鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》出品
又一家上市公司籌劃“A拆A”上市。
9月25日，A股上市公司鄭煤機(jī)分拆子公司鄭州恒達(dá)智控科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：恒達(dá)智控）向上交所遞交了招股書(shū)，擬募資25億元，在科創(chuàng)板上市。
作為鄭煤機(jī)分拆的子公司，恒達(dá)智控與鄭煤機(jī)之間頻繁的關(guān)聯(lián)交易令人擔(dān)憂，進(jìn)而也引發(fā)了投資者對(duì)恒達(dá)智控的經(jīng)營(yíng)對(duì)立性質(zhì)疑。
此外，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，恒達(dá)智控今年一季度收入情況似乎不是很好。2022年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為6.54億元，同比增長(zhǎng)47.89%，而今年一季度則下滑了7.2%。
近年來(lái)，IPO公司上市后業(yè)績(jī)變臉情況時(shí)常發(fā)生，從恒達(dá)智控今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，是否會(huì)上市后業(yè)績(jī)變臉，也值得投資者關(guān)注。
需要注意的是，在鄭煤機(jī)分拆恒達(dá)智控上市前，恒達(dá)智控董事長(zhǎng)羅開(kāi)成等眾多高管在IPO前以低于同一時(shí)期增資價(jià)格50%入股公司。
關(guān)聯(lián)交易高企 經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑
對(duì)于分拆上市，獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易一直以來(lái)是上市審查的重點(diǎn)，而恒達(dá)智控與控股股東鄭煤機(jī)之間的關(guān)聯(lián)交易與獨(dú)立性就備受考驗(yàn)。
資料顯示，恒達(dá)智控最早由鄭煤機(jī)于2009年發(fā)起設(shè)立。截至2023年3月，鄭煤機(jī)持有恒達(dá)智控84.09%的股份。作為鄭煤機(jī)的控股子公司，恒達(dá)智控的業(yè)務(wù)與鄭煤機(jī)之間存在緊密的聯(lián)系，業(yè)務(wù)往來(lái)也極其密切。
2020年至2023年一季度，恒達(dá)智控對(duì)鄭煤機(jī)及其控制的其他子公司銷售金額分別為4.76億元、5.96億元、8.16億元、1.67億元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%、27.46%，且鄭煤機(jī)均為恒達(dá)智控第一大客戶。
除鄭煤機(jī)及其控制的其他子公司外，報(bào)告期內(nèi)，恒達(dá)智控對(duì)鄭州速達(dá)工業(yè)機(jī)械（鄭煤機(jī)持股19.82%）服務(wù)股份有限公司等其他關(guān)聯(lián)方銷售的金額分別為 2073.03 萬(wàn)元、3248.81 萬(wàn)元，7085.14 萬(wàn)元和 1173.39 萬(wàn)元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 1.43%、1.76%、2.92%和 1.93%。
在采購(gòu)方面，恒達(dá)智控亦存在重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，在報(bào)告期內(nèi)，恒達(dá)智控向北路智控（鄭煤機(jī)持股6%）采購(gòu)的主要產(chǎn)品包括云臺(tái)攝像儀、交換機(jī)等配套產(chǎn)品，采購(gòu)金額分別為7308.99萬(wàn)元、9359.45萬(wàn)元、1.24億元和3453.64萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為8.69%、8.86%、9.15%和11.27%。
恒達(dá)智控在招股書(shū)中也表示，公司與關(guān)聯(lián)方保持較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，存在關(guān)聯(lián)交易金額較大的情況。若未來(lái)關(guān)聯(lián)交易未能履行相關(guān)決策和批準(zhǔn)程序或不能嚴(yán)格按照公允價(jià)格執(zhí)行，將可能影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而損害公司和股東的利益。
對(duì)于本次分拆，鄭煤機(jī)此前公告稱，本次分拆上市后，公司仍然保持對(duì)恒達(dá)智控的控制權(quán)，恒達(dá)智控的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報(bào)表中。
此外，報(bào)告期內(nèi)，恒達(dá)智控與鄭煤機(jī)等關(guān)聯(lián)方還存在關(guān)聯(lián)租賃、關(guān)聯(lián)方代墊薪酬、關(guān)聯(lián)股份支付及超利潤(rùn)激勵(lì)費(fèi)用等各類關(guān)聯(lián)交易頻繁。
雖然恒達(dá)智控要獨(dú)立上市了，但依然被鄭煤機(jī)高度控股，且關(guān)聯(lián)交易極為頻繁，也因此恒達(dá)智控的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。
一季度業(yè)績(jī)下滑 IPO前分光14億凈利
背靠鄭煤機(jī)，恒達(dá)智控的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年至2023年第一季度，恒達(dá)智控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為14.54億元、18.50億元、24.28億元和6.1億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4.20億元、5.23億元、7.33億元和2.09億元。增幅方面，2022年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)31.28%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.08%。
