文/樂居財經(jīng) 李姍姍
綠控傳動的掌舵者李磊是位年輕的“85后”，從本科到碩士再到博士、博士后，都是在清華大學(xué)度過。自2001年考入清華汽車工程專業(yè)，李磊便開始與汽車結(jié)下不解之緣，也為他日后創(chuàng)辦綠控傳動打下堅實基礎(chǔ)。
不僅李磊是“學(xué)霸”，在綠控傳動里，甚至有一支“學(xué)霸團(tuán)隊”。公司董事、副總經(jīng)理賀國旺本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、碩士研究生畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院；董事劉永瑞擁有中國人民大學(xué)學(xué)士學(xué)位，以及香港科技大學(xué)碩士學(xué)位；兩名獨(dú)立董事張寧、梅慎實分別擁有清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)的就讀經(jīng)歷。
眼下，李磊帶領(lǐng)著他的綠控傳動以及這支學(xué)霸團(tuán)隊，共赴上交所IPO。近日，蘇州科技股份有限公司（下稱“綠控傳動”）首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿），擬在科創(chuàng)板上市。
此次IPO，綠控傳動擬募集約10.7億元，均用來擴(kuò)張產(chǎn)能。其中，7.16億元用于年產(chǎn)新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)10萬套項目，1.39億元用于年產(chǎn)3萬套新能源汽車驅(qū)動電機(jī)擴(kuò)建項目，2.17億元用于全新一代重卡動力驅(qū)動系統(tǒng)開發(fā)項目及研發(fā)中心建設(shè)項目。
不過，大舉擴(kuò)產(chǎn)之下，是綠控傳動尚未飽和的產(chǎn)能利用率。2019年-2021年，其產(chǎn)能利用率分別為51.63%、40.22%、60.79%，長期處于較低水平；2022年上半年，產(chǎn)能利用率上升至82.59%（已年化）。綠控傳動擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。
同時，公司還存在凈利潤連續(xù)虧損、毛利率連年走低、銷售費(fèi)用高企等經(jīng)營風(fēng)險，以及濫用勞務(wù)派遣、無真實交易背景的票據(jù)融資和信用證融資、關(guān)聯(lián)方資金拆借等內(nèi)控缺陷。
資金缺口3.58億元，突擊融資“補(bǔ)血”
綠控傳動的前身綠控有限成立于2011年12月，由李磊、李珊珊、黃全安、賀國旺、魏俊敏、宋鵬、章國勝和李虎等8位股東分別合計出資100萬元設(shè)立。
其中，李虎、李珊珊和賀國旺分別為李磊的父親、姐姐和姐夫，魏俊敏與宋鵬為母子關(guān)系，黃全安是公司監(jiān)事會主席。
2020年3月，綠控傳動進(jìn)行第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，李虎將所持全部122.13萬股股份無償轉(zhuǎn)讓給李磊，賀國旺將所持78萬股股份無償轉(zhuǎn)讓給李珊珊，此番為家族之間的股權(quán)騰挪。
據(jù)統(tǒng)計，2020年3月-2022年11月，綠控傳動共進(jìn)行過2次增資和4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這期間，有包括實控人李磊在內(nèi)的多位股東賣老股套現(xiàn)。
2021年12月，李磊和黃全安分別將所持110萬股股份、10萬股股份轉(zhuǎn)讓至三一重工，轉(zhuǎn)讓價格39元/股，兩人分別套現(xiàn)4290萬元、390萬元，較最初40萬元及10萬元的投資翻了107倍和39倍。
隨后，2022年1月，吳江千鈿套現(xiàn)206.7萬元；華創(chuàng)贏達(dá)在2022年4月和6月向晟澤華新轉(zhuǎn)讓合計86.5萬股公司股份，轉(zhuǎn)讓價格分別為66元/股、61.5元/股，合計套現(xiàn)5490.75萬元。
據(jù)了解，李磊持有吳江千鈿 73.65%的股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事。華創(chuàng)贏達(dá)實控人王邵明曾在2020年1月-2022年3月期間任綠控傳動監(jiān)事會主席，2022年3月后不再擔(dān)任。
融資方面，綠控傳動分別在2022年2月及同年3月進(jìn)行兩輪融資，增資價格分別為60元/股、75元/股，合計融資約3.41億元。
兩次增資中，新增了冠豐羽、道禾前沿、安宇璟裕、乾道優(yōu)信、建湖宏創(chuàng)、華南鼎業(yè)、民樸云盛、清睿華贏、紫峰恒榮等9家私募基金，蘇州寶禾、徐州云享、晟澤華新、匯富華新、澤晟奕等5家合伙企業(yè)，以及劉靜霞、黃益民和王漫江3位自然人股東。
2022年11月，綠控傳動進(jìn)行最后一次股轉(zhuǎn)，澤晟奕將其所持3.35%股權(quán)以1.2億元轉(zhuǎn)讓至同一控制下的投資平臺知一晟福，轉(zhuǎn)讓價格為60元/股。由此計算，綠控傳動的市值約為35.82億元，較2021年12月李磊進(jìn)行股轉(zhuǎn)時的20億元估值，一年內(nèi)增長了超15億元。
