市場(chǎng)出人意料的上漲令兩位去年排名居前的基金經(jīng)理旗下的投資組合經(jīng)歷了殘酷的年度開局，但二人依然維持其看跌觀點(diǎn)不變。也正是這一觀點(diǎn)使他們?cè)?022年的股市崩盤中脫穎而出。
Jeff Muhlenkamp旗下的Muhlenkamp Fund去年實(shí)現(xiàn)了正回報(bào)。他表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)努力實(shí)現(xiàn)軟著陸，但高利率將繼續(xù)播下市場(chǎng)災(zāi)難的種子。此外，激進(jìn)的政策緊縮恐將以經(jīng)濟(jì)衰退收?qǐng)?，最壞的情景是?biāo)普500指數(shù)較周四收盤大跌30%。他的基金目前現(xiàn)金倉位超過三分之一。
Muhlenkamp的同行James Abate也持懷疑態(tài)度，稱股市上漲無非是熊市陷阱。數(shù)據(jù)顯示，他管理的Centre American Select Equity Fund在2022年跑贏了96%的同業(yè)。該基金近幾周通過看跌期權(quán)進(jìn)行了新的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在美國企業(yè)的盈利機(jī)器開始運(yùn)轉(zhuǎn)趨緩之際，過去四個(gè)月的上漲已推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)的市盈率高于其10年平均水平。
“在這種環(huán)境下，我很難預(yù)見市場(chǎng)如何能夠大幅上漲，”現(xiàn)年57歲的Abate說，“你面臨的是一個(gè)不對(duì)稱的市場(chǎng)，如果一切運(yùn)轉(zhuǎn)良好，那么市盈率增長(zhǎng)帶來的收益較為有限。但如果確實(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，則將面臨顯著的下跌?！?/p>
他們的懷疑態(tài)度與大批華爾街的專業(yè)人士相呼應(yīng)。盡管漲勢(shì)已推動(dòng)這一美股基準(zhǔn)指數(shù)較10月的低點(diǎn)上升17%，但他們還是拒絕追逐這一勢(shì)頭。雖然空頭已被迫削減空頭頭寸，但跡象表明很少有人愿意追漲。
事實(shí)上，由高盛集團(tuán)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)追蹤的對(duì)沖基金上周在股市上漲的背景下削減了他們的多頭頭寸。這一謹(jǐn)慎的做法現(xiàn)在看來似有先見之明，本周隨著美國國債交易員上調(diào)對(duì)峰值利率的預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)下挫。
對(duì)于那些去年與主流唱反調(diào)并因其防御性頭寸而跑贏市場(chǎng)的基金經(jīng)理來說，維持觀點(diǎn)不變的決定并非毫無痛苦，特別是在2022年的全部趨勢(shì)幾乎均遭逆轉(zhuǎn)之際。
Abate旗下的Centre基金在過去三年中的表現(xiàn)超過了99%的同行，但如今其優(yōu)勢(shì)已有所減弱，部分原因是其持倉比例最高的能源板塊的市場(chǎng)領(lǐng)先地位已被科技股所取代。該基金今年截至周三上漲近6%，漲幅落后標(biāo)普500指數(shù)1.6個(gè)百分點(diǎn)，在同類基金中表現(xiàn)接近底部的25%之列。
這些趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)促使Muhlenkamp進(jìn)行自我反省。廉價(jià)股票的稀缺和晦暗不明的前景導(dǎo)致其基金中的大量資金以現(xiàn)金形式配置，這一策略幫助該基金在2022年的熊市中實(shí)現(xiàn)收益。當(dāng)前現(xiàn)金占比高達(dá)35%的謹(jǐn)慎倉位布局效果不佳。這一由他的父親Ron Muhlenkamp于1988年創(chuàng)立的基金重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值，但在新年來的幾周內(nèi)已跑輸市場(chǎng)約5個(gè)百分點(diǎn)。
“市場(chǎng)正在做的與我認(rèn)為應(yīng)該做的事情有很大的區(qū)別，”現(xiàn)年56歲的Muhlenkamp說，“如果我們真的進(jìn)入了一個(gè)可持續(xù)的市場(chǎng)上漲行情，那么我持有現(xiàn)金的時(shí)間越長(zhǎng)，我相較于大市的表現(xiàn)就會(huì)越差。另一方面，如果我基于自己對(duì)市場(chǎng)做法的判斷而投入全部現(xiàn)金，而非基于我看到的個(gè)股正在發(fā)生的變化，那么我就有可能完全錯(cuò)了?！?/p>
去年，他的三大擔(dān)憂分別是歐洲能源危機(jī)惡化、美元走強(qiáng)或?qū)е聡H市場(chǎng)動(dòng)蕩，以及美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策。到目前為止，前兩大因素已有所改善：歐洲冬季較為溫和的氣溫降低了對(duì)石油和天然氣的需求，而美元已從2022年的峰值下跌約10%。不過，來自美聯(lián)儲(chǔ)的威脅依然存在。
“最有可能的是市場(chǎng)仍將自此開始下跌，”Muhlenkamp說，“如果這種情況發(fā)生，你將會(huì)尋求一些非常愚蠢的價(jià)格，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)再次開始下降時(shí)，人們將大幅降低杠桿，這會(huì)導(dǎo)致機(jī)械性賣盤，最終導(dǎo)致出現(xiàn)荒謬的價(jià)格?！?/p>
對(duì)于總部位于賓夕法尼亞州韋克斯福德的Muhlenkamp而言，逢低買入的心態(tài)依然活躍，市場(chǎng)尚未觸及通常會(huì)為持續(xù)的回升奠定基礎(chǔ)的拐點(diǎn)。