2022年，高達(dá)3196只基金產(chǎn)品凈值跌幅超過20%，跑輸滬深300指數(shù)表現(xiàn)。這一年中，多家擁有明星基金經(jīng)理的百億規(guī)模級(jí)別的基金，不僅未能在市場調(diào)整中保持住自身優(yōu)勢，相反還領(lǐng)跌同類基金。
在今年的結(jié)構(gòu)性行情中，公募基金普遍表現(xiàn)不佳，回撤20%以上且跑輸滬深300指數(shù)的并不在少數(shù)。特別是一些頭部明星基金經(jīng)理管理的百億規(guī)模基金品種，不僅凈值表現(xiàn)未能超越基準(zhǔn)，且在同業(yè)排名中也位居后列，“規(guī)模殺”的特點(diǎn)相較往年尤其明顯。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年12月8日，去年的44只百億規(guī)模（A/B/C/H/E/X類份額合并計(jì)算，下同）的股票型基金僅有32只產(chǎn)品仍維持百億規(guī)模，減少了12只，規(guī)?？s水1571.9億元；82只百億規(guī)模的混合型基金目前只有48只維持百億規(guī)模，減少34只，規(guī)模縮水3722.12億元。
百億基金陣營的萎縮，折射出百億明星基金經(jīng)理今年的星光暗淡，比如之前備受追捧的張坤、葛蘭、劉彥春、謝治宇、傅鵬博、蔡嵩松、胡昕煒等明星經(jīng)理，所管理產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)相較往年的風(fēng)光可謂不如人意，產(chǎn)品凈值在年內(nèi)回撤幅度超過20%的并不在少數(shù)。
百億規(guī)?；鸾霐?shù)凈值年內(nèi)下跌20%以上
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，整體基金市場中，2021年底時(shí)股票型基金（未合并）共有2511只，合計(jì)規(guī)模22087.6320億元，平均單只基金規(guī)模8.8034億元。目前，股票型基金數(shù)量達(dá)3027只，規(guī)模合計(jì)23151.0178億元，平均單只基金規(guī)模僅7.6812億元，降幅12.7%。
混合型基金去年底共有6026只，規(guī)模合計(jì)46518.8682億元，平均單只基金規(guī)模7.72億元。目前，混基數(shù)量為7229只（未合并），規(guī)模合計(jì)49149.0572億元，平均單只基金規(guī)模下降到6.7989億元，降幅11.3%。
FOF基金（基金中的基金）的數(shù)量由去年末的310只提升至目前的651只，新增數(shù)量超過一倍，高達(dá)341只，合計(jì)規(guī)模由去年末的1651.6784億元提升至目前的2070.6016億元。然而相較產(chǎn)品數(shù)量的上升，單只基金規(guī)模卻由期初的5.3280億元下降到目前的3.1806億元，降幅達(dá)25%。
跨市場的QDII基金規(guī)模下降最為驚人。去年底時(shí)數(shù)量為369只，規(guī)模為2787.7820億元，如今是435只，合計(jì)規(guī)模為2830.4370億元。相較去年末單只QDII基金產(chǎn)品規(guī)模7.555億元，新增的基金若按新增的規(guī)模測算，平均規(guī)模僅有0.6463億元。
單只基金規(guī)模的巨降，除了基民大量贖回因素外，更主要的是基金產(chǎn)品的凈值回撤幅度過大而導(dǎo)致規(guī)模大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，在今年以前成立的13537只非貨幣基金中，年內(nèi)凈值跌幅超過滬深300指數(shù)表現(xiàn)的（下跌了20%）高達(dá)3196只，占比23.61%。