IPO前頻繁轉(zhuǎn)讓股權(quán)以及增資，一方面或為抬高估值，達(dá)到“市值不低于人民幣30億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，是為補(bǔ)充現(xiàn)金流，維系企業(yè)的經(jīng)營。
樂居財經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，近年來，綠控傳動經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和投資現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)僅依靠融資“輸血”。2019年-2022年6月，綠控傳動經(jīng)營現(xiàn)金流分別為5，764.1萬元、-2，359.3萬元、-1.23億元、-2.7億元，投資現(xiàn)金流分別為-3822.78萬元、-7444.01萬元、-7523.7萬元、-4116.29萬元。
盡管通過融資可以緩解其現(xiàn)金流緊張的困境，但并非長久之計。截至2022年6月30日，綠控傳動現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅剩3693.92萬元，而同期短期借款達(dá)3.89億元，資金缺口仍高達(dá)3.52億元。
上市前，綠控傳動共有34位股東，包括10位自然人股東，23名機(jī)構(gòu)股東以及2家員工持股平臺。其中，李磊直接持股35.98%，并通過其控股的吳江千鈿間接持股12.45%，李磊直接及間接合計控制公司48.43%股權(quán)，為控股股東；知一晟福、晟澤華新、匯富華新、健坤華新均系趙福實控的企業(yè)，合計持股7.68%。
持股5%以上的股東還有劉靜霞、黃益民夫妻二人（6.4%），魏俊敏、宋鵬母子二人（5.78%），監(jiān)事會主席黃全安（5.44%）、賀國旺、李珊珊夫妻二人（5.24%）。除此之外，綠控傳動還由國資招銀現(xiàn)代持股2.89%，A股上市公司三一重工（600031.SH）持股2.05%。
值得一提的是，報告期內(nèi)，綠控傳動存在濫用勞務(wù)派遣的情況。2019年-2021年，工期勞務(wù)派遣人數(shù)分別為68人、74人及94人，占用工總數(shù)的比例為13%、15.29%、16.55%，超出規(guī)定的勞務(wù)派遣人員比例不得高于10%的限制。
根據(jù)相關(guān)處罰標(biāo)準(zhǔn)，勞務(wù)派遣單位和用人單位違反本法有關(guān)勞務(wù)派遣規(guī)定的，勞動行政部門責(zé)令限期改正；逾期不改正的，按每人5000-10000元的標(biāo)準(zhǔn)處以罰款，吊銷勞務(wù)派遣單位的勞務(wù)派遣經(jīng)營許可證。截至2022年6月末，綠控傳動已將該比例降至0.54%。
三年半虧損2.91億元，毛利率三連跌
綠控傳動為一家新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)企業(yè)，主要提供電驅(qū)動系統(tǒng)、零部件及配件、以及相關(guān)技術(shù)開發(fā)與服務(wù)，產(chǎn)品包括混合動力驅(qū)動系統(tǒng)和純電動電驅(qū)動系統(tǒng)，用于新能源貨車、新能源客車、非道路移動機(jī)械等。2022年上半年，公司在新能源重卡領(lǐng)域的電機(jī)配套市占率為29.47%。
2019年-2022年上半年，綠控傳動分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.51億元、2.76億元、4.31億元及3.86億元。電驅(qū)動系統(tǒng)為公司主要收入來源，期內(nèi)收入占比均在九成左右。
細(xì)分來看，貨車電驅(qū)動系統(tǒng)收入占比不斷升高，各期分別為39.51%、37.26%、52.71%和 70.77%；此長彼消，客車電驅(qū)動系統(tǒng)收入占比下降明顯，分別為52.35%、43.24%、28%和 15.20%。
盡管2022年上半年綠控傳動營收大幅增長，超過2019年及2020年全年收入，但公司仍未擺脫持續(xù)虧損的窘境。報告期內(nèi)，綠控傳動歸母凈利潤分別為-6165.18 萬元、-5782.88 萬元、-1.31億元和-4118.94萬元，三年半累計虧損2.91億元。
虧損的原因一方面來自難控的營業(yè)成本。報告期內(nèi)，綠控傳動營業(yè)成本分別為2.6億元、2.07億元、2.78億元和3.34億元，2020年及2021年成本增長率為-20.14%和66.62%，同期營收增長率為-21.38%、56.16%，可見其營收降速高于營業(yè)成本、增速遠(yuǎn)低于營業(yè)成本。
近兩年，公司主要產(chǎn)品單位成本價格飛速上漲，其中，2021年及2022年上半年，貨車電驅(qū)動系統(tǒng)的平均單位成本變動率分別為35.17%、23.4%，客車電驅(qū)動系統(tǒng)平均單位成本變動率分別為2.95%、42.42%，非道路移動機(jī)械電驅(qū)動系統(tǒng)為-43.44%、43.3%。
這導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率連年下跌，期內(nèi)分別為24.80%、22.34%、17.88%、11.93%；公司綜合毛利率同樣三連跌，分別為26.12%、24.95%、19.79%、13.4%。2022年上半年，綠控傳動綜合毛利率降至行業(yè)平均水平之下，與行業(yè)平均值相差了1.42個百分點(diǎn)。
