股市前瞻：反彈還是反轉(zhuǎn)（三）
——經(jīng)濟(jì)增量政策分析與展望
市場(chǎng)和投資者現(xiàn)在的困惑和猶豫，當(dāng)然是因?yàn)榻陙?lái)盡管市場(chǎng)有多次反彈，但是每次反彈都以失敗而告終，熊市行情并未扭轉(zhuǎn)，故而信心和預(yù)期嚴(yán)重受損。因此，現(xiàn)在人們不但需要聽(tīng)到發(fā)布、看到言辭，還希望見(jiàn)到行動(dòng)和實(shí)效。這就給我們一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策的落實(shí)和執(zhí)行到位，提出了更高的要求。
經(jīng)濟(jì)增量政策展望與股市前瞻
在中央的大政方針決策之后，有一個(gè)各部門(mén)各方面政策部署的到位出臺(tái)、實(shí)施和落實(shí)，能否真正做到落地有聲，抓物留痕，言必信、行必果的問(wèn)題。因?yàn)檫@樣一個(gè)一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策本身的實(shí)施和落實(shí)就會(huì)需要一個(gè)時(shí)間和過(guò)程，同時(shí)，這種一攬子政策的組合在實(shí)行過(guò)程中也難免會(huì)遇到各種情況和問(wèn)題需要不斷地反饋和調(diào)整。這就要求我們自始至終一絲不茍、步步落實(shí)到位。所謂魔鬼都在細(xì)節(jié)之中。在這個(gè)意義上，我們可以說(shuō)，細(xì)節(jié)決定成敗。
比如上述的金融信貸支持資本市場(chǎng)的第一支箭。這應(yīng)當(dāng)說(shuō)是相當(dāng)精準(zhǔn)和可操作的政策。然而也要看到，這個(gè)政策要達(dá)到預(yù)期的效果，首先要有充分的信貸資金規(guī)劃和儲(chǔ)備。因?yàn)槿菀诇y(cè)算，如果相關(guān)高股息績(jī)優(yōu)上市公司和得到互換便利的金融機(jī)構(gòu)確實(shí)依靠央行提供無(wú)限量的低息貸款支持，充分利用了股息與利息差的套利空間，那么，以上證指數(shù)為代表的股市在10月初這項(xiàng)政策開(kāi)始實(shí)施后還會(huì)有10%到20%的上升空間，那么這對(duì)拉動(dòng)幾十萬(wàn)億流通市值的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，央行需要準(zhǔn)備的顯然就不是原來(lái)提及的以幾千億計(jì)而是需要幾萬(wàn)億計(jì)的信貸資金支持。
其次，盡管央行提供2.25%利息的信貸支持，確實(shí)是給了高股息績(jī)優(yōu)公司的套利提供了激勵(lì)，但是高股息上市公司和得到互換便利的金融機(jī)構(gòu)，考慮到經(jīng)濟(jì)前景和未來(lái)盈利的不確定性，在風(fēng)險(xiǎn)、操作成本和套利空間有限的情況下，可能不一定愿意去申請(qǐng)這個(gè)只能定項(xiàng)使用的貸款，這樣即便有超限量低息信貸支持承諾，也可能未必有充分的相應(yīng)定向貸款需求，這一點(diǎn)目前似乎已有跡象。因此這個(gè)政策要不至于懸空而能夠落實(shí)到位，需要央行和證券主管部門(mén)一系列工作的協(xié)調(diào)和配合。
再如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策組合拳的第二支箭就是化解地方債務(wù)。有人測(cè)算說(shuō)地方政府及其平臺(tái)僅欠企業(yè)的債務(wù)就達(dá)到GDP的10%，也就是說(shuō)至少有12萬(wàn)多億元人民幣。當(dāng)然，欠債也有正常合約內(nèi)未到期的欠賬和拖欠之分，并非全是拖欠。但考慮到地方政府還要解決拖欠體制內(nèi)員工的工薪及到期債務(wù)的兌現(xiàn)，以及償還拖欠企業(yè)債務(wù)的新增國(guó)債利息負(fù)擔(dān)問(wèn)題，估計(jì)即便是分步清償這些拖欠，也需要6萬(wàn)億到10萬(wàn)億之巨。這支箭要能奏效，起步就要有足夠的化債規(guī)模，同時(shí)還需要建立解決拖欠公司等市場(chǎng)主體債務(wù)的公共信息平臺(tái)，確保還欠還債的錢(qián)專(zhuān)款專(zhuān)用。
應(yīng)當(dāng)看到，盡管這新一輪化債的重點(diǎn)是地方的隱性負(fù)債，但是在目前地方財(cái)政緊張的情況下，他們更有動(dòng)力優(yōu)先使用這筆錢(qián)去緩解非標(biāo)負(fù)債還本付息的壓力，而對(duì)歸還市場(chǎng)主體的無(wú)息拖欠缺乏動(dòng)力。因此這輪大規(guī)?；瘋?，如果只是臨時(shí)緩解地方政府債務(wù)的兌付危機(jī)，乃至又匆忙上馬一些可以短期拉動(dòng)GDP，但未必能夠帶來(lái)合理經(jīng)濟(jì)回報(bào)的投資和項(xiàng)目，那么只會(huì)孕育今后更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和縮小我們今后迂回的空間。毫無(wú)疑問(wèn)，這次置換地方政府存量隱性負(fù)債，最有效率的使用是歸還拖欠的巨額企業(yè)債務(wù)和相關(guān)的員工欠薪，使連鎖的債務(wù)鏈得以化解，真正復(fù)蘇和提升市場(chǎng)主體的活力與提振工薪階層的收入和消費(fèi)需求?？梢哉J(rèn)為，能否解決地方政府拖欠的巨額企業(yè)欠款和相關(guān)欠薪，為市場(chǎng)注入活水和活力，是這輪化債成功與否的試金石。
