內(nèi)容提要：
1. 中國(guó)股票市場(chǎng)交易規(guī)則越來越不平等，個(gè)人投資者的盈利越來越被蠶食擠壓，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的投資收益比剪刀差越來越大，根據(jù)上交所最后一次的不同投資者盈利分布情況披露，二者回報(bào)率差達(dá)46倍以上
2. 中小散戶多數(shù)時(shí)候都處于嚴(yán)重虧損，2007年以來，資本10萬以下小散戶所持有的市值比高峰期減少了一半以上，而機(jī)構(gòu)投資者和頭部個(gè)人投資者無論行情漲跌，多數(shù)時(shí)候都能盈利，他們所持有的市值總量增加了10倍以上，股市的兩極分化越來越嚴(yán)重
3. 中國(guó)股票市場(chǎng)的二元對(duì)立結(jié)構(gòu)逐漸固化，中小散戶處境日益艱難，對(duì)于白領(lǐng)和中產(chǎn)階層而言，在我國(guó)證券行業(yè)基本問題、基本矛盾沒有解決的情況下，務(wù)必謹(jǐn)慎投資，防止發(fā)生不可抗力的個(gè)人資產(chǎn)流失
中國(guó)股市無疑是全世界經(jīng)濟(jì)常態(tài)國(guó)家中表現(xiàn)最差的一個(gè)，去年甚至差于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，最近又處于國(guó)際嚴(yán)厲支持下的俄羅斯股市。劍橋大學(xué)Judge商學(xué)院教授Elroy Dimson、Paul Marsh等人，長(zhǎng)期對(duì)全球主要證券市場(chǎng)做跟蹤研究，他們的成果表明，從1900年到2020年之間，發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)普遍收益率在8%以上，也就是說可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過物價(jià)通貨膨脹速度，是居民財(cái)富收益增加的一個(gè)重要途徑。
（發(fā)達(dá)國(guó)家的1900年至2020年平均股票市場(chǎng)收益率）
比如根據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)，德國(guó)去年居民金融資產(chǎn)性收益達(dá)到4740億歐元左右（未必全部是股票，但是股票比重最大），平均每人可以獲得近5000歐元的金融資產(chǎn)收益，這成為拉動(dòng)私人財(cái)富增長(zhǎng)的重要引擎。
我國(guó)證券市場(chǎng)僅僅建立30余年，規(guī)模成型不過20余年時(shí)間，無法與國(guó)外做同時(shí)段的比較，但是從近20年的情況看，根本無法達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家8%以上的收益率，也無法達(dá)到新興國(guó)家平均6.9%的收益率。具體而言，如果我國(guó)股市收益率可以達(dá)到6.9%，那么意味著一個(gè)家庭2014年有1萬元股票的話，如今已經(jīng)幾乎翻一倍達(dá)到1.95萬元，相信99.5%的中國(guó)投資者都做不到。
同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)的不景氣狀態(tài)又是結(jié)構(gòu)性的，極少部分人賺得盆滿缽滿，而絕大多數(shù)投資者卻長(zhǎng)期虧損，一直是供養(yǎng)頭部投資者的奶牛，或者被戲稱為隨意被收割的韭菜。中小投資者到底有多慘，他們的損失到底有多大，他們投資風(fēng)險(xiǎn)到底有多高，我國(guó)股市到底制度到底有多么不公平，一直缺乏有詳細(xì)定量研究，總體而言這是大家一個(gè)普遍感覺而已，好在我國(guó)最重要股票市場(chǎng)——上海證券交易所每年都會(huì)發(fā)布統(tǒng)計(jì)年鑒，里面有對(duì)投資者狀況和交易數(shù)據(jù)的詳細(xì)披露，本文以2007年以來的十六部年鑒為主，對(duì)上述問題做分析。
一、學(xué)歷低、年齡低、資產(chǎn)少的散戶構(gòu)成A股市場(chǎng)投資者絕大多數(shù)
我國(guó)2022年底共有持股賬戶4638余萬，其中機(jī)構(gòu)投資者中只有12.49萬，個(gè)人投資者則為4626萬，占比達(dá)到99.73%。在個(gè)人投資者中，將近90%的投資者是股本不超過100萬的小散戶，其中股本低于10萬的極弱勢(shì)投資者構(gòu)成了我國(guó)證券市場(chǎng)的最大基數(shù)，他們達(dá)到2305萬戶，占全國(guó)證券投資者的近一半；賬戶資本超過300萬的投資者，我們姑且稱為專業(yè)級(jí)投資者，數(shù)量不過146萬戶，僅占股民總數(shù)的4%左右。
我們?cè)倏催@些散戶的其他特征：他們37%以上低于30歲，69%以上低于40歲；48%以上只受到過中?；蚋咧屑耙韵陆逃?，只有3.83%的投資者擁有碩士及以上學(xué)歷?？傊?，這些散戶特征是股本少、年齡低和學(xué)歷低，既沒有充足的判斷能力，更沒有抗風(fēng)險(xiǎn)能力，甚至不乏有人賣房、貸款去炒股，委實(shí)是勢(shì)單力薄、弱不禁風(fēng)的韭菜。又加上我國(guó)證券市場(chǎng)制度的極其不完善，形成了資本市場(chǎng)獵物數(shù)量多、利益輸送能力強(qiáng)（總是心存僥幸想翻盤，持續(xù)增加投資）、抵抗力極弱的特征，是一個(gè)再好不過的圍獵場(chǎng)。
