文丨張桔
歷隨著進(jìn)入上市公司半年報(bào)披露高潮，部分頗受關(guān)注的焦點(diǎn)公司也交出了上半年成績(jī)單；8月16日晚間，片仔癀披露了半年報(bào)，公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約56.51億元，同比增加12%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約17.22億元，同比增加11.73%。
截至8月16日收盤(pán)，片仔癀報(bào)207.5元/股，總市值約為1252億元。
上半年，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約28.94億元，毛利率為67.55%；肝病用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4億元，毛利率為72.39%。公司醫(yī)藥流通板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約22.68億元，但毛利率僅為13.68%。公司方表示實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)的主要原因，系片仔癀系列產(chǎn)品、控股子公司福建片仔癀化妝品的銷售收入有較大增長(zhǎng)所致，但重要原材料成本的上漲對(duì)利潤(rùn)空間造成壓縮。
稍早前，同仁堂出產(chǎn)的港版安宮牛黃丸接近1200元一粒的價(jià)格引發(fā)熱搜級(jí)關(guān)注，而同樣用到稀缺藥材牛黃、林麝的片仔癀，目前至少內(nèi)地版停留在760元一粒的價(jià)格已經(jīng)有一年多時(shí)間。投資者擔(dān)心持續(xù)不漲價(jià)或繼續(xù)壓縮產(chǎn)品利潤(rùn)，好在片仔癀積極打造大單品矩陣，充分向大健康產(chǎn)業(yè)鏈的上下游拓展，竭盡所能地尋找第二增長(zhǎng)曲線。
就在半年報(bào)披露前幾天，公司剛公告全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司擬以自有或自籌資金2.54億元，向漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司收購(gòu)漳州市明源香料有限公司（簡(jiǎn)稱“明源香料”）100%股權(quán)，其核心產(chǎn)品為較為知名的水仙牌風(fēng)油精，不過(guò)卻因關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)收到上交所監(jiān)管工作函，實(shí)際上片仔癀本身也出品功能類似的萬(wàn)風(fēng)油。
面對(duì)身處關(guān)注焦點(diǎn)中的片仔癀，本刊以消費(fèi)者的身份前去位于北京亞運(yùn)村附近的片仔癀博物館探店并購(gòu)買(mǎi)了產(chǎn)品，力圖找到多個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題的答案！
760元一粒的藥丸仍是重中之重
店員表示是否提價(jià)“尚不好說(shuō)”
曾經(jīng)1粒裝的片仔癀藥丸最高被炒到1600元，而如今自2023年提價(jià)到760元一粒后，單粒裝的價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定了多個(gè)月份；面對(duì)原材料成本上漲可能倒逼產(chǎn)品價(jià)格上漲，本刊以消費(fèi)者的身份前往一線了解。具體坐標(biāo)是北京朝陽(yáng)區(qū)慧中里228號(hào)樓的112A一個(gè)北京片仔癀博物館，它成立于2020年。8月16日的下午，北京城一直在飄著淅淅瀝瀝的小雨，本刊走進(jìn)了這家門(mén)店，在琳瑯滿目的公司旗（金麒麟分析師）下各類商品中，處于C位的就是單粒裝片仔癀藥丸，其次是標(biāo)價(jià)為912元一盒的片仔癀膠囊。
在談到膠囊與藥丸的區(qū)別時(shí)，店里的工作人員表示，一盒膠囊是12粒，每粒是0.3克，其優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)量準(zhǔn)，能夠掩蓋一些中藥的味道。不過(guò)對(duì)于老顧客來(lái)說(shuō)，對(duì)于單粒裝的藥丸 還是抱有更大的熱情?！拔覀兊甑墓ぷ鲿r(shí)間是從早9點(diǎn)到晚9點(diǎn)，很多老顧客其實(shí)已經(jīng)很少到店里來(lái)了，我們都是通過(guò)閃送或郵寄的方式將貨發(fā)到她們手里?！暗陠T向本刊表示。