值得一提的是，在過萬只基金產(chǎn)品中，規(guī)模過百億的產(chǎn)品僅僅百余只，且它們主要集中在股票型基金和混合型基金中。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年年末，規(guī)模超過百億的股票型基金有44只（A/B/C/H/E/X類份額合并計(jì)算，下同），混合型基金有82只。這些百億基金的掌門人大多是基民們熟悉的明星基金經(jīng)理，比如張坤、葛蘭、劉彥春、謝治宇、傅鵬博、蔡嵩松、胡昕煒等，這些明星基金經(jīng)理掌管的產(chǎn)品在今年市場大幅殺跌中也受傷不輕，有的產(chǎn)品不僅份額出現(xiàn)明顯縮水，且凈值跌幅也居前。
截至今年12月8日，去年的44只百億規(guī)模股票型基金僅有32只基金能夠維持百億規(guī)模，同比減少了12只，規(guī)?？s水1571.9億元，年內(nèi)凈值下跌超過20%的達(dá)22只；82只百億規(guī)模的混合型基金目前只有48只維持百億規(guī)模，同比減少34只，規(guī)模縮水3722.12億元，年內(nèi)凈值下跌超過20%的達(dá)39只。整體上，凈值下跌幅度超過20%的百億基金（混合+股票）產(chǎn)品合計(jì)占百億基金總數(shù)量的48.4%。
規(guī)模變化上，葛蘭管理的一只去年年末規(guī)模在775億元的產(chǎn)品，今年縮水了161.73億元；張坤管理的一只去年末規(guī)模在676.23億元的產(chǎn)品，縮水143.92億元。此外，劉彥春管理的景順長城新興成長、傅鵬博、朱璘管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值、謝治宇管理的興全合潤等產(chǎn)品，規(guī)模相較去年末均縮水80億元以上。
凈值表現(xiàn)上，百億混合型基金中，蔡嵩松管理的諾安成長目前表現(xiàn)最差，年內(nèi)凈值下跌了36.12%。排在其后的是曲揚(yáng)管理的前海開源滬港深優(yōu)勢精選，年內(nèi)凈值下跌了32.57%。在主動(dòng)股票型百億規(guī)?；鹬校瑓桥d武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健表現(xiàn)最差，年內(nèi)凈值下跌了32.04%。排在其后的是葛蘭管理的一只規(guī)模在118億的產(chǎn)品，凈值也下跌29.71%。
值得一提的是，新進(jìn)百億規(guī)模的混合型基金中，丘棟榮管理的中庚價(jià)值領(lǐng)航年內(nèi)收益達(dá)到了8.22%，這是目前百億基金陣營中很少見的正收益。
46只基金“暫別”百億戰(zhàn)隊(duì)
從規(guī)模退出百億級(jí)別的基金產(chǎn)品來看，基民的贖回對(duì)產(chǎn)品規(guī)模的影響是十分顯著的。
在12只退出百億級(jí)的股票型基金中，有10只產(chǎn)品遭遇了較大贖回（見表3），基金份額合計(jì)凈減少118.23億份。其中，楊銳文管理的景順長城新能源產(chǎn)業(yè)被贖回規(guī)模最大，相較2021年末的65.94億份，目前基金份額只有21.57億份，減少了44.38億份。
當(dāng)然，在基金凈贖回同時(shí)，也可看到有一些百億基金產(chǎn)品被基民“越跌越買”，比如吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健，2021年末時(shí)，A/C類份額還合計(jì)為43.82億份，但在今年年內(nèi)凈值下跌32%的情況下，份額不降反增，提升至48.22億份，增加了4.4億份。同樣，葛蘭管理的一只醫(yī)療基金產(chǎn)品，2021年末時(shí)，A/C類份額還合計(jì)為56.43億份，在今年年內(nèi)凈值下跌29%的情況下，份額也是不降反增，提升至75.46億份，增加了19億份?；鸱蓊~逆勢大增，背后或反映出一些基民對(duì)產(chǎn)品的長期看好態(tài)度，選擇在產(chǎn)品凈值回撤中加倉。
在34只退出百億級(jí)別的混合型基金中，同樣有29只出現(xiàn)贖回情況（表4），基金份額凈減少480.93億份。其中，王成管理的易方達(dá)悅夏一年持有減少份數(shù)最大，基金份額凈減少了88.4億份。排在其后的是譚昌杰管理的廣發(fā)恒信一年持有，基金份額減少了68.24億份。相比之下，黃興亮管理的萬家行業(yè)優(yōu)選，凈增12億份。
