2024年，盛強(qiáng)的肩上多了一個(gè)頗具分量的擔(dān)子——牽頭起草并執(zhí)行公司的市值管理方案。
他是一家新材料央企下屬上市公司的黨委委員、常務(wù)副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書（下稱“董秘”）。從2018年6月?lián)味匾詠恚?024年是他到處推銷自家股票、主管公司市值管理的初始之年，也是監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)市值管理要求最明確、最支持的一年。
從2024年開始，國(guó)務(wù)院國(guó)資委（下稱“國(guó)資委”）全面推開央企上市公司市值管理考核，擬將市值管理成效納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。
11月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（下稱《指引》）。這是證券監(jiān)管方面首次以文件方式對(duì)上市公司市值管理進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)。
不過，那些長(zhǎng)期破凈的股票，是否會(huì)因?yàn)樯鲜鲂乱?guī)而出現(xiàn)變化？一家曾親歷市值管理試點(diǎn)與改革的鋼鐵業(yè)央企人士沒有正面回答這個(gè)問題，他只是說，“要更相信市場(chǎng)”。
11月19日，十幾家上市公司組團(tuán)來到一家央企集團(tuán)，專門就“市值管理怎么做”召開會(huì)議，探討更多的辦法。
盛強(qiáng)親自“下場(chǎng)”，和團(tuán)隊(duì)伙伴一同跑市場(chǎng)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)嘗試使用分紅、回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)等多種工具，來落地市值管理的目標(biāo)。作為一名董秘，他在重塑自己的身份，更想重塑上市公司的價(jià)值。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，下一步，監(jiān)管部門擬對(duì)相關(guān)央企上市公司市凈率（P/BRatio，公司股票每股市場(chǎng)價(jià)格與每股賬面價(jià)值的比率）等具體指標(biāo)，提出明確的量化要求。
一家央企上市公司正在“試吃螃蟹”，將市值管理納入高管績(jī)效考核，考核占比5%（滿分100分）。在這之前，該上市公司從來沒有將市值管理納入考核中。
不過，上述鋼鐵業(yè)央企人士仍存有疑惑。他并不關(guān)心具體數(shù)值的規(guī)定，指標(biāo)本身不存在對(duì)錯(cuò)一說。他在意的是：如果對(duì)上市公司提出市凈率為1.2的指標(biāo)，對(duì)企業(yè)來說一定是好事嗎？
市值管理，這個(gè)出現(xiàn)近20年的概念，在歷次國(guó)企改革、資本市場(chǎng)改革中反復(fù)出現(xiàn)，既關(guān)乎國(guó)有資產(chǎn)保值增值，亦關(guān)乎投資者的實(shí)際回報(bào)。作為權(quán)重指數(shù)成分股，央國(guó)企在市值管理實(shí)踐中占據(jù)重要位置。2024年，在監(jiān)管各方的政策推動(dòng)和更為具體的要求之下，央國(guó)企市值管理再次被重視起來。后續(xù)，監(jiān)管方面還有更多相關(guān)政策在醞釀和推進(jìn)中。
政策信號(hào)
根據(jù)國(guó)資委的要求，2024年各中央企業(yè)全面推開上市公司市值管理考核，量化評(píng)價(jià)中央企業(yè)控股上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)，并研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。
央企隨之而動(dòng)。
另一家制造業(yè)央企上市公司董秘透露，自己所在的公司開始將市值管理納入考核占比中。該公司的考核總分為100分，包括經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展質(zhì)量、節(jié)能環(huán)保、科技創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展、市值管理等多項(xiàng)指標(biāo)都被納入考核中。其中，市值管理考核占比5%。
