平靜沒幾天的債市最近又起了風(fēng)浪。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，12月上旬，10年期國債收益率雖然只上行1個基點左右，但市場上一些中短期限的公司債、中短期票據(jù)、企業(yè)債收益率卻大幅上行15-30個基點不等，債市拋售壓力猶存。什么時候債市才能真正企穩(wěn)？明年債市行情將如何演繹？普通人該如何配置債券基金？這次，小編請來了中加基金固定收益部資深研究員龐智桐來給大家答疑解惑。龐智桐認(rèn)為，最近債市波動大，原因是之前支撐債市的兩大因素都出現(xiàn)邊際松動，但最近債市已經(jīng)有所企穩(wěn)，年底債市行情還是強預(yù)期與與弱現(xiàn)實間的博弈，大家不應(yīng)過于悲觀。龐智桐表示，債券收益主要來自三個方面：利息收入、資本利得和再投資收益，因為有利息收入保護，債券波動遠(yuǎn)低于股票，待理財產(chǎn)品贖回壓力釋放得差不多后，債券將回歸價值。目前債市長期配置價值已經(jīng)顯現(xiàn)，一些大的長期資金已開始入場。以下是這次對話的主要內(nèi)容：
一、市場熱點分析
Q1、11月中下旬以來，債市波動比較劇烈，原因何在？最近情況是否有好轉(zhuǎn)？龐智桐：其實2022年前三個季度，債券表現(xiàn)一直都比較穩(wěn)健，一方面疫情防控對經(jīng)濟負(fù)面沖擊較大，尤其是二季度上海疫情；另一方面，房地產(chǎn)下行拖累總需求，期間隨著央行貨幣政策的寬松，利率中樞有所下移。但11月中旬二十條優(yōu)化措施出臺，防疫政策逐漸轉(zhuǎn)向，同時金融支持房地產(chǎn)政策也在加碼，過去債券兩大支撐因素都出現(xiàn)了邊際松動，由此引發(fā)債券市場波動。最近情況已有所好轉(zhuǎn)。市場出現(xiàn)調(diào)整時候，往往會有負(fù)反饋出現(xiàn)，比如理財恐慌性贖回?zé)o形中加大了拋壓，近期不管是從債券走勢還是監(jiān)管表態(tài)，行情基本上趨于穩(wěn)定。Q2、對于年底債市，您是怎么判斷的？龐智桐：展望后市，應(yīng)重點關(guān)注三個邏輯的變化：一是防疫政策調(diào)整的速度以及民眾的認(rèn)可程度；二是房地產(chǎn)方面，有沒有需求端的政策出臺，當(dāng)前政策在資金來源上對地產(chǎn)企業(yè)的支持力度已經(jīng)比較明顯了，“三支箭”陸續(xù)落地之后，核心在于地產(chǎn)銷售是否能夠起來；第三，美聯(lián)儲主席鮑威爾最新講話已經(jīng)流露出鴿派傾向，12月美聯(lián)儲大概率加息幅度收窄至50BP，且控制通脹的思路會打壓需求，美國經(jīng)濟衰退的概率在加大，國內(nèi)貨幣政策或許將有一定的騰挪空間?？偟膩砜矗甑椎膫行星?，還是強預(yù)期與弱現(xiàn)實之間的博弈。Q3、最近地產(chǎn)不斷松綁，對此您是怎么看的？它對債市有多大影響？地產(chǎn)債的投資價值如何？龐智桐：地產(chǎn)新政主要是在融資端的松綁，證監(jiān)會也放開了權(quán)益類融資渠道，不過一線城市的需求松綁還沒有出現(xiàn)，且當(dāng)前房住不炒的大前提下，房價上漲預(yù)期弱，銷售還處在底部。對于債券來講更多的是擾動，當(dāng)銷售有實質(zhì)性改善時，可能會比較利空。地產(chǎn)債的投資價值還在于被錯殺的機會，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)可擇機關(guān)注。Q4、當(dāng)前背景下，股票和債券哪個投資性價比更高，為什么？龐智桐：這個取決于投資者的個人風(fēng)險偏好和資金情況，債券收益比股票穩(wěn)健但彈性不足，當(dāng)前市場看，股票再回3000點以下的概率不高，而10年期國債收益率上行至3.0上方的可能性也不大，總體偏震蕩的行情中還是要看投資人的取舍。
二、明年債市展望
