12月10日，由中國(guó)黃金協(xié)會(huì)、世界黃金協(xié)會(huì)、深圳市羅湖區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的2024中國(guó)（深圳）國(guó)際黃金市場(chǎng)年會(huì)在深圳成功舉辦。
會(huì)上，新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家對(duì)話中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)、中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷。他認(rèn)為，美國(guó)大規(guī)模印鈔的背景下，美元依然持續(xù)升值，其核心原因在于科技發(fā)展的推動(dòng)形成了資本和人力資源的正向循環(huán)。
不管明年美國(guó)是不是能持續(xù)降息，我們都應(yīng)該堅(jiān)定地實(shí)行超常規(guī)刺激政策。即便中美利差進(jìn)一步加大，但只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，匯率也不是問(wèn)題。
人民幣匯率的問(wèn)題
新浪財(cái)經(jīng)：您提出未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要更大膽的政策創(chuàng)新，具體表現(xiàn)是什么？
李迅雷：中國(guó)當(dāng)前亟需快速且堅(jiān)定的刺激政策，中央政府要大膽的增加負(fù)債，并進(jìn)一步采取降息措施。預(yù)計(jì)明年的首要任務(wù)依然是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)降息、降準(zhǔn)等政策工具將得到更大力度的應(yīng)用。我認(rèn)為明年大概降息幅度可能在0.5-0.7個(gè)百分點(diǎn)之間，最大幅度可達(dá)1個(gè)百分點(diǎn)。
考察未來(lái)利率目標(biāo)的參照標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已跌破1.9%，這意味著明年的政策利率也應(yīng)向這一水平靠攏。
新浪財(cái)經(jīng)：如果繼續(xù)降息，匯率會(huì)不會(huì)有一定的壓力？
李迅雷：這一問(wèn)題需要分開(kāi)討論。從外部環(huán)境看，明年美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐可能放緩甚至停止。我預(yù)計(jì)12月份美聯(lián)儲(chǔ)仍可能降息，然后明年一季度可能再降一次。然而，鑒于通脹的頑固性，降息可能難以持續(xù)。在此背景下，由于中美利差擴(kuò)大，美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)可能對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定構(gòu)成一定壓力。
從內(nèi)部政策來(lái)看，中國(guó)若采取超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)政策，降息可能成為主要手段，相較之下穩(wěn)定匯率并非首要目標(biāo)。在降息環(huán)境下，人民幣可能出現(xiàn)一定程度的貶值，但這對(duì)出口有利，可部分對(duì)沖美國(guó)加征關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響。同時(shí)，央行具備充足的能力對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，即便發(fā)生貶值，幅度預(yù)計(jì)不會(huì)很大。
新浪財(cái)經(jīng)：為什么美國(guó)在維持高通脹和高匯率的同時(shí)，美元仍然保持強(qiáng)勢(shì)？在沒(méi)有通脹的情況下，人民幣匯率不應(yīng)更強(qiáng)嗎？
李迅雷：這是一個(gè)重要的議題?；仡欉^(guò)去，2020年后全球主要經(jīng)濟(jì)體多采取了大規(guī)模的刺激政策，其中包括現(xiàn)代貨幣理論（MMT）的應(yīng)用。這種政策本質(zhì)上是通過(guò)政府舉債和央行配合印鈔來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，雖然短期內(nèi)奏效，但并非長(zhǎng)久之計(jì)。
各國(guó)在實(shí)施類(lèi)似政策時(shí)的效果差異顯著：美國(guó)的大規(guī)模印鈔政策取得了較好的成效，而日本因產(chǎn)業(yè)升級(jí)不順而效果欠佳。關(guān)鍵在于，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成敗是決定經(jīng)濟(jì)和貨幣穩(wěn)定的核心因素。
日本在過(guò)去20多年中錯(cuò)失了互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車(chē)和芯片制造等產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵機(jī)會(huì)，在AI經(jīng)濟(jì)時(shí)代也未能抓住發(fā)展先機(jī)。同時(shí)，日本和歐洲的人口老齡化嚴(yán)重，創(chuàng)新能力顯著減弱，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增速下行。
相比之下，美國(guó)依托科技巨頭的引領(lǐng)作用，吸引了全球資本與人才，形成了資金流動(dòng)與人口流動(dòng)的雙重正循環(huán)。這正是美國(guó)印鈔背景下美元匯率依然走強(qiáng)的根本原因。
例如，像英偉達(dá)等一批高科技企業(yè)，持續(xù)引領(lǐng)全球科技進(jìn)步并吸引資本與人才，從而支撐了美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。強(qiáng)勢(shì)美元讓美國(guó)股市、樓市有泡沫，但這個(gè)泡沫什么時(shí)候會(huì)破裂不好說(shuō)。
新浪財(cái)經(jīng)：如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期好起來(lái)，是不是匯率也會(huì)走高？
李迅雷：的確如此。匯率的強(qiáng)弱更多反映的是對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)未來(lái)潛力的預(yù)期。如果政策刺激效果顯著，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向好，人民幣匯率將趨于穩(wěn)定甚至升值；若政策效果不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)一定程度的貶值。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)物價(jià)水平穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備充裕，政策工具箱的工具還很多，人民幣長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)并不存在。當(dāng)前的貶值更多源于房地產(chǎn)長(zhǎng)周期下行后的市場(chǎng)預(yù)期問(wèn)題。這類(lèi)似于日本經(jīng)濟(jì)在90年代初的表現(xiàn)。日本經(jīng)濟(jì)在高峰時(shí)期，日元曾不斷升值，但隨著通縮、人口老齡化加速及產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，日元逐步走弱。
因此，我們應(yīng)對(duì)匯率穩(wěn)定問(wèn)題從長(zhǎng)計(jì)議，而非拘泥于短期波動(dòng)。不要因美國(guó)可能停止降息，就被動(dòng)調(diào)整政策。即便美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)降息仍可能穩(wěn)住人民幣匯率。關(guān)鍵在于，要集中力量大力促消費(fèi)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)，避免因金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)而影響大局。
當(dāng)前，中國(guó)央行持有的國(guó)債比重占央行總資產(chǎn)只有4%左右。在房地產(chǎn)下行周期的背景下，可參考美國(guó)次貸危機(jī)和日本房地產(chǎn)泡沫破裂后的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，通過(guò)大幅度降息和央行增加國(guó)債持有規(guī)模的方式，加大國(guó)債發(fā)行規(guī)模。
只要堅(jiān)決地推出刺激政策，并堅(jiān)持不懈地促消費(fèi)、改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，則無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是匯率穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)，最終都能成為現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并非無(wú)懈可擊。如果未來(lái)美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)或股市泡沫破裂，美元也有可能進(jìn)入貶值通道，屆時(shí)人民幣有望升值。