該公司董秘認(rèn)為，這個(gè)占比“很高”。在2024年之前，市值管理從來沒有被納入考核。他直觀地感受到了“5%”考核的利好——現(xiàn)在，公司向集團(tuán)申請(qǐng)資源和經(jīng)費(fèi)時(shí)很受重視，市值管理工作的推進(jìn)比之前便利了許多。
他表示，5%的額度并非固定。如果上市公司表現(xiàn)不佳，考核額度還會(huì)在5%的基礎(chǔ)上提升，以此讓企業(yè)更加重視市值管理。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，在不同的央企中，這項(xiàng)考核的額度和分?jǐn)?shù)不盡相同。國(guó)資委給了各大央企“一企一策”的空間。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)就監(jiān)管部門擬對(duì)相關(guān)央企上市公司市凈率等指標(biāo)提出要求等相關(guān)問題采訪監(jiān)管部門，截至發(fā)稿尚未得到確認(rèn)。
但在不久前的一次閉門會(huì)議上，央企上市公司的代表們針對(duì)市凈率展開了討論。
前述央企財(cái)務(wù)總監(jiān)提出，假如要求央企上市公司的市凈率達(dá)到1.2，就意味著20%的溢價(jià)。如果賬面價(jià)值是1元錢，市場(chǎng)價(jià)格就是1.2元。要將指標(biāo)細(xì)化至此，是否真的有用？如果達(dá)到指標(biāo)，監(jiān)管部門會(huì)在某些情況下優(yōu)先批準(zhǔn)上市公司的請(qǐng)求，這才算有用。這就必須配套出臺(tái)相應(yīng)的政策。如果沒有政策支持，這些指標(biāo)就沒有意義。
一名國(guó)資人士認(rèn)同上述觀點(diǎn)。他認(rèn)為，指標(biāo)本身不存在對(duì)錯(cuò)一說。對(duì)于上市公司的股價(jià)，包括財(cái)務(wù)報(bào)表，雖然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)一，但在核算過程中，由于經(jīng)營(yíng)管理方法不同，結(jié)果也不同。企業(yè)能否達(dá)到溢價(jià)要求，與相關(guān)央企的會(huì)計(jì)政策和經(jīng)營(yíng)思路密切相關(guān)。
除了目前已經(jīng)落地的市值管理相關(guān)政策要求，更多的政策信號(hào)即將釋放。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，下一步，監(jiān)管部門將探討與上市公司相關(guān)的新的股權(quán)激勵(lì)制度。事實(shí)上，國(guó)資委2019年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，就已經(jīng)嘗試為央企股權(quán)激勵(lì)打開政策空間。
上述國(guó)資人士認(rèn)為，推行長(zhǎng)效的股權(quán)激勵(lì)，能對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到非常強(qiáng)的助推作用。
不止于考核，證監(jiān)會(huì)11月15日發(fā)布的《指引》，要求上市公司合規(guī)運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。
《指引》通過對(duì)市值管理細(xì)化要求，壓實(shí)上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員等的職責(zé)，以提升上市公司治理能力，進(jìn)而提升上市公司質(zhì)量。
中國(guó)鐵路物資股份有限公司（下稱“中國(guó)鐵物”）董事會(huì)秘書孟君奎認(rèn)為，國(guó)資委提出的市值管理要求，主要是站在國(guó)有股東價(jià)值的角度，側(cè)重于國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值；而證監(jiān)會(huì)發(fā)布的市值管理新規(guī)，則側(cè)重于規(guī)范上市公司行為，保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。但二者目標(biāo)是一致的。
董秘當(dāng)上了“銷售員”
接二連三的政策推動(dòng)，讓盛強(qiáng)對(duì)市值管理這項(xiàng)工作有了越來越強(qiáng)的責(zé)任感。
站在電梯旁，盛強(qiáng)向投資機(jī)構(gòu)講述著自己公司的未來愿景、想法和創(chuàng)新點(diǎn)。