Q5、展望明年，經(jīng)濟基本面將如何演繹？債市將走向何方？龐智桐：基本面的問題我歸結(jié)為國內(nèi)外兩方面，以及全球衰退、房住不炒、疫情防控三個維度。目前看，明年全球經(jīng)濟逐步進入衰退概率越來越大，中國外貿(mào)壓力相應(yīng)也會比較大，數(shù)據(jù)上10月份已經(jīng)得到印證了。國內(nèi)方面還是要看房地產(chǎn)能不能穩(wěn)住，以及疫情防控調(diào)整變化。對債券來說，點位上配置價值已經(jīng)出現(xiàn)，我們也觀察到，一些大的長期資金已開始進場配置。交易性機會的話，或仍需等待明確信號。Q6、針對明年債市，您更看好哪些投資機會？為什么？龐智桐：剛才也提到了三點，除了全球衰退概率比較高之外，其他都有不確定性，債市行情可能會比較震蕩，一些相對策略可能會更好一些，比如中美利差收斂，或者從流動性角度去看，短端的性價比更具優(yōu)勢。Q7、明年債市風(fēng)險主要來自哪？龐智桐：一是房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，帶動總需求好轉(zhuǎn)；二是防疫政策調(diào)整順利平穩(wěn)度過，服務(wù)業(yè)顯著恢復(fù)帶動經(jīng)濟回升。
三、債券投資常識
Q8、股票投資和債券投資的賺錢方式有什么一樣？二者的收益來自哪里？龐智桐：股票投資收益主要來自資本利得與股息分紅，相應(yīng)的，債券也有資本利得和票息收益，還有一個再投資收益，比較而言，債券的票息收入可能更穩(wěn)定，資本利得波動幅度也小于股票。Q9、最近股市行情有所回暖，債券波動卻在增大，您怎么看這種股債蹺蹺板效應(yīng)？龐智桐：首先，從風(fēng)險偏好的角度，風(fēng)險偏好抬升，投資者傾向于投資風(fēng)險回報更好的股票；二是從宏觀經(jīng)濟角度來看，利率是經(jīng)濟產(chǎn)出回報水平的反映，當(dāng)經(jīng)濟向好時，要求的回報率自然會更高，利率中樞抬升，債券價格會下跌，而此時隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)股票盈利增多，股票價格上漲；三是從資金流向角度來看，買股票的多了，買債券的自然就少了。Q10、都說經(jīng)濟不景氣利于債券投資，如何理解？在哪種宏觀環(huán)境下，對債市有利？龐智桐：利率是整個經(jīng)濟投資回報率的體現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟向好時候，利率中樞抬升，債券價格反而會下跌。債市最有利的宏觀環(huán)境是經(jīng)濟有下行壓力，且貨幣政策正處在寬松初期對實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)還沒有特別顯著的時候。Q11、有哪些簡單的指標(biāo)，可用于判斷股票和債券兩種資產(chǎn)的投資性價比？龐智桐：比較常規(guī)的方法是比較上證50的股息率與10年國債收益率。Q12、一般人該如何配置股票和債券呢？您個人有什么配置經(jīng)驗可供分享的？龐智桐：一般人如果風(fēng)險偏好比較低的話，還是建議多配置一些債券類產(chǎn)品。我們的配置經(jīng)驗，最核心的是不影響生活和長期投資兩個原則，不能把生活必要的資金用于大規(guī)模資產(chǎn)配置，另外就是堅持長期投資，不要太在意短期波動。其實對多數(shù)投資者來說，投資債券的意義在于，要么是以較低的波動博取相對滿意的收益；或者是作為資產(chǎn)配置的基石，用以平衡組合波動，爭取更優(yōu)投資性價比。從最近債市這輪波動行情中，投資者應(yīng)該也體會到，債券雖然整體低于股票，但再小的波動也是有波動的；投資者情緒難免受當(dāng)下波動影響，但如果拉長時間來看，這些小波動都不過是歷史長河的小浪花而已，風(fēng)浪過后，債券價格仍然還是會回歸價值。以中加基金旗下三只優(yōu)質(zhì)純債基金中加純債（000914）、中加豐澤（003417）、中加豐潤純債C（002882）為例，這三只都是中長期純債基金，轉(zhuǎn)型/成立至今，累計收益分別為34.11%、30.72%、24.94%，最大回撤均未超越3%，且后來花了180多-300多天不等的時間，就修復(fù)了回撤。而分年度來開，這三只基金除了2020年回撤水平超2%以外，其余年份多數(shù)低于1%。表：中加純債、中加豐澤、中加豐潤純債C成立以來收益和回撤情況一覽
數(shù)據(jù)來源：基金收益來自定期報告，其他數(shù)據(jù)來自wind，截至20220930表：中加純債、中加豐澤、中加豐潤純債C成立以來各年度收益回撤一覽