二、證券市場(chǎng)越來越不公平，交易額和利潤(rùn)分配越來越不成正比，個(gè)人投資者的命運(yùn)越來越具有悲劇性
根據(jù)這些極翔實(shí)的資料，中小散戶貢獻(xiàn)了絕大數(shù)交易，而只分得極少數(shù)收益，投資收益率根本無法與機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者相比。以上海證券交易所最后一次公布的不同類投資者盈利情況為例，2017年個(gè)人投資者貢獻(xiàn)了82.01%的交易額，但是僅僅獲得了股票市場(chǎng)不到9%的盈利（3108億V.S.34535億）；反言之，機(jī)構(gòu)投資者僅僅用了不到18%的交易額，就獲得了91%以上的利潤(rùn)，二者資本流利潤(rùn)差達(dá)到46倍以上。
（個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的投資收益剪刀差越來越大）
而在虧損年度，個(gè)人投資者的虧損率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于專業(yè)投資者。以2016年為例，個(gè)人投資者的持股市值只有公司法人投資者的39.4%（5.66萬億V.S.14.34萬億），而虧損額相當(dāng)于72%（7090億V.S.9820億），資本虧損率是機(jī)構(gòu)投資者的近2倍。散戶可謂吃苦在先，享福在后，最大限度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，又最小限度獲得收益，不是韭菜又是什么呢？
更可怕的是，我們拉長(zhǎng)時(shí)間看，個(gè)人投資者所獲得的市場(chǎng)盈利占比越來越低。根據(jù)2007年以來數(shù)據(jù)，個(gè)人投資者交易額貢獻(xiàn)率始終在80%-86%左右，但是盈利占比從2007年的50%以上，下降至2012年的32%、2014年的26%，2017年進(jìn)一步低于10%。言外之意，證券市場(chǎng)留給個(gè)人投資者的利潤(rùn)越來越少，莊家越來越占主場(chǎng)，中小散戶越來越處于為他人陪跑、為他人做嫁衣的狀態(tài)了。
（個(gè)人投資者盈利占比持續(xù)走低）
第三，中小投資者盈少虧多，小盈不抵大虧，而專業(yè)機(jī)構(gòu)和頭部個(gè)人投資者始終處于高收益穩(wěn)贏狀態(tài)
我們?cè)購(gòu)臍v年不同類型投資者的擁有市值變動(dòng)情況，對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考察，我們可以發(fā)現(xiàn)：那些低于10萬股本的弱小散戶，在2007年至2022年的16年時(shí)間里，持有的總市值只有7年在上漲，而9年在下跌；專業(yè)投資機(jī)構(gòu)卻只有3年下跌，13年在上漲。
并且小散戶永遠(yuǎn)是大跌小漲，總額是在縮水的，而專業(yè)機(jī)構(gòu)、一般法人和頭部個(gè)人投資者都是小跌大漲，資產(chǎn)一路高漲。從2008年至2022年，上交所總市值從2.8萬余億增加到50多萬億，增長(zhǎng)了17倍還要多，而個(gè)人投資者的市值卻縮水了近50%(4800億跌至3252億)，市場(chǎng)占比從15%以上也降至0.7%。而同期，頭部個(gè)人投資者的市值上漲了75倍以上，專業(yè)機(jī)構(gòu)市值增長(zhǎng)了11倍以上，他們均跑贏了美股平均收益率。
（中小散戶所持有的市值縮水，而機(jī)構(gòu)投資者和頭部個(gè)人投資者的財(cái)富卻快速增長(zhǎng)，表格單位：億人民幣）
即便是把個(gè)人投資者的考察范圍擴(kuò)展至100萬以下投資者，這部分人一般都會(huì)擁有千萬以上家庭資產(chǎn)，屬于高凈值家庭，基本都是一二線城市的高收入者，他們照樣沒有能夠在股市里賺到錢。2007年他們擁有的市值超過2.1萬億，占上交所總市值的30%左右，而2022年他們的市值僅為2.35萬億，市場(chǎng)占比降至5.08%。這說明即使優(yōu)質(zhì)中產(chǎn)——這些普遍受過很好的教育，擁有很好判斷能力的人（放在國(guó)外一般都是穩(wěn)賺不賠），也很難獲利，這表明我們的市場(chǎng)是多么不理性，對(duì)投資者缺乏友好性。
而那些機(jī)構(gòu)投資者和頭部個(gè)人投資者即使是在股災(zāi)的時(shí)候，仍舊能夠獲得盈利。以FT中文網(wǎng)昨日發(fā)布的，香港方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春對(duì)2015年股災(zāi)的研究為例，在2014年7月到2015年12月一年半時(shí)間內(nèi)，股本50萬以下的最弱勢(shì)群體，虧損達(dá)2500億，資產(chǎn)幾乎腰斬，50萬至300萬賬戶資產(chǎn)的中小投資者虧損420億，兩者累計(jì)虧損2920億。而專業(yè)機(jī)構(gòu)盈利2523億，一般法人盈利1129億，1000萬證券資產(chǎn)以上的最優(yōu)質(zhì)個(gè)人投資者盈利2540億。
