提及安徽的零食行業(yè)，有個人不能不提——“炒貨大王”陳先保。他的身后是A股上市公司洽洽食品（002557）。憑借對瓜子的執(zhí)著，早早登陸資本市場后，陳先保曾摘得“安徽首富”王冠。
時光荏苒，陳先保一定很懷念當(dāng)初的那個零食行業(yè)。如今，他的身邊強手環(huán)伺。2016年以來，來伊份、鹽津鋪子、良品鋪子均已登陸A股，而同樣來自安徽的“堅果教父”章燎原也率領(lǐng)他的三只松鼠在資本市場橫沖直撞。
面對同樣頭頂各自光環(huán)的競爭對手，以及愈發(fā)擁擠的賽道，洽洽食品2023年上半年交出了一份凈利潤同比下滑的尷尬成績單。面對6年來首個中報凈利潤下滑，洽洽食品還能自洽嗎？
頭號“粉絲”心生退意？
洽洽食品在二級市場最大的“粉頭”，是被譽為“聰明錢”的北向資金，即香港中央結(jié)算有限公司，其多年穩(wěn)坐洽洽食品第二大股東的位置。
但步入2023年后，“聰明錢”似乎萌生去意。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年年底時，香港中央結(jié)算有限公司持有洽洽食品22.7%的股份，但到了2023年8月底，這一比例變?yōu)?8.79%，回到了兩年前的持股水平。大半年時間，其減持比例已占洽洽食品總股本的3.91%。
香港中央結(jié)算有限公司減持期間，洽洽食品的股價也不斷走低。2023年年初至今，洽洽食品的股價區(qū)間跌幅超過了35%。越跌越拋，“聰明錢”似乎走得很堅決，這與不少研報中“業(yè)績符合預(yù)期”“收入平穩(wěn)”“收入穩(wěn)健增長”，建議“增持”“買入”的論調(diào)并不一致。
翻看洽洽食品近年來的財報，隱憂似乎早已浮現(xiàn)。
最近的這份半年報暴露的問題最多。2023年上半年，洽洽食品營收微增0.28%，歸母凈利潤同比大降23.8%。這是公司2018年以來，交出的最差中報成績單。
凈利潤增速放緩在2020年時就已有苗頭。這一年前6個月，洽洽食品營收同比增長15.46%，歸母凈利潤同比增長33.97%。乍一看表現(xiàn)不差，但上一年度歸母凈利潤的同比增速卻是近40%。
其后，歸母凈利潤增速放緩便成了洽洽食品的心病。2020年至2022年，公司該數(shù)據(jù)分別為30.73%、15.35%、5.1%；而期間的營收增速卻呈逐步放大之勢。
兩大數(shù)據(jù)的剪刀差走法，令二級市場投資者猶豫不決。
2020年9月，洽洽股份的股價沖高至67.3元/股，市值大有沖向400億元之勢，但很快便跌回49元/股附近整理。公司股價在2021年年初再度迎來上沖，就當(dāng)投資者滿心歡喜，以為即將走出“W筑底”形態(tài)時，等來的卻是又一次下墜。這次退回的平臺比上次又低了些，約在45元/股附近。2021年9月后，洽洽股份股價又一次“起飛”，3個月后沖到了63.96元/股。但不出所料，投資者等來的又是震蕩下跌，而這次下行的低點也比上一次更低。
面對連續(xù)的過山車行情，投資者心態(tài)起伏不定，熱情也不斷被消磨。2020年年底至2021年9月底，洽洽食品的股東戶數(shù)保持在3萬戶上方，最高曾達38078戶，但截至2023年6月底，這一數(shù)字已僅有21790戶。
但券商卻不改預(yù)期，主打一個“叫好”。2021年年初，洽洽食品股價風(fēng)光之時，國泰君安分析師訾猛、海通國際分析師吳岱禹均撰寫研報，分別看好公司股價到82元/股、86.85元/股。到了今年8月，這兩位研究員不改“看好”預(yù)期，但給出的目標(biāo)價分別下調(diào)至53.61元/股、49.6元/股。
瓜子主業(yè)遭遇內(nèi)憂外患
業(yè)績隱憂背后，是洽洽食品在瓜子主業(yè)上面臨的“困境”。
