科沃斯（603486.SH）股價經(jīng)過了一年多的下跌之后，終于迎來反彈，近兩個月上漲38%。目前，這家公司市盈率估值約為27倍。
不過，短期股價上漲只是表象，科沃斯基本面并未發(fā)生變化。
近兩年掀起一波風潮的掃地機賣得并沒有想象中火爆。奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，國內(nèi)掃地機器人零售額57.3億元，同比增長9%，零售量201萬臺，同比下滑28.3%。掃地機器人的零售額增長主要是因為產(chǎn)品單價提升，而滲透率并未有大幅提升。
作為掃地機器人的龍頭企業(yè)，科沃斯也明顯感受到了沖擊。截止今年三季度，科沃斯實現(xiàn)營業(yè)收入101.25億元，同比增長22.81%；歸母凈利潤11.22億元，同比下降15.65%。
更糟的是當行業(yè)波動時，由于選擇了重資產(chǎn)模式經(jīng)營，科沃斯的日子恐怕更難熬。
減不了的銷售費用
科沃斯增收不增利背后是銷售費用大幅投入?yún)s效果不佳。今年前三季度，公司銷售費用達到28.51億元，同比增長50.64%。公司銷售費用占營業(yè)收入比例從2020年的21.57%迅速攀升到如今的28.15%，而同行石頭科技（688169.SH）的銷售費用占比則為17.95%，科沃斯比石頭科技的銷售費用投入高了約10個百分點。
科沃斯多出的銷售費用與其“大而全”的銷售策略有關(guān)。
科沃斯早在2019年就布局了第二品牌“添可”，希望實現(xiàn)多品牌、跨品類協(xié)同發(fā)展?！疤砜伞钡亩ㄎ皇歉叨酥悄苌铍娖髌放?，近兩年添可旗下陸續(xù)有多種新品發(fā)布，例如洗地機、擦窗機和料理機等等。新產(chǎn)品的推廣和建立知名度都需要一定宣傳力度的投入。今年上半年，科沃斯廣告費高達12.18億元，同比增長75.5%。相比之下，石頭科技仍采用單一品牌策略，產(chǎn)品主要集中于掃地機和商用洗地機，廣告費投入比科沃斯節(jié)省不少，2021年全年為3.1億元。
此外，科沃斯率先布局線下門店，建立全渠道模式。截止今年上半年，科沃斯品牌國內(nèi)線下售點數(shù)近1300家，添可品牌超過600家線下售點。
因為采取全渠道布局和多品牌經(jīng)營的策略，科沃斯在銷售方面的投入比同行更多，但效果卻很有可能不及同行。2021年8月-2022年8月，科沃斯掃地機市占率排名第一，但整體市占率有略微下降趨勢；石頭、云鯨以及追覓科技整體市占率保持增長趨勢。
在行業(yè)短期承壓的情況下，科沃斯想要消減銷售費用保利潤并不容易。一直以來，科沃斯的凈利率比石頭科技低10個百分點左右。
越發(fā)內(nèi)卷的市場
除了比拼銷售，掃地機的“內(nèi)卷”還體現(xiàn)在研發(fā)投入上。
2019年到2021年，科沃斯的研發(fā)費用從2.77億元增加到5.49億元，占營業(yè)收入的比在5%左右。今年前三季度，科沃斯的研發(fā)費用已經(jīng)達到5.4億元，同比增長63%。但同行更“卷”，石頭科技和安克創(chuàng)新的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比都達到7%以上。
研發(fā)費用的投入也的確帶來了功能快速更新迭代的掃地機器人產(chǎn)品。石頭科技將激光雷達技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機器人領(lǐng)域大幅改進了第一代掃地機器人路線規(guī)劃及避障的能力。云鯨又打破了掃地機器人基站只是用于充電的設(shè)計，開啟了一站式清洗的先河。新技術(shù)、新功能頻繁迭代，讓行業(yè)中的企業(yè)不敢停下研發(fā)腳步。
從經(jīng)濟效益角度衡量，研發(fā)驅(qū)動的模式必須有銷量作為保證才能攤薄研發(fā)成本，最后形成產(chǎn)品價格下降，吸引消費者，做大市場的良性循環(huán)。但從2021年和今年上半年的數(shù)據(jù)來看，掃地機的銷售量并沒有亮眼增長。也就是說，掃地機器人研發(fā)驅(qū)動模式的循環(huán)還沒有走通。
而且，研發(fā)的“內(nèi)卷”并不限于是同品類功能的迭代，還開會推動清潔類小家電品類的更新。例如，新近出現(xiàn)的洗地機就會侵占掃地機器人的市場空間。洗地機剛出現(xiàn)就迅速躍居為清潔類小家電的第二大細分品類，成為拉動行業(yè)增長的關(guān)鍵，儼然成為行業(yè)下一階段的競爭焦點。今年上半年，洗地機零售額達到42億元，同比增長84%。洗地機在整個清潔電器市場中的占比已快速攀升達到28.6%，較上年同期提升12.0個百分點。
科沃斯旗下的添可目前在洗地機市占率排名第一，但整體市占率呈現(xiàn)下降趨勢，自2021年11月最高達63%后，市占率連續(xù)下降，最低降至41%。追覓科技作為一匹黑馬，3月以來線上洗地機市占率連番近十倍，排名連續(xù)6個月穩(wěn)居第2。
比市占率下降更可怕的，是科沃斯重資產(chǎn)模式和小家電快速更新迭代的不匹配隱患。
如果洗地機持續(xù)發(fā)展壯大，勢必影響掃地機器人的市場空間。從掃地機到洗地機，輕資產(chǎn)模式的廠商采用外協(xié)生產(chǎn)，不存在產(chǎn)線建設(shè)、投產(chǎn)的等待期，可以更快速的切換主力產(chǎn)品。但對于重資產(chǎn)模式的科沃斯來說，首先需要新建洗地機生產(chǎn)線，同時掃地機生產(chǎn)線還需要持續(xù)的攤銷折舊。渠道方面，科沃斯因為有大量線下門店，新產(chǎn)品門店鋪貨需要時間，舊產(chǎn)品也可能會因為滯銷而產(chǎn)生存貨跌價的風險。
科沃斯顯然不夠靈活。