12月16日，TCL科技披露非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書，此次公司共定增募資95.97億元，非公開發(fā)行股份總量為28.06億股，發(fā)行價格為3.42元/股，可謂是地板價定增。事實(shí)上，這雖已不是公司第一次低價定增了，但低價定增無疑將稀釋原股東股權(quán)，或?qū)?yán)重影響中小股東利益。
對于TCL科技而言，選擇在行業(yè)景氣度和公司股均價大幅下挫之時啟動定增，或許是真的“缺錢”了。
抗周期風(fēng)險能力弱 歸母凈利潤連虧兩季度
2020年疫情爆發(fā)后，“宅經(jīng)濟(jì)”爆發(fā)，居家辦公、在線教育等需求，助推消費(fèi)電子行業(yè)爆發(fā)式增長，面板行業(yè)也隨之迎來長達(dá)13個月的“超級上行周期”，主力面板產(chǎn)品價格上漲一倍以上。在此影響之下，面板行業(yè)上市公司更是捷訊連連，TCL科技2020年、2021年歸母凈利潤分別同比增長67.63%、129.2%。
然而，2021年下半年開始，面板出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求，在此影響之下，面板價格持續(xù)下降，甚至逼近成本價。從TCL科技單季業(yè)績也可以看出，2021年第三季度開始，公司營收、歸母凈利潤增速開始出現(xiàn)較大幅度下滑，進(jìn)入2022年更是深陷增收不增利的泥沼。
2022年前3季度，TCL科技共實(shí)現(xiàn)營收1265.76億元，同比增長4.48%；共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比下降96.92%。單從第三季度角度看，TCL科技營收、歸母凈利潤雙降并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，共實(shí)現(xiàn)營收420.15億元，同比下降9.98%；歸母凈虧損3.83億元，同比下降116.59%，經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化。
公司業(yè)績受影響嚴(yán)重，主要與公司大尺寸面板出貨占比較高以及公司產(chǎn)能主要集中在LCD上存在一定的聯(lián)系。從公司生產(chǎn)狀況來看，TCL科技大尺寸面板出貨占比較高。據(jù)公司2021年財報數(shù)據(jù)，公司大尺寸面板的出貨面積為3774.7萬平米，占比約95.58%；中小尺寸面板的出貨面積為174.5萬平米，占比僅為4.41%。
而大尺寸面板正是此次逆周期中降價最嚴(yán)重的，受供過于求局面尚未逆轉(zhuǎn)、下游砍單嚴(yán)重等因素影響，價格持續(xù)下行，TV面板主流尺寸價格跌破現(xiàn)金成本，市場也進(jìn)入了深度去庫存周期。
目前，公司單季度歸母凈利潤已連續(xù)虧損兩個季度，第二季度、第三季度分別虧損6.89億元、3.83億元。2022年第四季度，LCD的價格依舊未出現(xiàn)明顯回暖， TCL科技全年利潤業(yè)績或依舊承壓。
逆周期建生產(chǎn)線 在建工程近600億
2020年-2021年面板行業(yè)還處于高景氣度之時，TCL曾耗資數(shù)百億擴(kuò)產(chǎn)能，其中包含耗資76億元收購三星落后生產(chǎn)線（LCD）。2021年下半年后，面板行業(yè)景氣度大幅下降，這無疑加重了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，巨額財務(wù)費(fèi)用壓頂也在周期下行之時顯被動。
截至2022年第三季度末，TCL科技負(fù)債合計2252.21億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64.90%，共產(chǎn)生利息費(fèi)用31.56億元。同期，公司的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率分別為1.04、0.87、0.50，均處于較低水平。
從短期債務(wù)、貨幣資金來看，截至2022年9月30日，公司的貨幣資金金額為316.70億元，短期負(fù)債約為300.89，其中短期借款為119.44億元，應(yīng)付票據(jù)為57.23億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為124.22。若不考慮金額巨大“嗷嗷待哺”的在建工程需要資金投入，TCL科技賬上的貨幣資金水平能勉強(qiáng)維持短期負(fù)債需求。
從現(xiàn)金流角度看，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為126.62億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-393.44億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為240.69億元。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為正、投資現(xiàn)金流凈額為負(fù)、籌資現(xiàn)金流凈額為正，按專業(yè)投資人士分類，這種現(xiàn)金流常被描述為“蠻牛式”，即公司將經(jīng)營活動賺得的錢與籌資借來的錢用于對外擴(kuò)張中，如同一只勇往直前的蠻牛。
在這時，企業(yè)的投資前景就顯得尤為重要，因為投資的成敗關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展，若投資成功，企業(yè)得以迅速發(fā)展，若投資失敗或進(jìn)一步加重企業(yè)資金鏈負(fù)擔(dān)。
通過TCL科技的在建工程項目可以看出，公司依舊在逆周期布局面板生產(chǎn)線。公司半年報中曾對在建工程明細(xì)有所披露，在建工程項目中相當(dāng)一部分為面板生產(chǎn)線項目。
其中，液晶面板t7線為TCL 華星第 11 代TFT-LCD及AMOLED 超高清新型顯示器生產(chǎn)線項目，半年報顯示在建工程金額為36.77億元；液晶面板t5線為武漢華星第 6 代半導(dǎo)體新型顯示器件生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項目，半年報顯示在建工程金額為22.20億元；液晶面板t4線為TCL華星第6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產(chǎn)線，半年報顯示在建工程金額為174.31億元；液晶面板t9線為廣州華星第8.6代氧化物半導(dǎo)體新型顯示器件生產(chǎn)線項目，半年報顯示在建工程金額為69.80億元。
（資料來源：公司半年報）
從在建工程金額變化可以看出，2022年公司依舊在逆周期加大面板生產(chǎn)線投資，2022年前3季度，TCL科技的在建工程金額為597.08億元，去年同期為349.42億元，同比增長70.88%。
（資料來源：wind資訊）
值得關(guān)注的是，在TCL科技在建工程項目大幅增加的同時，固定資產(chǎn)總額并未出現(xiàn)明顯的增幅，2022年前三季度，公司固定資產(chǎn)總額為1144.85億元，僅同比增長3%。在建工程大幅提升的同時，固定資產(chǎn)增長卻相對溫和，公司是否存在在建工程未及時轉(zhuǎn)固的問題呢？
在2021年，公司確實(shí)出現(xiàn)過此類問題，10月28日，TCL科技披露公告稱，廣東證監(jiān)局對TCL科技進(jìn)行現(xiàn)場檢査時發(fā)現(xiàn)，公司存在部分在建工程未及時轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)并計提折舊的現(xiàn)象。因未及時轉(zhuǎn)固導(dǎo)致公司2021年少計提折舊約4607.73萬元，公司2021年年報披露的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。若排除在建工程未能及時轉(zhuǎn)固的問題，未來公司近600億在建工程轉(zhuǎn)固后，預(yù)計年折舊金額亦將大幅提升。