又如第三支箭，就是如何搞活和發(fā)展壯大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、堅(jiān)定民營(yíng)企業(yè)和企業(yè)家與國(guó)家共同繁榮發(fā)展的信心。這方面的文件過(guò)去已經(jīng)發(fā)了很多，但是問(wèn)題一直沒(méi)有得到真正落實(shí)解決。這次民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法的立法決定，體現(xiàn)了中央對(duì)解決這個(gè)問(wèn)題的決心。現(xiàn)在用所有制分類(lèi)已經(jīng)不再能夠適應(yīng)目前多種所有制混合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。如上市的大型國(guó)有企業(yè)許多已經(jīng)是民間資本和社會(huì)資本占多數(shù)股權(quán)。民營(yíng)企業(yè)特別是民營(yíng)科技型企業(yè)的許多大股東和投資人都是國(guó)資，但是經(jīng)營(yíng)方式卻是完全民營(yíng)的。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法要真正發(fā)揮作用，需要適應(yīng)今天社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，充分適應(yīng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中既是生力軍更是主力軍的現(xiàn)狀與國(guó)情。
國(guó)家和國(guó)有資本起主導(dǎo)作用，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要部分，這是當(dāng)今我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本現(xiàn)實(shí)與特征。我們的理論、政策和法規(guī)需要按照今天這個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況進(jìn)行解放思想、實(shí)事求是的調(diào)整，才能真正給民營(yíng)企業(yè)和企業(yè)家吃定心丸。相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)跟進(jìn)制定具體的規(guī)定，國(guó)家信貸和政府使用公共財(cái)政資金的項(xiàng)目和招標(biāo)等資源，都要按照民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占大頭的實(shí)際比例進(jìn)行公平分配，使資金和資源都得到更有效率的配置。要徹底改變目前國(guó)企中標(biāo)分過(guò)路費(fèi)、民企分標(biāo)干活的這種徒然增加交易成本、浪費(fèi)資源的不正常現(xiàn)象。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)然要調(diào)節(jié)貧富差距、打擊各種違法違規(guī)行為，但是必須遵循可預(yù)期的法治化規(guī)則，其根本目的是把蛋糕做得更大、經(jīng)濟(jì)更加繁榮、人民有更好的生活。這樣國(guó)家也才能真正強(qiáng)盛。
保障民營(yíng)企業(yè)和企業(yè)家的生命財(cái)產(chǎn)安全和合法權(quán)益，是穩(wěn)定企業(yè)家信心的底線(xiàn)。這就需要相關(guān)部門(mén)特別是國(guó)家紀(jì)監(jiān)委和公檢法等執(zhí)法機(jī)關(guān)按照中央的精神出臺(tái)相應(yīng)的可操作執(zhí)行的具體細(xì)則規(guī)定。如嚴(yán)格執(zhí)行收支兩條線(xiàn)的原則，所有涉及跨省案件執(zhí)法的經(jīng)濟(jì)所得，扣除執(zhí)法成本以外全部上繳中央財(cái)政。地市縣區(qū)的執(zhí)法凈所得統(tǒng)一上交省級(jí)財(cái)政，從根本上鏟除“遠(yuǎn)洋捕撈”“以刑化債”等趨利性執(zhí)法的土壤。