恰好在本刊瀏覽櫥柜里各具特色的片仔癀商品時(shí)，一位衣著筆挺的中年男士徑直走進(jìn)了博物館，他購(gòu)買(mǎi)了20大盒片仔癀藥丸，每盒中是單獨(dú)包裝的10粒產(chǎn)品，并且要求每?jī)珊信湟粋€(gè)分藥器。當(dāng)?shù)陠T詢問(wèn)他是否有人推薦來(lái)訂購(gòu)時(shí)，他表示是自己慕名而來(lái)。
在這位中年男士購(gòu)物結(jié)束滿意而歸后，工作人員繼續(xù)熱情洋溢地介紹著片仔癀的藥用價(jià)值。曾幾何時(shí)其與茅臺(tái)一并走紅，保肝護(hù)肝的功效被廣泛報(bào)道。但本刊表示自己因?yàn)殚_(kāi)車(chē)不喝酒，店員坦言現(xiàn)代人工作壓力大常熬夜導(dǎo)致肝火旺，肝是五臟之首會(huì)導(dǎo)致其他器官出現(xiàn)問(wèn)題，一個(gè)月兩粒先吃起來(lái)可以起到保健的作用。
但在聊到外界擔(dān)心較多的760元價(jià)格會(huì)否突破時(shí)，店員表示不好說(shuō)。而在與本刊攀談的過(guò)程中，本刊以同樣受到原材料漲價(jià)壓力的同仁堂安宮牛黃丸來(lái)舉例，畢竟其港版前一段接近1200元的價(jià)格引發(fā)關(guān)注。而該工作人員表示，片仔癀旗下的安宮牛黃丸內(nèi)地版與同仁堂產(chǎn)品的售價(jià)相差無(wú)幾，但性價(jià)比更好，而其港版的價(jià)格同樣也突破了1000元。
不過(guò)該店員也坦言，天然牛黃和麝香的價(jià)格確實(shí)一直處在高位。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，天然牛黃最新的價(jià)格已攀升至165萬(wàn)元每公斤，對(duì)比10年前20萬(wàn)元每公斤的價(jià)格，漲幅已經(jīng)超7倍。天然麝香也從2023年6月的45萬(wàn)元/公斤漲到了60萬(wàn)元/公斤，漲幅33%。而兩者作為片仔癀的核心原材料，所占原材料的成本比重達(dá)到90%。（另兩味的主藥材是三七和蛇膽）
同樣針對(duì)潛在可能出現(xiàn)的藥品提價(jià)問(wèn)題，本刊在京東大藥房的片仔癀自營(yíng)官方旗艦店向客服提問(wèn)，客服的回復(fù)僅是：“您可以收藏一下，后期有變化會(huì)通知您哦！“
當(dāng)前針對(duì)這一問(wèn)題兩派觀點(diǎn)都存在，樂(lè)觀派的論據(jù)主要來(lái)源于天然牛黃有望開(kāi)放進(jìn)口。今年7月1日，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司、海關(guān)總署辦公廳公開(kāi)征求《關(guān)于允許進(jìn)口牛黃試點(diǎn)用于中成藥生產(chǎn)有關(guān)事項(xiàng)的公告（征求意見(jiàn)稿）》意見(jiàn)，公告對(duì)來(lái)自不存在瘋牛病疫情禁令國(guó)家（地區(qū)），且符合中國(guó)海關(guān)檢疫要求和藥品質(zhì)量檢驗(yàn)要求的牛黃，允許其試點(diǎn)用于中成藥生產(chǎn)。
而政策試點(diǎn)時(shí)限為2年，試點(diǎn)區(qū)域包括北京等 12個(gè)省（區(qū)、市）。到期后根據(jù)情況，牛黃進(jìn)口使用相關(guān)工作逐步在全國(guó)范圍內(nèi)推開(kāi)，政策推進(jìn)將有利于品牌中藥股改善盈利水平。有機(jī)構(gòu)表示，如果2025年進(jìn)口牛黃能在企業(yè)實(shí)際用量中占到30-50%，同仁堂和片仔癀的凈利潤(rùn)將分別同比增長(zhǎng)2-7%和3-10%。
打造“大單品矩陣”已有時(shí)日
第二增長(zhǎng)曲線暫未凸顯
雖然片仔癀的錠劑（藥丸）和膠囊更具知名度，但實(shí)際上這些年公司的多種化經(jīng)營(yíng)有條不紊：從營(yíng)業(yè)收入的構(gòu)成來(lái)看，公司的業(yè)務(wù)大體分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)和化妝品業(yè)等。
