計(jì)2023年將出現(xiàn)正增長(zhǎng)。”
除了對(duì)全球衰退的擔(dān)憂日益加劇外，羅伯遜表示，參會(huì)者主要關(guān)注的是新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。全球利率和美元的飆升是反復(fù)出現(xiàn)的討論主題。
他表示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日8點(diǎn)30分，“當(dāng)所有人都緊盯著屏幕等待美國(guó)CPI數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)，悲觀情緒的程度得到了充分體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，核心CPI達(dá)到40年來(lái)的最高水平，似乎印證了市場(chǎng)的普遍擔(dān)憂。然而，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)卻超出了預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)從波谷到波峰上漲了5.6%（但此后一日又悉數(shù)回吐漲幅）。主權(quán)債務(wù)挑戰(zhàn)和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂不會(huì)在一次逼空或熊市反彈之后就消失，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈或許表明，市場(chǎng)看空情緒已經(jīng)飽和。”
IMF表示，各國(guó)央行持續(xù)加息，金融環(huán)境已經(jīng)收緊。在高度不確定的全球環(huán)境下，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)已大幅上升。新興市場(chǎng)以美元和其他主要幣種計(jì)價(jià)債券的發(fā)行速度放緩至2015年以來(lái)的最低水平。如果無(wú)法改善外部融資，許多前沿市場(chǎng)發(fā)行人將不得不尋求其他的資金來(lái)源或調(diào)整債務(wù)安排和進(jìn)行債務(wù)重組。
此外，全球銀行業(yè)具有較高的資本充足率和充裕的流動(dòng)性緩沖。然而，IMF的全球銀行壓力測(cè)試警告稱，對(duì)一些銀行來(lái)說(shuō)，這些緩沖可能仍不足夠。在金融環(huán)境突然急劇收緊的情況下，全球經(jīng)濟(jì)將在高通脹下于2023年陷入衰退，多達(dá)29%的新興市場(chǎng)銀行（按其資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算）將違反資本充足率要求。而壓力測(cè)試顯示，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行的情況會(huì)好得多。
同時(shí)，信用利差大幅擴(kuò)大，高昂的成本正在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。小企業(yè)的破產(chǎn)數(shù)量已開始增加，因?yàn)樗鼈兪芙杩畛杀旧仙拓?cái)政支持減少的影響更大。
美聯(lián)儲(chǔ)或加息直到“出現(xiàn)裂痕”
在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)究竟要加息到什么程度才會(huì)收手，成了最受關(guān)注的問(wèn)題。
但答案可能并不樂(lè)觀——加息直到出現(xiàn)裂痕，這似乎已經(jīng)是IMF年會(huì)期間各界的共識(shí)。
美國(guó)通脹率9月同比上漲8.2%，超出預(yù)期的8.1%，前值為8.3%；核心通脹率上漲6.6%，創(chuàng)下40年新高。幾項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均高于預(yù)期，再度點(diǎn)燃美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的預(yù)期。
“這表明通脹可能比之前想象的更加棘手。深入探究，導(dǎo)致數(shù)據(jù)比預(yù)期更高的主要因素是住房通脹，同比上漲6.6%，達(dá)到有記錄以來(lái)的最高水平；同樣，租金通脹為7.2%，創(chuàng)下歷史新高?！奔问⒓瘓F(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）對(duì)記者表示。聯(lián)邦基金期貨交易員現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在11月再次加息75BP的可能性為90%以上，甚至有人開始為100BP定價(jià)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加碼抗擊通脹，到今年年底，至少將加息總計(jì)150BP。
今年預(yù)判美股走勢(shì)最精準(zhǔn)的分析師、美國(guó)銀行首席策略師哈內(nèi)特（Michael Hartnett）警告，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的可能性基本不存在。