最近，他的路演頻率變得更高，除了自己路演，他也邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)來調(diào)研。他已經(jīng)適應(yīng)了自己的“股票銷售員”的新身份。在他眼里，他的團(tuán)隊(duì)只有一個(gè)產(chǎn)品，那就是公司的股票。
10月份，盛強(qiáng)看到證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)人民銀行 金融監(jiān)管總局 中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》（下稱《通知》），認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟了。
他第一時(shí)間向集團(tuán)爭(zhēng)取額度。比如在他的年度預(yù)算中提到，一旦其市值在一定交易日內(nèi)下跌超過一定幅度，公司就會(huì)啟動(dòng)預(yù)案，投入資金進(jìn)行回購(gòu)。
從董秘的視角來看，這種操作是上市公司進(jìn)行市值管理行之有效的辦法之一，尤其在公司股價(jià)下跌時(shí)，能在一定程度上穩(wěn)定市值。
至于資金的來源，依托最新的政策支持，他所在的企業(yè)已經(jīng)找到了方向。根據(jù)《通知》，財(cái)政部提供的第一批3000億元低息貸款，就是非常有用的工具。
盛強(qiáng)給自己匯集起一個(gè)“董秘的市值管理工具包”，里面收納著包括分紅、回購(gòu)、大股東增持、股權(quán)激勵(lì)、投資并購(gòu)等在內(nèi)的諸多有待“嘗鮮”的市值工具。
在使用這些工具之前，盛強(qiáng)給自己框定了一個(gè)市值管理的底層邏輯，那便是健康且創(chuàng)新。作為董秘，他認(rèn)為自己和買方不同，因?yàn)橘I方有很多標(biāo)的可選擇，但他只有自己。
目前，他所在的公司正在投入大量的財(cái)力和人力用于產(chǎn)品研發(fā)，這是公司堅(jiān)持的創(chuàng)新之一。公司認(rèn)為，只要在合成新材料領(lǐng)域取得突破，就算公司的業(yè)績(jī)有短期波動(dòng)，投資者也愿意接受，公司的估值也會(huì)穩(wěn)定。
另一家制造業(yè)央企的董秘在投資者關(guān)系方面的業(yè)務(wù)，較以往更為繁忙。從2024年9月到現(xiàn)在，該董秘共接到十余個(gè)投資者來電，回復(fù)兩個(gè)互動(dòng)問題，內(nèi)容主要是關(guān)于合同項(xiàng)目的情況。其中，該董秘接待的規(guī)模最大的一次投資者交流會(huì)，有近20名研究機(jī)構(gòu)人士和投資者參加。會(huì)議在路演中心同步播放，覆蓋投資者超過3000人。他上一次如此忙碌，還是在2023年“中特估”概念爆火之時(shí)。
與市值管理工作密切相關(guān)的，還有分紅。
新“國(guó)九條”出臺(tái)后，盛強(qiáng)所在的上市公司將分紅提上了重要日程。其實(shí)，在他剛擔(dān)任董秘時(shí)，這家上市公司就已經(jīng)有了連續(xù)5年分紅的記錄。
2024年以來，隨著市值管理概念的推進(jìn)，董秘的工作價(jià)值顯著提升。盛強(qiáng)認(rèn)為，在這一階段，董秘的高管地位逐漸確立，與投資者的關(guān)系也更加緊密。此時(shí)，企業(yè)的分紅顯得愈加重要。
盛強(qiáng)所在的上市公司還在申請(qǐng)落地股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。目前，該事項(xiàng)尚未落地。
鑒于國(guó)資委對(duì)股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施有著明確的指引和審批流程，下一步，相關(guān)央企的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要經(jīng)過集團(tuán)公司審核同意，并報(bào)國(guó)資委批準(zhǔn)。
央企上市公司的決策流程涉及多個(gè)層級(jí)和機(jī)構(gòu)。董秘的角色主要是執(zhí)行和協(xié)調(diào)，決策需要經(jīng)過多層級(jí)審批和監(jiān)督，最終決策權(quán)在公司的董事會(huì)和股東大會(huì)。
作為公司市值管理的“一線”角色，盛強(qiáng)更加密集地“走出去”，向投資者講述公司的市值管理邏輯，讓市場(chǎng)看到公司的多維度策略。
新的“碰撞”
