文：任澤平團隊
9 月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息50bp，時隔四年首次降息。
1 美聯(lián)儲四年來首次降息，支持就業(yè)與軟著陸
時隔四年，終于轉向。 本輪加息始于2022年3月，疫情后美國實施大規(guī)模經(jīng)濟刺激，疊加全球供應鏈受阻，CPI增速最高至9.1%，創(chuàng)石油危機以來新高，美聯(lián)儲迅速啟動加息周期。截至2023年7月，美聯(lián)儲累計加息11次，聯(lián)邦利率從0.25%升至5.5%，幅度達525個基點，此后維持近14個月高利率水平。直到美國內(nèi)部通脹去化取得一定進展，就業(yè)出現(xiàn)壓力。8月杰克遜霍爾會議暗示政策拐點，9月靴子正式落地。
美聯(lián)儲議息會議宣布對經(jīng)濟預期進行相應調(diào)整，隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話。
具體關注四大要點：
一是美聯(lián)儲關注重點從遏制通脹轉向支持就業(yè)。降息的考量因素在于通脹與就業(yè)風險“達到平衡”，即保證失業(yè)率沒有大幅上升，致力于通脹持續(xù)回落。美聯(lián)儲認為就業(yè)和通脹目標的風險大致平衡（roughly in balance）。表述上，將7月“就業(yè)有所放緩”變?yōu)椤熬蜆I(yè)已經(jīng)放緩”，“委員會堅定致力于支持就業(yè)最大化，并將通貨膨脹率恢復到2%的目標”。
二是50bp力度不小，或為預防式降息。本次聯(lián)邦基金利率區(qū)間下調(diào)50 bp至4.75%-5%，會后，鮑威爾在發(fā)言中強調(diào)，如果在7月FOMC會議結束后看到非農(nóng)報告，會采取降息。此次降息50bp，既反映美聯(lián)儲對勞動力市場的擔憂，也包含對7月未采取降息的補償。但美聯(lián)儲官員意見出現(xiàn)分化，11名官員同意降息50bp，鮑曼支持降息25bp，是自2005年以來官員首次投反對票。
三是今年仍有50個基點的降息空間，但后續(xù)降息路徑分歧較大。 點陣圖顯示，2024年仍有50bp降息指引，對應聯(lián)邦基金利率中值4.4%；2025年仍有100bp的降息空間。后續(xù)降息路徑會根據(jù)數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險平衡來決定，并不會急于完成降息；節(jié)奏也會動態(tài)調(diào)整。
四是美聯(lián)儲對經(jīng)濟預期樂觀，下調(diào)GDP、通脹預測，上調(diào)失業(yè)率預測。 9月經(jīng)濟預測摘要（SEP）中，2024年GDP預測值2.0%，前值2.1%；核心PCE預測值2.6%，前值2.8%；失業(yè)率預測值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP預測值維持2.0%增速不變，意味著美聯(lián)儲對經(jīng)濟預期接近軟著陸、不著陸情形。
2 美國經(jīng)濟展望：大幅降息并不意味經(jīng)濟衰退
美國經(jīng)濟和就業(yè)出現(xiàn)高位放緩跡象，但經(jīng)濟基本面仍有一定韌性，不宜輕言美國“落入衰退”。 通脹去化、住房高位；勞動力市場降溫、失業(yè)率穩(wěn)定；零售維持較高水平、家庭儲蓄下滑，補庫力度弱；制造業(yè)PMI收縮；大選白熱化等。
一是，勞動力市場出現(xiàn)疲軟跡象。8月21日，美國勞工部對2024年3月前12個月的非農(nóng)數(shù)據(jù)進行基準修正，下修81.5萬個。8月新增非農(nóng)就業(yè)14.2萬人，低于預期16.0萬人；7月下修2.5萬人至8.9萬人。
其中，服務好于商品生產(chǎn)，制造業(yè)是主要的拖累；服務生產(chǎn)新增就業(yè)10.8萬人，商品生產(chǎn)增1.0萬人，制造業(yè)拖累2.4萬人。服務生產(chǎn)中，教育和保健服務新增就業(yè)4.7萬人，休閑和酒店業(yè)4.6萬人。商品生產(chǎn)中，建筑業(yè)新增就業(yè)3.4萬人，耐用品下滑2.5萬人。
失業(yè)率處于較低水平。8月失業(yè)率錄得4.2%，前值4.3%。美國U2-U5失業(yè)率回落0.1個百分點，U6失業(yè)率7.9%，環(huán)比上行0.1個百分點。勞動參與率62.7%，與上月持平。