從最新披露的半年報(bào)來(lái)看，在醫(yī)藥制造業(yè)中，除去主產(chǎn)品片仔癀的錠劑和膠囊劑兩種外，公司持續(xù)做大做強(qiáng)茵膽平肝膠囊、復(fù)方片仔癀含片、川貝清肺糖漿、復(fù)方片仔癀軟膏等系列產(chǎn)品，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等多領(lǐng)域。
上述提到的片仔癀安宮牛黃丸，半年報(bào)中也有重點(diǎn)提及：其精選麝香、牛黃等道地藥材，遵循古法炮制與金箔包衣等傳統(tǒng)工藝制成。目前，片仔癀牌安宮牛黃丸【雙天然品規(guī)、天然麝香（體培牛黃）品規(guī)】均已成功推向市場(chǎng)。但以其為主的心腦血管用藥，營(yíng)收貢獻(xiàn)僅3.68%。
對(duì)比醫(yī)藥制造，醫(yī)藥流通主要起到的是輔助的作用，半年報(bào)中提到控股子公司廈門(mén)片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司的藥品經(jīng)營(yíng)許可（金麒麟分析師）證（編號(hào)：閩AA5920307）有效期至2026年5月15日；控股子公司片仔癀（漳州）醫(yī)藥有限公司的藥品經(jīng)營(yíng)許可證（編號(hào)：閩AA5960021）有效期至2029年5月8日。
但從數(shù)據(jù)層面看，醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率為67.55%，而公司的醫(yī)藥流通業(yè)毛利率僅為13.68%，能夠與醫(yī)藥制造業(yè)毛利分庭抗禮的是公司的化妝品業(yè)，在最新的半年報(bào)中這一數(shù)字是 64.53%，具體說(shuō)來(lái)，片仔癀化妝品擁有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個(gè)護(hù)膚、洗護(hù)品牌。
從公司的表述來(lái)看：“通過(guò)片仔癀+皇后雙品牌驅(qū)動(dòng)，強(qiáng)化品牌營(yíng)銷搭建、做大做強(qiáng)美白品類、培育打造超級(jí)單品、服務(wù)賦能終端與標(biāo)桿成長(zhǎng)，形成美白品類增長(zhǎng)、全域渠道增長(zhǎng)、創(chuàng)新動(dòng)銷增長(zhǎng)、百萬(wàn)標(biāo)桿增長(zhǎng)、營(yíng)銷勢(shì)能增長(zhǎng)為核心的五大增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>
而有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向云南白藥的領(lǐng)導(dǎo)提問(wèn)時(shí)，也間接肯定了片仔癀在國(guó)際化思路上首先探索中國(guó)香港市場(chǎng)邁出了成功一步。其表示：“我在香港的超市和街頭，都發(fā)現(xiàn)了另一家老字號(hào)片仔癀的產(chǎn)品，從片仔癀藥丸到牙膏都有?！?/p>
在本刊此次探店片仔癀博物館的過(guò)程中，也發(fā)現(xiàn)公司的各種化妝品一應(yīng)俱全，從面膜、珍珠霜、珍珠膏、煥膚水等等。不過(guò)，至少?gòu)臉?biāo)價(jià)來(lái)看，多款化妝品都在打折出售。
而從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，化妝品要想成為主角，營(yíng)收上還要貢獻(xiàn)更大的力量。半年報(bào)顯示，上半年公司在該項(xiàng)上實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入是38570.54萬(wàn)元，約占總營(yíng)業(yè)收入563786.03萬(wàn)元的6.84%。
多年以前，片仔癀開(kāi)始籌劃將其化妝品業(yè)務(wù)主體、片仔癀控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “片仔癀化妝品”）分拆上市，但至今卻遲遲沒(méi)有了下文。