對(duì)于二十屆三中全會(huì)決定中要求的糾正刑訊逼供的現(xiàn)象，落實(shí)的關(guān)鍵在于案件的調(diào)查審理中要重證據(jù)而輕信口供。對(duì)于缺乏客觀(guān)證據(jù)，涉案人又在法院庭審中翻供的案件，應(yīng)當(dāng)異地重新審理。屬于刑訊逼供的冤假錯(cuò)案要追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。要堅(jiān)決糾正我們歷史上教訓(xùn)深刻、用受控嫌疑人相互的口供定案從而極易形成冤假錯(cuò)案的做法，扭轉(zhuǎn)目前一些地方在留置和控制嫌疑人的外部聯(lián)系后，又強(qiáng)令嫌疑人打電話(huà)給親朋好友為其交納所謂贓款、爾后又作為辦案證據(jù)的現(xiàn)象。對(duì)于實(shí)行留置、邊控、凍結(jié)公司賬戶(hù)等限制公民或法人權(quán)益的做法，要向相關(guān)人員出示依據(jù)并建立申訴程序，避免對(duì)無(wú)辜的公民和無(wú)過(guò)失公司的不當(dāng)侵害。要禁止任何執(zhí)法機(jī)關(guān)在法院判決生效前就先行劃轉(zhuǎn)犯罪嫌疑人的資金和財(cái)物。法治是經(jīng)濟(jì)繁榮、國(guó)家政權(quán)鞏固與社會(huì)穩(wěn)定的根基。在這方面，實(shí)際行動(dòng)一步，勝過(guò)綱領(lǐng)一打。
最后，第四支箭是關(guān)于樓市止跌回穩(wěn)。鑒于我國(guó)出生率下降、老齡化加劇的大背景，要促使樓市不僅實(shí)現(xiàn)一時(shí)的企穩(wěn)反彈而且步入長(zhǎng)期健康發(fā)展的軌道，必須將其置入國(guó)家新型城鎮(zhèn)化的戰(zhàn)略藍(lán)圖之中。這里的核心問(wèn)題是逐步解決以農(nóng)民工為主體的中國(guó)當(dāng)代產(chǎn)業(yè)工人及其家庭在就業(yè)地的安居團(tuán)聚問(wèn)題，這是關(guān)系到我國(guó)今后中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的關(guān)鍵，需要專(zhuān)題討論，拿出詳細(xì)的有相應(yīng)資金安排的規(guī)劃、方案和部署。但有一點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的，就是只要把幾億農(nóng)民工及其家屬子女納入其就業(yè)地城市安居的視野和規(guī)劃，目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的庫(kù)存和在建未建的房地產(chǎn)項(xiàng)目與土地儲(chǔ)備就不是過(guò)剩的問(wèn)題，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這是需要每年投入若干萬(wàn)億、大約需要持續(xù)10年的浩大工程，也是我國(guó)跨越中等收入陷阱、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化不可錯(cuò)失的歷史性機(jī)遇。
總的來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)面臨著內(nèi)外的多種挑戰(zhàn)，但是也面臨著難得的歷史機(jī)遇。股市是一時(shí)的反彈還是趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，完全取決于我們的努力和工作。改革從來(lái)是危機(jī)和問(wèn)題倒逼的，希望一下子一步解決所有深層的體制機(jī)制問(wèn)題，往往欲速則不達(dá)。這次正在陸續(xù)推出的一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策的實(shí)施成效，在很大程度上綜合反映在股市與樓市這兩個(gè)真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)情緒的風(fēng)向標(biāo)上，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。可謂開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，只能成功不能失敗。因此，縱有任何艱難險(xiǎn)阻，只能加碼拼搏，絕不能功虧一簣。只要我們解放思想、腳踏實(shí)地，既拼搏進(jìn)取，又不急躁冒進(jìn)，堅(jiān)持全面深化改革開(kāi)放這個(gè)實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化的關(guān)鍵一招，相信隨著經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利的不斷攀升，中國(guó)股市的波浪式慢牛和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮發(fā)展的目標(biāo)一定能夠?qū)崿F(xiàn)。讓我們滿(mǎn)懷信心迎接資本市場(chǎng)繁榮和燦爛的明天。
（本文為華生教授10月24日在中國(guó)證券報(bào)在南通舉辦的2024上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇上主旨演講的修訂稿）