不過(guò)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》發(fā)現(xiàn)，恒達(dá)智控今年一季度收入情況似乎不是很好。2022年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為6.54億元，同比增長(zhǎng)47.89%，而今年一季度則下滑了7.2%。
對(duì)于今年一季度業(yè)績(jī)下滑，恒達(dá)智控并未做出任何解釋。不過(guò)，在招股書(shū)中，恒達(dá)智控表示，公司各季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對(duì)均衡，無(wú)明顯的季節(jié)性。各季度的收入占比呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，主要原因系受外部因素的影響，公司產(chǎn)品的交付存在延遲的情形。
值得一提的是，2020年至2022年，恒達(dá)智控連續(xù)向鄭煤機(jī)大額分紅，三年合計(jì)分紅14億元，占同期歸母凈利潤(rùn)的83.55%。其中，2020年分紅3.5億元，是同期歸母凈利潤(rùn)的83%；2021年分紅3億元，是同期歸母凈利潤(rùn)的57.36%；2022年分紅7.5億元，是同期歸母凈利潤(rùn)的102%。
大額分紅后，截止2023年第一季度，恒達(dá)智控賬上擁有貨幣資金5453.78萬(wàn)元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻高達(dá)8.6億元，短期債務(wù)壓力劇增。
此次IPO，恒達(dá)智控欲募集資金25億元，其中2.5億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。
董事長(zhǎng)羅開(kāi)成等高管IPO前低價(jià)入股
值得一提的是，在鄭煤機(jī)分拆恒達(dá)智控上市前，恒達(dá)智控引入了外部股東。
2022年9月，恒達(dá)智控實(shí)施增資擴(kuò)股，公司核心骨干員工投資設(shè)立的員工持股平臺(tái)鄭州峰恒、鄭州群達(dá)以及公司部分董事（董事長(zhǎng)羅開(kāi)成、副總經(jīng)理胡維、副總經(jīng)理張幸福、副總經(jīng)理常亞軍、副總經(jīng)理王俊甫、財(cái)務(wù)總監(jiān)王景波）以35.18元/注冊(cè)資本的價(jià)格入股，入股原因是公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
同時(shí)，鄭煤機(jī)總部和煤機(jī)板塊的核心骨干員工投資設(shè)立的員工持股平臺(tái)、鄭煤機(jī)部分高管以及機(jī)構(gòu)投資方泓松投資、河南轉(zhuǎn)型發(fā)展基金等以52.77元/注冊(cè)資本的價(jià)格入股，其表示是看好公司及所處行業(yè)的發(fā)展前景。
不過(guò)，同一時(shí)期、同一筆增資中，二者價(jià)格相差超50%。
應(yīng)收賬款高企
隨著公司越做越大，恒達(dá)智控的應(yīng)收賬款也在急劇攀升。
招股書(shū)顯示，2020年至2023年第一季度，恒達(dá)智控應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.18億元、5.68億元、7.22億元和10.17億元。隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，該公司應(yīng)收賬款金額相應(yīng)增加。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例分別為26.16%、26.70%、23.37%和31.23%。
應(yīng)收賬款高企的同時(shí)，恒達(dá)智控的應(yīng)收賬款壞賬也在不斷擴(kuò)大。2020年至2023年第一季度，公司應(yīng)收賬款壞賬金額分別為138.32萬(wàn)元、1256.86萬(wàn)元、1529.05萬(wàn)元和794.2萬(wàn)元。
招股書(shū)顯示，恒達(dá)智控應(yīng)收賬款余額的前五大客戶主要有控股股東鄭煤機(jī)、鄭煤機(jī)控股公司鄭州煤機(jī)綜機(jī)設(shè)備有限公司等。其中，恒達(dá)智控報(bào)告期內(nèi)每年都會(huì)對(duì)鄭煤機(jī)、鄭州煤機(jī)綜機(jī)設(shè)備有限公司計(jì)提金額不等的應(yīng)收賬款壞賬。
研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行
值得一提的是，恒達(dá)智控雖然在謀求科創(chuàng)板上市，其在研發(fā)上的投入金額雖然達(dá)標(biāo)，但與同行相比，研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。
報(bào)告期內(nèi)，恒達(dá)智控的研發(fā)費(fèi)用分別為5260.30萬(wàn)元、7405.40萬(wàn)元、9932.59萬(wàn)元和2855.40萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.62%、4.00%、4.09%和4.68%，而各期研發(fā)費(fèi)用率的行業(yè)平均值分別為8.09%、8.98%、9.67%和9.33%。同行研發(fā)費(fèi)用平均水準(zhǔn)是恒達(dá)智控將近2倍。
與研發(fā)費(fèi)用率低于同行相對(duì)應(yīng)的結(jié)果就是恒達(dá)智控的發(fā)明專利數(shù)量明顯落后于同行業(yè)公司。招股書(shū)顯示，截至2022年末，天瑪智控、恒立液壓、中控技術(shù)、偉創(chuàng)電氣4家同業(yè)可比公司的發(fā)明專利數(shù)量分別為194個(gè)、98個(gè)、425個(gè)、36個(gè)，恒達(dá)智控則僅有15個(gè)。
公司獨(dú)立性存疑、業(yè)績(jī)下滑，與同行相比，在研發(fā)上的投入明顯不足，恒達(dá)智控最終能否成功IPO，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》將持續(xù)關(guān)注。