財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，12萬(wàn)億化債大幕拉開，一攬子化債“組合拳”推出。
化債背景下，股市、債市將受何影響？11月至今延續(xù)震蕩走勢(shì)的A股，是否將繼續(xù)走強(qiáng)？種種問(wèn)題成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
第一財(cái)經(jīng)記者梳理多份券商研報(bào)發(fā)現(xiàn)，多方觀點(diǎn)認(rèn)為，化債規(guī)模超預(yù)期，化債方案總體積極，方案對(duì)股市而言略偏正面，落地之后，股市將繼續(xù)偏強(qiáng)。
“此次置換政策是近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施，無(wú)疑是一場(chǎng)政策及時(shí)雨，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升具有正向效應(yīng)，特別彰顯了決策層運(yùn)用政策工具兜底風(fēng)險(xiǎn)的決心?！闭闵套C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示。
華金證券策略首席分析師鄧?yán)娬J(rèn)為，短期來(lái)看，化債方案落地，總體積極且超預(yù)期進(jìn)一步支撐A股震蕩偏強(qiáng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，政策可能進(jìn)一步提升A股估值和基本面預(yù)期，牛市基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。
化債背景下，哪些方向有望受益？中信建投證券首席策略分析師陳果認(rèn)為，化債相關(guān)主體包括地方AMC、城農(nóng)商行以及與政府業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較高的行業(yè)和企業(yè)有望直接受益，改善資產(chǎn)質(zhì)量并提升估值。
對(duì)于債市，華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，財(cái)政增量政策已經(jīng)基本明確，對(duì)債市而言消除了不確定性?！岸唐诿鞔_看多債市，特別是近三個(gè)月調(diào)整較多的信用債?！彼硎?。
推動(dòng)A股繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)
11月至今，A股延續(xù)震蕩行情。11月8日，A股三大指數(shù)收跌，滬指報(bào)收3452.3點(diǎn)，跌0.53%，深成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌0.66%和1.24%。
化債新政框架敲定，將如何影響A股的短期表現(xiàn)？對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)又有何影響？
市場(chǎng)走勢(shì)上，鄧?yán)娬J(rèn)為，A股放量上漲后的震蕩走勢(shì)主要受政策和流動(dòng)性影響，此次化債方案落地， 財(cái)政發(fā)力得到進(jìn)一步確認(rèn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策配合性偏松窗口也可能開啟，后續(xù)可能推動(dòng)A股繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，他認(rèn)為，政策可能進(jìn)一步提升A股估值和基本面預(yù)期，牛市基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。
對(duì)此，他給出兩點(diǎn)理由： 一是政策發(fā)力導(dǎo)致信用筑底進(jìn)而提升 A 股估值的邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化；二是牛市形成需要的基本面條件逐步滿足，包括政策和流動(dòng)性條件均已具備，盈利大概率維持階段性高位筑頂，且三季報(bào)來(lái)看A股盈利也延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，財(cái)政政策發(fā)力下經(jīng)濟(jì)和盈利后續(xù)均可能回升，牛市形成所需的基本面條件可能確認(rèn)。
對(duì)于后市關(guān)注點(diǎn)，華安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭小霞認(rèn)為，化債政策落地，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向博弈新一輪政策與經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)。
她分析稱，后續(xù)，除了經(jīng)濟(jì)基本面是否延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)政策關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至兩個(gè)方面：一是財(cái)政政策后續(xù)落地的節(jié)奏和力度，特別是存量房收儲(chǔ)細(xì)則和規(guī)模、擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模相應(yīng)具體舉措；二是明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策力度，即中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，核心是明年赤字率以及貨幣政策定調(diào)。
建筑、地方城投等方向或?qū)⑹芤?/span>
化債背景下，哪些方向?qū)⑹芤妫?/p>
陳果分析稱，地方政府出臺(tái)一攬子化債措施，不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過(guò)資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。同時(shí)，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)重組和回收。
他同時(shí)表示，建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財(cái)務(wù)狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復(fù)。