對(duì)此，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)：“公司化妝品的主要牌子是皇后、片仔癀、金大夫，目前還在發(fā)力男士系列，但從輔業(yè)早期做大做強(qiáng)的角度看，還是先組合成一個(gè)主品牌合力出擊比較好?！?/p>
收購(gòu)風(fēng)油精，醉翁之意不在酒？
未來(lái)抗癌領(lǐng)域突破或帶來(lái)新紅海
就在第二增長(zhǎng)曲線苦尋之際，半年報(bào)披露前的幾天，片仔癀的一則收購(gòu)?fù)瑯右l(fā)了業(yè)內(nèi)外的關(guān)注。8月10日，公司公告全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司擬以自有或自籌資金2.54億元，向漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司收購(gòu)漳州市明源香料有限公司100%股權(quán)。
資料顯示，明源香料成立于1980年，注冊(cè)資本1407萬(wàn)元，實(shí)繳資本1407萬(wàn)元。該公司由原漳州市香料總廠改制后設(shè)立，經(jīng)營(yíng)范圍包括傳統(tǒng)香料制品經(jīng)營(yíng)、香料作物種植、以自有資金從事投資活動(dòng)等。根據(jù)公告，明源香料2023年和2024年一季度的營(yíng)業(yè)收入均為0，凈利潤(rùn)分別為1394.26萬(wàn)元和-0.07萬(wàn)元。目前明源香料的對(duì)外投資僅有一家持股30%的參股子公司，即水仙藥業(yè)。
水仙藥業(yè)是一家集科研、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的制藥企業(yè)，擁有五十多年歷史，是我國(guó)第一家生產(chǎn)風(fēng)油精的廠家。其主導(dǎo)產(chǎn)品為水仙牌系列產(chǎn)品風(fēng)油精、無(wú)極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。
作為國(guó)內(nèi)首款風(fēng)油精產(chǎn)品，水仙牌風(fēng)油精曾創(chuàng)造輝煌。20世紀(jì)70年代，漳州香料廠（即水仙藥業(yè)前身）推出了水仙牌風(fēng)油精，上市僅兩年銷量就超過(guò)800萬(wàn)瓶。然而，隨著90年上海家化(16.860, -0.12, -0.71%)推出的六神花露水大獲成功，風(fēng)油精在驅(qū)蚊市場(chǎng)上的地位逐漸被邊緣化。此外，風(fēng)油精缺乏技術(shù)門(mén)檻且競(jìng)爭(zhēng)者眾多，當(dāng)下水仙牌風(fēng)油精也丟掉了市場(chǎng)頭名的位置。目前，全國(guó)銷量第一的風(fēng)油精是隸屬于白云山(29.590, -0.26, -0.87%)的何濟(jì)公。
片仔癀表示，水仙藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為搽劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與公司同屬于醫(yī)藥制造業(yè)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，水仙藥業(yè)可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營(yíng)銷、渠道拓展等領(lǐng)域開(kāi)展深度合作，依托公司現(xiàn)有的管理優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高雙方的銷售收入、市場(chǎng)占有率與可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)一步增強(qiáng)雙方的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，其收購(gòu)0營(yíng)收的明源香料的計(jì)劃，還是招來(lái)了管理層的監(jiān)管函。
在此次探店的過(guò)程中，在店里的工作人員推薦下，本刊買(mǎi)了一盒公司出產(chǎn)的萬(wàn)風(fēng)油，其表示這是新款能夠驅(qū)蚊止癢；而對(duì)于為何在擁有萬(wàn)風(fēng)油后還去收購(gòu)風(fēng)油精，工作人員未做置評(píng)。