除了這些退出百億規(guī)模的混合型基金，在規(guī)模仍維持百億以上的基金中，蔡嵩松管理的諾安成長、劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長、謝治宇管理的興全合潤等基金產(chǎn)品，在年內(nèi)凈值表現(xiàn)并不佳的情況下，基金份額規(guī)模仍較2021年末有明顯增長，背后原因同樣可能是基民看好這些明星基金經(jīng)理的長期投資能力。
押賽道、押優(yōu)質(zhì)公司、順勢而為
牛市投資策略在熊市中“失效”
在百億規(guī)模的基金中，押注賽道曾成就了一大批明星基金經(jīng)理，但在市場整體下行中，特別是押注的賽道不振下，明星基金經(jīng)理們所管產(chǎn)品凈值表現(xiàn)往往也會(huì)明顯低于預(yù)期。
譬如，蔡嵩松管理的諾安成長幾乎近似于半導(dǎo)體指數(shù)基金，其十大重倉股幾乎都與半導(dǎo)體有關(guān)。2022年三季報(bào)中的十大重倉股對(duì)比去年年報(bào)數(shù)據(jù)，僅有一只股票發(fā)生變化，即滬硅產(chǎn)業(yè)-U替換了芯原股份-U。從最近三個(gè)季度的十大重倉股變化看，基本保持了一致，最大的變化是個(gè)股倉位上的調(diào)整。
需要指出的是，上述公司年初以來大多數(shù)是單邊下跌的，而蔡嵩松采取的是邊跌邊買（以及賣出）做法，這樣的操作很難對(duì)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。從各季度觀點(diǎn)看，蔡嵩松在去年底時(shí)相對(duì)樂觀，他當(dāng)時(shí)判斷“芯片行業(yè)缺貨漲價(jià)可能會(huì)更加緊張……自主關(guān)鍵技術(shù)即將突破……但是現(xiàn)在股價(jià)卻在低位徘徊”，因此，他在當(dāng)時(shí)提出了“出現(xiàn)分歧的時(shí)候正是需要重視和布局的時(shí)刻。”
在一季度半導(dǎo)體板塊有較大下跌后，蔡嵩松判斷，“目前很多長期具有競爭力的優(yōu)質(zhì)公司估值已經(jīng)跌至歷史低位，到了買入性價(jià)比很高的階段?！蓖瑫r(shí)他也承認(rèn)，“逆勢投資是痛苦的，而重要的投資機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在市場出現(xiàn)重大分歧的時(shí)候?！?/p>
在繼續(xù)下跌的二季度和三季度，蔡嵩松提出“今年就是國產(chǎn)替代的元年”“本輪芯片行情要想起來觀察的最重要的變量是消費(fèi)電子的銷量數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正。目前看來，離轉(zhuǎn)正還有很長的路要走，但是已經(jīng)看到曙光。在此股價(jià)位置上，如果消費(fèi)電子拐點(diǎn)出現(xiàn)，就將展開產(chǎn)業(yè)景氣度拐點(diǎn)疊加國產(chǎn)替代的大行情。黎明前的黑暗，繼續(xù)等待?！?/p>
遺憾的是，在今年的結(jié)構(gòu)行情中，半導(dǎo)體缺席，這令諾安成長凈值回撤達(dá)到驚人的36%。
相比押賽道，押優(yōu)質(zhì)公司、執(zhí)行長期主義的百億基金經(jīng)理還有很多，知名基金經(jīng)理劉彥春就是其中之一。
劉彥春管理的景順長城新興成長年內(nèi)回撤16.77%，在同類2663只基金產(chǎn)品中排名920位。三季報(bào)顯示，其十大重倉股與去年底名單基本一致，10只重倉股有9只是長期存在的，僅?？低暠簧轿鞣诰迫〈?。在調(diào)減倉方面，相比去年底，劉彥春減倉了瀘州老窖、中國中免、貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療，減倉比例分別約為22%、7%、28%和3.2%。持倉不變的是藥明康德、古井貢酒、海大集團(tuán)、美的集團(tuán)，惟一加倉的是五糧液，加倉幅度約為6.4%。