“建議關(guān)注建筑基建和綠色環(huán)保領(lǐng)域，尤其是具有穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和高應(yīng)收賬款彈性的央企和地方國(guó)企?！标惞f(shuō)，在化債政策的推動(dòng)下，地產(chǎn)、基建等行業(yè)的部分地方國(guó)企因債務(wù)壓力需求，逐步加快并購(gòu)重組進(jìn)程，可關(guān)注化債與并購(gòu)重組的交叉機(jī)會(huì)。
李超預(yù)計(jì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將顯著提升，原因是，受益于化債方案執(zhí)行落地，短期A股與港股均處于反彈階段，未來(lái)需關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策擴(kuò)圍加碼和海外地緣形勢(shì)變化對(duì)我國(guó)基本面的影響。建議關(guān)注政府購(gòu)買相關(guān)業(yè)務(wù)占比較高的行業(yè)，例如城市運(yùn)營(yíng)（環(huán)保、水務(wù)等）、教育、商貿(mào)零售等。
具體到行業(yè)配置上，鄧?yán)娬J(rèn)為，財(cái)政發(fā)力下，短期化債、科技、核心資產(chǎn)、順周期等相關(guān)行業(yè)可能受益。
具體而言，其一，化債方案明確且總體規(guī)模超預(yù)期，與化債直接相關(guān)的AMC、地方城投等公司可能受益；其二，后續(xù)財(cái)政發(fā)力可能科技、消費(fèi)、建筑建材等行業(yè)有利。
“一是可能加大對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的支持使得科技成長(zhǎng)行業(yè)受益，包括TMT、軍工、汽車、機(jī)械醫(yī)藥等。二是加大對(duì)設(shè)備更新和以舊換新的支持力度，家電、汽車等消費(fèi)行業(yè)可能受益。三是加大對(duì)國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域的支持使得建筑、建材等行業(yè)可能受益?！编?yán)娬f(shuō)。
此外，他還表示，財(cái)政發(fā)力可能提升經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期，核心資產(chǎn)和順周期相關(guān)的行業(yè)可能受益：一是經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升疊加外資流入，電新、醫(yī)藥、食品飲料等核心資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)可能受益；二是經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升導(dǎo)致有色、化工、鋼鐵、煤炭等順周期行業(yè)可能受益。
債市“靴子落地”，短期明確看多
化債組合拳將如何影響債市？多位券商固收分析師也對(duì)此作出分析。
李超稱，短期預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，不太存在利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期而言，若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策，才會(huì)形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。
信用債方面，他認(rèn)為，近期財(cái)政政策的一系列表態(tài)清晰表達(dá)出了防范和化解隱性債務(wù)的思路，未來(lái)三年公開發(fā)行的城投債違約概率大大下降，看好短久期下沉信用資質(zhì)，尤其是重點(diǎn)化債區(qū)域的弱資質(zhì)城投債有望估值修復(fù)。
浙商證券固收首席分析師覃漢認(rèn)為，化債政策組合符合預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)或因預(yù)期分歧且提前交易而面臨短期擾動(dòng)壓力，債券市場(chǎng)做多確定性仍然較高。
結(jié)合近期市場(chǎng)情況，他說(shuō)，11月4日至7日權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，或已部分定價(jià)增量政策預(yù)期，后續(xù)或因不同投資者對(duì)化債政策的不同理解而產(chǎn)生預(yù)期分歧，進(jìn)而對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)短期額外擾動(dòng)。
覃漢同時(shí)表示，短期“靴子落地”，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控、勝率走高背景下或進(jìn)一步打開賠率空間。
“我們認(rèn)為，本次發(fā)布會(huì)后，對(duì)債券市場(chǎng)而言即為短期‘靴子落地’，債券市場(chǎng)所面臨的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，高勝率背景下，賠率空間有望進(jìn)一步打開?！彼Q。
不過(guò)，他也提示稱，針對(duì)發(fā)布會(huì)所傳遞的增量信息，整體上在化債方面整體符合預(yù)期或略超預(yù)期，但不排除部分投資者認(rèn)為政策不及預(yù)期的可能性。
“當(dāng)前期驅(qū)動(dòng)上漲的核心因素出現(xiàn)反向變化時(shí)，或可能造成交易方向隨之反轉(zhuǎn)，進(jìn)而對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)額外擾動(dòng)。”他說(shuō)，權(quán)益市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)并未發(fā)生明顯改變，但從短期來(lái)看，市場(chǎng)定價(jià)或存在一定矛盾與分歧，或面臨短期擾動(dòng)壓力。
華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，財(cái)政增量政策已經(jīng)基本明確，對(duì)債市而言消除了不確定性。
“短期我們明確看多債市，特別是近三個(gè)月調(diào)整較多的信用債。”他表示，隨著一系列貨幣及財(cái)政等增量政策落地實(shí)施，2025年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性上升，當(dāng)債市收益率接近新低之時(shí)，需要適度降低2025年的預(yù)期。