2022年9月，水仙藥業(yè)原股東就已籌劃共同增資7億元，專項(xiàng)用于公司“退城入園”，即風(fēng)油精車(chē)間擴(kuò)建及新建口服固體制劑和特醫(yī)食品車(chē)間項(xiàng)目。欲借此項(xiàng)目，在鞏固傳統(tǒng)風(fēng)油精等產(chǎn)品同時(shí)，積極通過(guò)開(kāi)拓化藥口服固體制劑新途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大！
當(dāng)年上半年，水仙藥業(yè)就與知名醫(yī)藥研發(fā)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，委托開(kāi)發(fā)西格列汀二甲雙胍片等五個(gè)“口固”品種。根據(jù)研究論證，上述項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入12.07億元，年均利潤(rùn)總額超2億元。但至今，該方案仍未落地。
而從引發(fā)熱議的擬收購(gòu)風(fēng)油精背后，至少看到了公司再造第二張王牌的決心。對(duì)比來(lái)看，片仔癀聯(lián)合創(chuàng)新藥在治療癌癥領(lǐng)域的應(yīng)用，未來(lái)天地或更加廣闊。今年7月以來(lái)，有媒體報(bào)道發(fā)現(xiàn)一項(xiàng)中藥片仔癀聯(lián)用抗腫瘤新藥的臨床試驗(yàn)招募信息。具體綜合多條招募信息，這一臨床試驗(yàn)用藥方案為片仔癀聯(lián)合信迪利單抗（商品名：達(dá)伯舒）+貝伐珠單抗（商品名：達(dá)攸同），治療一線肝細(xì)胞癌。
對(duì)此，前述不愿具名圈內(nèi)人士分析，現(xiàn)實(shí)生活中，越來(lái)越多癌癥患者尋求復(fù)合療法，以期達(dá)到更好治療效果。以片仔癀和PD-1為例，前者在改善患者總體健康狀態(tài)、減輕病痛以及輔助肝功能恢復(fù)方面潛力巨大，而PD-1則能從免疫治療層面直接攻擊癌細(xì)胞。兩者結(jié)合有望從內(nèi)到外綜合作用，提高患者生存質(zhì)量和生存率。
另外稍早前，去年底中國(guó)香港中文大學(xué)于君教授等研究發(fā)現(xiàn)，片仔癀可以通過(guò)兩種方式預(yù)防腸癌發(fā)生。片仔癀可以調(diào)節(jié)腸道微生物組成，促進(jìn)保護(hù)性代謝產(chǎn)物的產(chǎn)生，改善腸道屏障功能，抑制致癌和促炎通路。片仔癀中的活性成分人參皂苷也能直接抑制腸癌的發(fā)生，其通過(guò)小鼠實(shí)驗(yàn)，證實(shí)片仔癀有預(yù)防腸癌的潛力。
拉回到半年報(bào)來(lái)看，在研發(fā)方面，片仔癀已于報(bào)告期內(nèi)取得治療淋巴瘤創(chuàng)新藥PZH2113化藥1類新藥臨床許可。同時(shí)，公司有3個(gè)化藥1類新藥、3個(gè)中藥1.1類新藥和1個(gè)中藥1.2類新藥進(jìn)入臨床研究階段，以豐富新藥研發(fā)項(xiàng)目。
種種跡象顯示，生化創(chuàng)新藥有望成為片仔癀發(fā)力的新方向。就PZH2113來(lái)說(shuō)，其擬用于治療以彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤（DLBCL）為主的復(fù)發(fā)性/難治性非霍奇金淋巴瘤，目前國(guó)內(nèi)外尚無(wú)同靶點(diǎn)同適應(yīng)證在研藥品。
最后，當(dāng)前機(jī)構(gòu)如何看片仔癀的投資價(jià)值呢？在半年報(bào)發(fā)布后，國(guó)投證券在8月18日發(fā)布研報(bào)稱，給予片仔癀增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為230.85元。評(píng)級(jí)理由主要包括：1）各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，原材料成本壓力較大；2）天然牛黃價(jià)格高位運(yùn)行，如果開(kāi)放進(jìn)口有望緩解成本壓力；3）產(chǎn)品端聚焦大單品，營(yíng)銷端增加覆蓋度。
?。ㄎ闹袌D片來(lái)源：本刊攝。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）