11月19日上午，十幾家上市公司來到一家央企集團(tuán)，專門就市值管理展開內(nèi)部交流活動(dòng)。
在這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)6個(gè)多小時(shí)的活動(dòng)中，一家受邀給上市公司培訓(xùn)的投行機(jī)構(gòu)受到“熱捧”。
不止一家上市公司提出“什么是市值？”“什么是市值管理”這兩個(gè)問題?，F(xiàn)場(chǎng)的投行人士寫下了一道公式：
市值=股價(jià)×總股本=每股收益×市盈率×總股本=凈利潤(rùn)×市盈率
頃刻之間，數(shù)名上市公司人士拿出手機(jī)開始拍照。
該投行人士表示，市值管理是一種戰(zhàn)略管理模式，上市公司在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，需要充分研究國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策等。之前國(guó)資委曾小范圍推過市值管理試點(diǎn)。他與試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行交流，了解到想要推動(dòng)市值管理，就要綜合運(yùn)用商業(yè)模式創(chuàng)新、投資者關(guān)系管理、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)再融資等多種手段。
不止當(dāng)天的培訓(xùn)，這家投行機(jī)構(gòu)在2024年收到了很多公司的市值管理培訓(xùn)邀約。
該投行人士稱，在最近的市值管理培訓(xùn)中，有企業(yè)尤其關(guān)注“一利五率”（利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率這六個(gè)指標(biāo)）對(duì)公司考核的影響，以及相關(guān)權(quán)重的調(diào)整。這一點(diǎn)，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
一家央企集團(tuán)的董事會(huì)辦公室主任寫了一份6000多字的發(fā)言稿，在上述內(nèi)部會(huì)上向其他上市公司介紹自己的市值管理思路。
他所在的集團(tuán)董事會(huì)，把提高上市公司質(zhì)量和市值管理寫入了集團(tuán)的“十四五”規(guī)劃，納入2024年度重點(diǎn)工作；成立了提高市值管理領(lǐng)導(dǎo)專項(xiàng)小組，于2024年10月啟動(dòng)市值管理考核制度的起草。
另一家基建央企首次起草了一份市值管理方案。在這份近萬字的方案中，從市值和市值管理的范疇，到2006年至今該企業(yè)的市值表現(xiàn)，再到輿情沖擊股價(jià)的預(yù)案，以及下一步擬報(bào)送集團(tuán)和國(guó)資委的股權(quán)激勵(lì)方案，都有所體現(xiàn)。
不過，并不是所有上市公司在市值管理方面都取得明顯進(jìn)展。
在11月上旬的一次董秘聚會(huì)上，一家新能源企業(yè)憂心忡忡，表示自己企業(yè)的光伏板塊市值幾乎腰斬，壓力甚大。對(duì)此，他暫未想出應(yīng)對(duì)之策。
在探索中，盛強(qiáng)首次嘗試尋找外界專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助。他覺得光憑自己“吆喝”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
在政策加持下，該公司打算在2024年專門招標(biāo)一家中介來幫忙做市值管理。中介需要做三件事：第一件事是輿情管理，第二件事是做價(jià)值傳播，最后一項(xiàng)是做投資者關(guān)系管理。
有一件小事對(duì)盛強(qiáng)觸動(dòng)很大。有投資者詢問：“為什么想了解公司信息，在公眾號(hào)上只看到會(huì)議信息，看不到關(guān)鍵產(chǎn)品。”
盛強(qiáng)反思，如果不能用資本市場(chǎng)看得懂、愿意看的語言表達(dá)上市公司，價(jià)值傳播就無效。價(jià)值傳播的欠缺，是一個(gè)顯而易見卻長(zhǎng)期不被上市公司重視的問題。
挑戰(zhàn)
這不是國(guó)資系統(tǒng)內(nèi)第一次推進(jìn)市值管理。
2005年，市值管理的概念首次在國(guó)資委文件《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》中被提出：“對(duì)上市公司國(guó)有控股股東進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)，要考慮設(shè)置其控股的上市公司市值指標(biāo)?！?/p>