另一方面，來自高額的期間費(fèi)用。2019年-2022年6月，綠控傳動銷售費(fèi)用分別為5997.57萬元、4498.08萬元、1.05億元、4068.72萬元，占營收的比重分別為17.07%、16.28%、24.27%和10.55%，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行可比公司均值，后者各期分別為7.36%、4.81%、4.59%及3.41%。
其中，產(chǎn)品質(zhì)保金、職工薪酬、差旅費(fèi)以及業(yè)務(wù)招待費(fèi)花掉了大部分的銷售費(fèi)用。招股書顯示，綠控傳動銷售電驅(qū)動系統(tǒng)及變速箱、電機(jī)等零部件產(chǎn)品時一般向客戶提供質(zhì)量保證，在質(zhì)保期內(nèi)公司有維修義務(wù)。報告期內(nèi)，其產(chǎn)品質(zhì)保金分別為1881.83萬元、1373.18萬元、2178.25萬元、2146.83萬元，三年半質(zhì)保金花掉7580.09萬元。
另外，公司研發(fā)費(fèi)用支出同樣不在少數(shù)，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為15.73%、18.29%、14.23%、9.15%，其中，2019年-2021年遠(yuǎn)高于行業(yè)均值13%、11.68%、12.59%。
用股權(quán)換客戶，內(nèi)控存在缺陷
國內(nèi)市場上，綠控傳動主要客戶包括三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、中通客車、東風(fēng)汽車、開沃新能源、廈門金龍等。
報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入金額分別為2.2億元、1.22億元、2.21億元和2.64億元，占營業(yè)收入的比例分別達(dá)62.48%、44.01%、51.33%、68.40%，存在高度依賴大客戶的情形。
其中，綠控傳動的股東三一集團(tuán)在2020年-2022年上半年，均為公司前三大客戶，收入占比分別為5.92%、11.63%、22.57%，持續(xù)走高。
值得一提的是，三一集團(tuán)在最初入股綠控傳動時，是在2021年通過受讓實控人李磊、監(jiān)事黃全安的股份所得，股轉(zhuǎn)價格總計4680萬元。當(dāng)年，綠控傳動存在一筆高額的股份支付費(fèi)用，達(dá)4906.34萬元，其解釋稱是對公司銷售人員股權(quán)激勵及因三一重工等客戶入股計提的股份支付費(fèi)用。
據(jù)披露，2019年-2022上半年，公司銷售費(fèi)用中的股份支付費(fèi)用分別為 150.57 萬元、-3.93 萬元、4906.34 萬元、130.41 萬元。2021年數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于其他年份，可見其主要與三一重工入股有關(guān)。
一方面，這一舉動不排除以股權(quán)換客戶的嫌疑；另一方面，還有令人不解之處。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是實控人李磊的個人行為，價格是由雙方協(xié)商確定。如果受讓方三一重工的實際支付價格低于市場價格，那么理應(yīng)由李磊個人承擔(dān)相應(yīng)損失。但這筆“差價”卻出現(xiàn)在招股書的報表里，成了綠控傳動負(fù)擔(dān)的費(fèi)用，也變相壓縮了當(dāng)期利潤。
樂居財經(jīng)《穿透IPO》翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，近幾年，綠控傳動存在轉(zhuǎn)貸、無真實交易背景的票據(jù)融資和信用證融資、個人帳戶對外收付款、關(guān)聯(lián)方資金拆借等內(nèi)控不規(guī)范行為。
轉(zhuǎn)貸方面，報告期內(nèi)，綠控傳動將銀行貸款所得資金通過受托支付的形式劃入供應(yīng)商或子公司的賬戶，由供應(yīng)商或子公司再將收到的全部、部分款項轉(zhuǎn)回公司或子公司賬戶。2019年-2021年，綠控傳動所涉轉(zhuǎn)貸金額分別為5175.49萬元、1.5億元、5644.16萬元，直到2022年上半年，這一數(shù)字才變?yōu)?元。
為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，還向供應(yīng)商、子公司等出具或背書缺乏真實交易背景的銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票等票據(jù)及信用證。
報告期內(nèi)，該違規(guī)行為涉及的票據(jù)融資金額分別為2.04億元、1.65億元、2.91億元、1.23億元，信用證融資金額分別為10萬元、180萬元、3600萬元、0元。
資金拆借方面，綠控傳動的股東和公司經(jīng)營密切相關(guān)。期內(nèi)，李磊、核心技術(shù)人員兼監(jiān)事呂小科、李虎等人曾從綠控傳動拆借資金，用于維護(hù)與銀行關(guān)系、購買個人住房等。其中，李磊曾在2019年-2021年期間，拆借資金共計2171.27萬元。
同時，李磊及其配偶王文雯、李珊珊、賀國旺曾向綠控傳動提供借款，主要用于公司日常經(jīng)營。