二是， 能源價格回落帶動通脹整體降溫，住房通脹持續(xù)反彈。 8月美國CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI環(huán)比0.1%，前值為0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI環(huán)比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然高于2%的通脹目標。
食品、住宅、醫(yī)療保健是主要貢獻項目。住宅占CPI權重較高（45%），拖累去通脹進程。8月住宅同比4.4%，環(huán)比0.3%。6月個人消費支出中，住房服務同比5.3%，環(huán)比0.4%；住房租金同比5.1%，環(huán)比0.5%。
三是 ，零售小幅增長，消費仍在高位 。 8月零售銷售總額環(huán)比0.1%，前值1.1%；核心零售銷售0.2%，前值0.4%。機動車輛、無店鋪零售、食品飲料是主要貢獻項目，分別占零售總額的18.8%、11.8%和17.3%。具體來看，汽車銷售額同比增長1.1%，環(huán)比增-0.1%；無店鋪零售同比增7.8%，環(huán)比1.4%；食品飲料同比增1.6%，環(huán)比-0.7%。
四 是，制造業(yè)景氣連續(xù)兩個月收縮，產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)新低。地產(chǎn)鏈相對疲軟，相關投資掣肘經(jīng)濟；補庫周期為弱補庫。 8月美國制造業(yè)PMI為48.0%，前值49.6%；ISM制造業(yè)PMI連續(xù)五個月位于收縮區(qū)間。當前美國家庭儲蓄率出現(xiàn)下滑，高水平的消費支出可能在長期內(nèi)難以持續(xù)；長期高利率下，需求不足、新屋開工率下滑，拖累住宅投資和建筑投資。
五是，美國大選白熱化。 9月總統(tǒng)辯論后哈里斯民調(diào)優(yōu)勢擴大，高于特朗普1.6%。已確定陣營中，哈里斯約獲得226張選舉人票，特朗普約獲得219張選舉人票，距離獲勝分別需要44張和51張選舉人票。未來兩個月，特朗普仍有機會反超。美國大選實行“選舉人團制度”，普選票數(shù)最多者未必當選。從目前各州的民調(diào)支持率來看，搖擺州的選情比以往更焦灼。
3 影響：利好黃金，我國政策空間打開
短期資產(chǎn)波動加劇。杰克遜霍爾會議以來，市場定價“降息交易”，美元和美債利率下行，美股上漲。議息會議發(fā)布后，降息交易持續(xù)；但鮑威爾講話期間，市場衰退情緒加劇，走勢全部反轉。截至收盤，美債利率上行6bp，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)下跌，跌幅均為0.3%。
美元指數(shù)走低，非美貨幣升值。美元指數(shù)跌0.1%，人民幣、歐元、英鎊等小幅升值，美元兌人民幣跌0.4%，歐元兌美元和英鎊兌美元分別漲0.2%和0.3%。
全球“降息交易”持續(xù)、寬松預期升溫，利好資本流動，支撐亞太地區(qū)股市。日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)、富時新加坡海峽指數(shù)、MSCI越南等分別漲2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。
美聯(lián)儲降息落地催化黃金價格。回顧1984年以來美聯(lián)儲的6輪降息周期過程，無論是預防式降息和紓困式降息，黃金多數(shù)上漲，出于黃金的避險需求。9月19日下午2點，倫敦金現(xiàn)和COMEX黃金漲幅分別為17.8%和2.8%。
全球央行開啟降息潮。 2024年3月以來，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英國、歐元區(qū)等經(jīng)濟體相繼宣布降息；美聯(lián)儲降息后，采取固定匯率制的經(jīng)濟體也跟進下調(diào)利率。
利好中國經(jīng)濟、提振股市。中美利差收窄、匯率的掣肘減弱，國內(nèi)貨幣政策空間有望逐步打開，傳遞積極信號。美聯(lián)儲降息、美元走弱，人民幣升值。
過去這幾年，美聯(lián)儲的貨幣政策操作水平值得學習。2020年該刺激經(jīng)濟的時候，一步到位。2023年以來持續(xù)加息，但仍實現(xiàn)了美國經(jīng)濟和就業(yè)的繁榮。當就業(yè)出現(xiàn)放緩苗頭時，立即宣布“政策調(diào)整的時 機已經(jīng)到來，將盡一切努力支持強勁的勞動”。所有的宏觀政策不是為了什么遙不可及的遠大宏偉目標服務，而是為當下老百姓的就業(yè)、吃飯服務，僅此而已。
良好的經(jīng)濟增長和就業(yè)狀況，是應對美國戰(zhàn)略遏制的根本，是實現(xiàn)人民美好生活的保障，是邁向高質(zhì)量發(fā)展的基石。我們深信中國經(jīng)濟發(fā)展的長期前景是無限光明的！