2014年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，明確提出鼓勵(lì)上市公司建立并完善市值管理制度，進(jìn)一步健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。
2018年1月，國(guó)資委年度工作會(huì)議中曾明確要求加強(qiáng)市值管理。
但是由于市場(chǎng)環(huán)境變化、法律法規(guī)中關(guān)于股份回購(gòu)制度的欠缺以及投資者短線化投資等諸多原因，市值管理再次“遇冷”。
之后的2019年、2022年、2024年，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)市值管理相關(guān)新規(guī)。不過，國(guó)企上市公司以往在推進(jìn)落地市值管理的過程中，并不順利。
上述央企高管直言，上市公司曾多次嘗試市值管理，不過，一些企業(yè)對(duì)市值管理工具的運(yùn)用欠缺經(jīng)驗(yàn)，尤其在回購(gòu)、增持、并購(gòu)等市值管理工具運(yùn)用上歷史較短、經(jīng)驗(yàn)欠缺。而且，與市值管理相關(guān)的法規(guī)起步較晚，例如，2018年修訂后的《公司法》才開始逐漸完善股份回購(gòu)制度。
孟君奎分析，從提出概念到近期以正式文件的形式發(fā)布，市值管理經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的討論過程。影響公司股價(jià)的因素很多，這里面包括宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，甚至地緣經(jīng)濟(jì)和政治導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也包括不同行業(yè)以及不同公司的不同發(fā)展階段，估值模式不盡相同帶來的估值差異等，比如ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）、“中特估”等概念。甚至具體到一個(gè)公司，歷史上股東構(gòu)成結(jié)構(gòu)、股價(jià)波動(dòng)情況等，都可能對(duì)后續(xù)其市場(chǎng)表現(xiàn)造成影響。
上述央企高管認(rèn)為，對(duì)比來看，相比民企而言，國(guó)企的信息不對(duì)稱問題更為嚴(yán)重，這在一定程度上影響市值管理的效果。但是，2024年監(jiān)管部門首次推行的市值管理考核，有望打開新的局面。
基于考核的壓力和動(dòng)力，上述基建央企人士透露，該企業(yè)調(diào)整市值管理思路，將重點(diǎn)聚焦在凈資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流兩項(xiàng)指標(biāo)上。
他表示，這兩項(xiàng)指標(biāo)是境外投資者選擇股票投資的重要指標(biāo)，部分保守投資者甚至對(duì)長(zhǎng)期無改善或無改善預(yù)期的公司給予一票否定投資決策意見。針對(duì)公司凈資產(chǎn)負(fù)債率和投資性現(xiàn)金流大幅、長(zhǎng)期高于同業(yè)的現(xiàn)狀，下一步，這家基建企業(yè)將從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、行業(yè)現(xiàn)狀等方面入手分析，篩選關(guān)鍵影響和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，確定運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)，并建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警體系，定期實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)控與分析，提出改善工作計(jì)劃措施。
盛強(qiáng)也看到了新的挑戰(zhàn)——與境外投資者的溝通。在他看來，境外投資者和國(guó)內(nèi)投資者在投資邏輯上存在差異，這是他所在的團(tuán)隊(duì)未來需要適應(yīng)和克服的難點(diǎn)。
準(zhǔn)備去路演的路上，盛強(qiáng)說：“去實(shí)干、去掙錢、去分配利潤(rùn)，公司的市值才能提升，沒有別的捷徑?！?/p>
（應(yīng)受訪者要求，文中盛強(qiáng)為化名）