劉彥春對(duì)消費(fèi)賽道十分青睞，十大重倉股中除了5只白酒股外，其他均為日常消費(fèi)、可選消費(fèi)和醫(yī)藥龍頭。這樣的持倉結(jié)構(gòu)與他對(duì)今年市場的整體判斷有關(guān)。
劉彥春在2021年年報(bào)中表示，“我國經(jīng)濟(jì)增長已在潛在增速之下，預(yù)期寬信用、穩(wěn)增長、提振內(nèi)需將是今年政策重點(diǎn)?！币?yàn)?021年消費(fèi)股有較大調(diào)整，他認(rèn)為，“那些短期逆風(fēng)的優(yōu)秀公司已經(jīng)極具投資價(jià)值。短期景氣波動(dòng)階段性影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值影響實(shí)際上微乎其微……投資最困難的階段已經(jīng)過去?！?/p>
到了今年一季度，他再度提到“提振內(nèi)需已是當(dāng)務(wù)之急”，并判斷“比較全球優(yōu)秀公司的成長性、盈利能力、估值水平，現(xiàn)階段國內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)上市公司已經(jīng)極具吸引力。”到中報(bào)，他提出，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利改善是這一階段市場的主要驅(qū)動(dòng)力”，以及三季報(bào)的“如果不能及時(shí)提振內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程將受到影響?！贝送猓€反復(fù)向投資者表示，“決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價(jià)值。短期事件沖擊帶來的更多是投資機(jī)會(huì)。”
在押注賽道、抓優(yōu)質(zhì)公司的基金經(jīng)理之外，百億基金經(jīng)理還有的選擇順應(yīng)市場，積極調(diào)整策略。在此方面，傅鵬博、朱璘表現(xiàn)得相對(duì)明顯。
傅鵬博、朱璘不斷從市場教訓(xùn)中進(jìn)行反思。他們共同管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值前十大重倉股，在三季報(bào)時(shí)對(duì)比去年底近一半進(jìn)行了更換。連續(xù)貫穿四個(gè)季度持有的只有中國移動(dòng)、立訊精密、萬華化學(xué)、三安光電、東方雨虹，其中市場表現(xiàn)好的是今年回歸A股上市的中國移動(dòng)。不過，中國移動(dòng)已被連續(xù)減倉，減倉比例約為21.45%。對(duì)比去年底的行業(yè)賽道選擇，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值去年底重倉的主要是電信、信息技術(shù)、材料和可選消費(fèi)，到今年三季度末，則用能源（廣匯能源）替換了可選消費(fèi)。
在持倉變化上，傅鵬博、朱璘在一季度嘗試增倉了沃森生物，二季度增倉通威股份、邁為股份和吉利汽車，三季度增倉金博股份、廣匯能源等，在其增倉期間，這些個(gè)股股價(jià)均有階段表現(xiàn)。但因?yàn)轭＿h(yuǎn)成長價(jià)值十大重倉股持倉市值占基金凈值比例通常在50%附近，所以單只個(gè)股走勢較難影響其凈值整體表現(xiàn)。
傅鵬博和朱璘曾“反思”并表示加大配置了疫苗股和電信股，二季度增加了煤炭資源、光伏和新能源以及新冠醫(yī)藥相關(guān)個(gè)股，三季度逆勢增加跌幅較大的新能源和光伏板塊。傅鵬博和朱璘對(duì)控制凈值波動(dòng)有較大關(guān)注，在兩個(gè)季報(bào)中均提及此。然而，即使其有反思和靈活調(diào)整策略，產(chǎn)品凈值年內(nèi)依然回撤了28%。
（本文已刊發(fā)于12月10日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）