正是底層投資者的不理性，以及信息、權(quán)益上的弱勢(shì)地位，支撐起了上層投資者仍然能在股災(zāi)中全身而退的資本神話，也構(gòu)筑了不平等利益分配狀態(tài)的基礎(chǔ)。
四、我國(guó)股票市場(chǎng)二元對(duì)立結(jié)構(gòu)越來越明顯，加劇市場(chǎng)震蕩，并帶來一系列經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題
綜合以上所述，我國(guó)股票市場(chǎng)越來越形成了一個(gè)兩極分化的趨勢(shì)：目前這個(gè)場(chǎng)域的一端是4100萬100萬資本以下的小股民，他們雖然構(gòu)成了投資者的絕大多數(shù)，也貢獻(xiàn)了大部分交易額，但是拿走了極少數(shù)利潤(rùn)，只有少數(shù)僥幸者實(shí)現(xiàn)了保值增值；而另一端為數(shù)量不足50萬的專業(yè)機(jī)構(gòu)、一般法人和1000萬資本以上的優(yōu)質(zhì)個(gè)人投資者，他們卻分走了絕大多數(shù)收益。并且這種兩極分化趨勢(shì)越來越明顯，筆者姑且稱之為資本市場(chǎng)上的二元機(jī)構(gòu)。
這種二元對(duì)立結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的震蕩。由于海量的中小投資者普遍缺乏信心和安全感，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)過于敏感、頻率交易（美國(guó)個(gè)人投資者年交易次數(shù)為15次左右，而中國(guó)達(dá)60次左右），推高了市場(chǎng)的波動(dòng)。2007年之后，股災(zāi)頻發(fā)、股指屢創(chuàng)新低，正是這種二元結(jié)構(gòu)固化的反映，正像一個(gè)階層對(duì)立的二元社會(huì)，會(huì)充滿政治動(dòng)蕩一樣。
（2009年至2018年上證指數(shù)、道瓊斯指數(shù)走勢(shì)對(duì)比，上證指數(shù)明顯充滿劇烈波動(dòng)，而道瓊斯指數(shù)穩(wěn)步上漲）
這幾次大的股災(zāi)，都給中小散戶都帶來沉重性打擊。其中，2007年至2008年股災(zāi)，全國(guó)個(gè)人投資者虧損2.19萬億，戶均虧損超過7萬元；2011年股災(zāi)，個(gè)人投資者總虧損8759億，戶均近3萬元；2015年股災(zāi)，30萬以下投資者的市值從13005億，減少到8690億，直接導(dǎo)致當(dāng)年自然人持股賬戶減少300余萬。最大的跌幅則發(fā)生在2022年至今，單以上交所股票市值計(jì)算，從最高峰的53萬億左右，降至今天的40萬億上下，以個(gè)人投資者持股占比為23%計(jì)算，個(gè)人投資者損失近4萬億。當(dāng)然這只是總市值的減少額，整體交易虧損應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)值。
在過去國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力、資源，國(guó)外的技術(shù)、資本等生產(chǎn)要素充裕，能夠不斷刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，這種二元對(duì)立的股市倒是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的池子，不太影響大局。但是隨著上述生產(chǎn)要素逐漸枯竭，股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，及其經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)意義不斷增大，越來越影響企業(yè)界和國(guó)民的信心。同時(shí)，在當(dāng)下居民的住房等固定資產(chǎn)大幅貶值，工資等日常收入普遍縮水，中下層投資者的在資本市場(chǎng)受損的情況不能改變，那么真的到了中產(chǎn)大規(guī)模坍塌的時(shí)候了。
我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，社會(huì)的任何一種二元分裂和不平等，都是制度嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致的，我們更希望政府能夠從根本上整頓證券市場(chǎng)，完善規(guī)則，徹底改變暗箱操作的黑市、黑社會(huì)賭場(chǎng)狀態(tài)（吳敬璉先生語），保護(hù)小投資者的利益，這才有助于共同富裕，實(shí)現(xiàn)不同階層之間的財(cái)富和諧共生。
最后，筆者雖然不是證券行業(yè)專家，但是仍然從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度做一個(gè)提醒：最起碼短期內(nèi)，中小投資者非必要莫入股市，個(gè)人的能力、資本和信息，終究是無法跟一個(gè)不完善的龐大體制相博弈的。