數(shù)據(jù)來源：基金收益來自定期報告，其他數(shù)據(jù)來自wind雖然市場波動在所難免，但如果我們能夠?qū)Ξa(chǎn)品的風(fēng)險收益特征做到心里有數(shù)，堅持閑錢投資、長期投資，假以時日，我們都能穿越寒冬，迎來春暖花開~
注釋：中加純債債券轉(zhuǎn)型成立于2016年12月23日，風(fēng)險等級為中低風(fēng)險，歷任基金經(jīng)理為：閆沛賢（20161223至今），2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度、2022年上半年、2022年三季度凈值增長率分別為3.97%、6.39%、6.70%、3.37%、5.22%、 2.65%、1.36%， 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-0.34%、8.85%、4.96%、3.05%、5.65%、1.90%、1.70%。中加豐澤純債債券成立于2016年12月19日，風(fēng)險等級為中低風(fēng)險，歷任基金經(jīng)理為：閆沛賢（20161216-20180622），楊宇俊（20161216-20220429），袁素（20220429至今），2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度、2022年上半年、2022年三季度凈值增長率分別為4.30%、7.39%、5.78%、1.65%、4.58%、 2.32%、1.24%， 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-3.38%、4.79%、1.31%、-0.06%、2.10%、0.38%、0.73%。中加豐潤純債債券C成立于2016年6月17日，風(fēng)險等級為中低風(fēng)險，歷任基金經(jīng)理為：楊宇?。?0160617-20220106），顏靈珊（20220106至今），2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度、2022年上半年、2022年三季度凈值增長率分別為3.83%、6.47%、3.46%、1.17%、4.29%、 2.40%、1.31%， 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為-3.38%、4.79%、1.31%、-0.06%、2.10%、0.38%、0.73%。風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。產(chǎn)品收益受股市、債市等影響可能會有波動風(fēng)險，敬請投資者注意?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人在進行投資決策前，請仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》和《招募說明書》等法律文件，并選擇與自身風(fēng)險承受能力相匹配的投資品種進行投資。管理人目前給予中加純債債券、中加豐澤、中加豐潤的風(fēng)險等級為中低風(fēng)險，對運作后的基金風(fēng)險等級將定期進行評價更新。投資者進行投資時，應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢相關(guān)法律的規(guī)定，切實履行反洗錢義務(wù)?；鸸芾砣伺c股東之間實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作。中國證監(jiān)會的注冊并不代表中國證監(jiān)會對該基金的風(fēng)險和收益作出實質(zhì)性判斷、推薦或保證 。本文觀點、分析僅代表公司研究團隊或個人觀點，在任何情況下本文中的信息或表達的意見并不構(gòu)成實際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔(dān)保。投資策略和分析等內(nèi)容是基于目前經(jīng)濟環(huán)境和市場表現(xiàn)做出的判斷，可能隨著市場環(huán)境變化調(diào)整，僅供參考。