穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的根本目的是護航企業(yè)家精神在市場的自發(fā)演進，護衛(wèi)市場主體的合法權利。
金融支持實體已是精銳盡出。
11月21日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟大盤政策措施落實工作，正式張弓射出拓展融資渠道的“第一支箭”。
同時，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上表示，支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資等，融資服務“第三支箭”也已“在弦”。結合11月8日發(fā)出的債券融資等的“第二支箭”，至此金融支持實體已拉滿了弦。
這顯示金融系統(tǒng)已做好穩(wěn)經(jīng)濟大盤的充分準備。而這并非空穴來風，發(fā)酵一周有余的債市風暴，預示當前中國經(jīng)濟所面臨的三重壓力存在閉環(huán)強化風險。
當下的債市風波，與2013年由丙類賬戶引發(fā)的債市風暴、2016年的債市違約潮等有何不同？目前主流觀點將這次的債市調(diào)整風波，理解為銀行理財產(chǎn)品的凈值化管理帶來的贖回連鎖反應等。
這應該是最為直觀的成因分析。其實，這次債市風波可看作是風險資產(chǎn)價值重估在權益市場的應驗。就市場資金價格指標看，MLF操作利率為2.75%，11月21日央行對11月1年期和5年期LPR利率維持不變，而最新10年期國債利率為2.8375%，已站穩(wěn)MLF操作利率上方，同時許多銀行3年期大額存單在3.1%左右，而短期利率持續(xù)走弱，貨幣基金出現(xiàn)了回撤現(xiàn)象。這情況警示：當前國內(nèi)貨幣已屬寬松，大量貨幣流動性淤積于貨幣市場，面臨空轉(zhuǎn)誘惑。
從資金流向上看，銀行理財產(chǎn)品撤出的資金，正以存款回歸銀行表內(nèi)，在市場信貸需求疲弱甚至出現(xiàn)提前還貸等現(xiàn)象下，銀行面臨資產(chǎn)端與負債端的雙重擠壓：LPR、MLF等維持低位壓低資產(chǎn)端利率，大額存單則正在推高銀行負債成本，壓縮銀行凈息差，放大銀行風險敞口。
當前資金價格和流向的變化，深層原因在于市場對風險資產(chǎn)價值范式的改變，即隨著市場風險升水，投資者更加務實，風險敏感性更足，風險資產(chǎn)的價值逐漸向現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）模型回歸，這反映在債市就是在其價格和收益率隨之相應變化。
可見，當前債市風波是一種定價錨的變更。理財產(chǎn)品凈值化管理、剛兌破局，及資金端市場日益層次化等，都是風險資產(chǎn)價值范式應迎性變化的一種表達。
而從理念和技術上，要提高金融支持實體經(jīng)濟的績效，必須堅持市場化、法治化原則，并明確更好發(fā)揮監(jiān)管部門作用，重在“知止”，而非“求進”。具體而言：
首先，金融支持實體經(jīng)濟，需知止于流動性紓困。穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的根本目的是護航企業(yè)家精神在市場的自發(fā)演進，護衛(wèi)市場主體的合法權利，而非保護某些市場主體權益。因此幫扶遭遇流動性困頓的企業(yè)，旨在恢復其造血能力。
其次，金融支持實體必須筑好護城河，做好風險管控的積極準備。對面臨資產(chǎn)負債表衰退的部門，金融支持是基于風險緩釋策略，而非通過輸血，以時間換空間。因此，沒有筑好防護墻，政策就要警惕盲目“求進”，因為政策涉入的程度越深，風險蔓延得越快。
再次，要堅持市場化、法治化的原則。金融三箭齊發(fā)，必須基于金融機構自愿，及其風險承載能力和風險管控能力等，政策要“知止”于實務，盡可能降低政策扭曲激勵扭曲金融市場配置，以避免道德風險。
最后，穩(wěn)經(jīng)濟大盤需激活市場主體信用創(chuàng)造，這需要對內(nèi)對外的改革開放，拓展市場主體在市場的行動自由邊界。經(jīng)濟發(fā)展不是出口、投資、消費等三駕馬車的物理組合，而是企業(yè)家精神在市場中的自發(fā)演進和擴展。
筑好護城河，才能打好攻堅戰(zhàn)。金融支持實體的精銳盡出，是以筑好護城河為基礎的，要始終明確，金融的主業(yè)是風險配置和管理，而非風險傳染。