一直以來，洽洽食品牢牢占據(jù)了瓜子的心智?！洞蟊娮C券報》記者走訪當(dāng)?shù)厣坛l(fā)現(xiàn)，瓜子類貨架上遍布“洽洽”品牌的身影，其他品牌只能屈居不起眼的角落。
但榮耀背后，是“瓜子大王”洽洽食品每天都要面對來自競爭者的挑戰(zhàn)。如今，其瓜子類產(chǎn)品市占率已經(jīng)跌至50%左右。
成也聚焦，困也聚焦，這是洽洽食品所處的窘境。由于公司聚焦的是炒貨中的瓜子，在其他炒貨領(lǐng)域建樹不多，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的增量空間或許有限。
放眼大環(huán)境，《中國休閑食品產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費行為數(shù)據(jù)研究報告》顯示，2022年中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模增至1.17萬億元，預(yù)計到2027年，行業(yè)規(guī)模達到1.24萬億元。5年增量僅幾百億元，行業(yè)將進入微增時代。而其中的包裝瓜子賽道規(guī)模僅超百億元，“天花板”較低。
按照洽洽食品當(dāng)前的市占率，想要實現(xiàn)陳先保提出的“雙百目標(biāo)”恐有不小難度。按照該目標(biāo)設(shè)定，公司2023年的營收要達到100億元，其中瓜子營收達到60億元。
炒貨行業(yè)的“零散亂”特征也間接束縛了洽洽食品的手腳。川財證券研報指出，“休閑食品是一個‘大而全’但‘小企業(yè)’的行業(yè)”，這意味著參與其中的“競爭者眾多”。其中，洽洽食品身處的炒貨行業(yè)同質(zhì)化尤其嚴重：因入局門檻不高，這一賽道常被視作“有品類，無品牌”的代表。
國元證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2021年，休閑食品行業(yè)各類產(chǎn)品按收入計算，炒貨類位列第一，占據(jù)了30.55%的市場份額，想要分一杯羹的各路玩家云集而來。近來，原本漸漸失去聲音的傳統(tǒng)線下炒貨店，就成為資本市場的新寵兒。2023年9月15日，薛記炒貨宣布完成6億元A輪融資。另有消息稱，新鮮零食炒貨品牌熊貓沫沫也完成了戰(zhàn)略融資。
在有限的空間里左沖右撞本已不易，洽洽食品還要解決成本這一大難題。2023年上半年，洽洽食品葵花子類產(chǎn)品營業(yè)成本同比增長8.25%至13.66億元。其中包括了土地租金、人力成本的上升、去年因天氣影響帶來減產(chǎn)以及葵花籽出口需求量的增加等多個影響因素。
受此影響，今年上半年，洽洽食品葵花子產(chǎn)品的毛利率降至24.1%，不僅創(chuàng)出上市以來同期的歷史新低，也是自2014年以來，首次低于30%。這被公司視作報告期內(nèi)吞噬利潤的重要原因。
投資者坐不住了，質(zhì)問既然洽洽食品強調(diào)“優(yōu)勢有大量的上游種植”，那理應(yīng)采購成本更有競爭力，但為何“優(yōu)勢都體現(xiàn)不了”。對此，公司回復(fù)稱，葵花籽原料約50%的采購量是通過訂單農(nóng)業(yè)的模式采購，即與農(nóng)戶簽訂合約，由對方負責(zé)種植，而剩下的通過向代理商和合作社采購。
難道，洽洽食品根本沒有自己的葵花籽種植基地？如此一來，原材料漲價，公司自然也就無能為力了。對此，《大眾證券報》記者致電公司證券部，試圖尋求答案，但公司并未予以解答。
第二曲線或難堪大任
“洽洽二十年，只為一把好堅果”。意識到主業(yè)的瓶頸，洽洽食品倒也不墨跡，轉(zhuǎn)身謀劃起第二增長曲線——堅果。