“在市場(chǎng)觸及低位之際，所有人都指望美聯(lián)儲(chǔ)降息救市，但如今這并不可行，因?yàn)橥浄浅８??！彼Q。就歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)“投降”的指標(biāo)是什么？美國(guó)銀行認(rèn)為，目前關(guān)鍵的勞動(dòng)力市場(chǎng)、ISM制造業(yè)指數(shù)都還不夠疲軟；信用利差也沒有到達(dá)極值。宏觀和市場(chǎng)層面的痛苦水平還沒達(dá)到讓美聯(lián)儲(chǔ)屈服的地步。
具體而言，美國(guó)初次失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)在2020年3~4月為590萬(wàn)人，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅降息救市，而如今的數(shù)字僅為22.8萬(wàn)人；失業(yè)率在2020年3~4月高達(dá)13%，互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融危機(jī)（2007年8月~2009年3月）期間分別為4.2%和8.3%，而如今失業(yè)率位于歷史新低的3.6%；ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)如今是50.9，還在榮枯線以上，而2020年3月~4月期間則為41.6，金融危機(jī)時(shí)期僅為34.5。
瑞銀方面也對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)的頂峰還有一段路要走。在考慮立場(chǎng)轉(zhuǎn)變之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到通脹明顯下降的跡象（即核心PCE至少3個(gè)月環(huán)比下降0.2%或更低，目前為0.6%）以及勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的跡象。9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然偏緊。
美股遭遇“熊抱”
在這種宏觀環(huán)境下，今年全球投資人“遍體鱗傷”——在慘烈的美國(guó)“戰(zhàn)場(chǎng)”，經(jīng)典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，是100年來(lái)最差的一年；即使是現(xiàn)金/商品/股票/債券各25%的防御性組合的收益也只有-11.9%，是2008年以來(lái)的最糟糕表現(xiàn)。
壞消息是，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程仍在持續(xù)。目前，各大投行給出的標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)目標(biāo)價(jià)都在3600點(diǎn)左右，然而如果熊市情景真的發(fā)生，那么高盛預(yù)計(jì)標(biāo)普500將跌至3150點(diǎn)，美國(guó)銀行則警告可能跌至3020點(diǎn)。
但對(duì)于持續(xù)抄底的美股散戶來(lái)說(shuō)，可能唯一的好消息就是——11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)，“圣誕反彈”也即將到來(lái)。統(tǒng)計(jì)顯示，11月和12月歷史以來(lái)中位數(shù)回報(bào)都達(dá)到2.1%，勝率自1985年以來(lái)高達(dá)71%。
此外，美國(guó)企業(yè)的回購(gòu)行為未來(lái)可能會(huì)加速。在美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《2022年通脹削減法案》并生效后，法案中最新提出的股票回購(gòu)稅備受外界關(guān)注，這要求對(duì)公司股票回購(gòu)的價(jià)值征收1%的消費(fèi)稅。企業(yè)會(huì)傾向于趕在2023年之前執(zhí)行回購(gòu)來(lái)避免被征稅。高盛的研究顯示，過(guò)去兩個(gè)月的回購(gòu)總量高達(dá)1900億美元，相當(dāng)于每天45億美元，這明顯是加速了，11月之后每天大概會(huì)達(dá)到50億美元。
當(dāng)然，上述因素可能仍只會(huì)令美股走出“熊市反彈”，最終不變的本質(zhì)仍是熊市。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，如果通脹水平仍持續(xù)高位橫盤，沒有明顯的下行，下一步美國(guó)加息力度仍會(huì)很大。目前美國(guó)的活期利率達(dá)3.5%，一年期的金融產(chǎn)品收益率達(dá)4.5%，未來(lái)還會(huì)上升，這已經(jīng)高于美國(guó)股市的分紅收益率。標(biāo)普500目前的分紅收益率為1.6%，即使加上每年約2.5%的回購(gòu)率（回購(gòu)資金占市值比例），也低于目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，因此，美國(guó)股市以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值都會(huì)持續(xù)下行。美股的下行時(shí)間至少還有半年以上，直到美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不再上行，當(dāng)然到時(shí)還要觀察美國(guó)上市公司的盈利增速是否在下滑，如果盈利下行，美股下行時(shí)間還會(huì)拉長(zhǎng)。