實際上，“洽洽”的這一步并沒有跨多大，因為，瓜子本就屬于堅果的一種，名曰籽堅果。而另一種常見堅果，是以碧根果、腰果為代表的樹堅果。
2016年，洽洽食品旗下每日堅果“小黃袋”橫空出世。3年后，公司牽手知名營銷公司華與華，對“小黃袋”進行了換新升級，并加大了推銷力度。這一年，洽洽食品的銷售費用達到6.66億元，占營收比重約為13.77%，其中有3.67億元用于廣告宣傳推廣。
或許正是因為跨度不大，洽洽很快就在堅果領(lǐng)域得心應(yīng)手，并嘗到了由此帶來的甜頭。
2016年至2020年，洽洽食品堅果類產(chǎn)品收入從1.08億元增長至9.5億元，年均復(fù)合增長率72.22%，遠高于同期公司10.77%的營收復(fù)合增速。
但好景不長，堅果類產(chǎn)品業(yè)務(wù)很快便陷入增速放緩的局面，而這還是在“宅家紅利”推動零食需求增長的背景下。
2021年，洽洽食品堅果類產(chǎn)品收入同比增長43.79%，較此前的高復(fù)合增長已有所下滑。而到了2022年，該數(shù)據(jù)驟降為18.81%。2023年上半年，公司堅果類產(chǎn)品錄得收入5.33億元，較上年同期僅僅微增1.52%。
洽洽食品的堅果業(yè)務(wù)怎么了？先看一組數(shù)據(jù)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，我國混合堅果（以每日堅果為代表）行業(yè)2015年至2021年的市場規(guī)模由快速增長到逐漸回落。2019年至2021年的年增速分別為27%、21%、16%，逐年下降。
規(guī)模增速雖然下滑，若是頭部集中效應(yīng)顯著倒也無礙，但事與愿違。據(jù)沃隆食品招股說明書數(shù)據(jù)，2019年至2021年，混合堅果行業(yè)CR3中的最高市占率停留在了2019年時的13%。洽洽食品雖然于2021年拿下第一，但該數(shù)據(jù)也僅為9.7%，而CR3的整體市占率，從2019年時的33.6%降至2021年的26%。與之相對的，是其他品牌的市占率從55.8%增至63.1%。
“堅果行業(yè)的準入門檻不高，集中度分散是一大特征?！蹦硤怨袠I(yè)從業(yè)者對《大眾證券報》記者表示。
行業(yè)的窘境很快在頭部企業(yè)身上得以體現(xiàn)。牢牢占據(jù)“堅果心智”的三只松鼠（300783）2019年邁過百億元營收大關(guān)，但隨后三年營收三連降，2022年只剩70億元出頭，今年上半年營收大幅縮水至不到29億元。公司股票在二級市場上更是遭到大股東和普通投資者的拋棄，2020年5月20日以來的跌幅約為80%，被市場調(diào)侃為“腳踝斬”。而躊躇滿志意欲登陸A股的沃隆食品已在不久前宣布終止上市計劃。
“堅果類產(chǎn)品的銷售情況主要受三大因素影響”，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《大眾證券報》記者表示，“一是消費能力；二是對健康的重視程度；三是堅果類產(chǎn)品的售價”。在其看來，雖然大眾對健康愈發(fā)重視，這是堅果類產(chǎn)品的優(yōu)勢，但“消費能力尚在恢復(fù)中，堅果的售價又普遍偏高”，因此抑制了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。
當(dāng)紅利潮水退去，市場這才恍然大悟：洽洽食品不僅瓜子主業(yè)的市占率下降了，悶頭打造的第二曲線也增長乏力。兩大業(yè)務(wù)皆在“天花板”附近徘徊，這可能才是市場投出反對票的真正原因。
來源：大眾證券報 記者 陳陟 實習(xí)記者 黃琴琴 李漫鴻