冰川網(wǎng)絡(luò)2024年業(yè)績(jī)快報(bào)與2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告折射出游戲行業(yè)“買(mǎi)量模式”的深層博弈。2024年公司全年?duì)I收27.88億元，同比微增0.17%，但歸母凈利潤(rùn)虧損2.49億元，扣非后虧損擴(kuò)大至3.17億元，這一“增收不增利”的悖論揭示了戰(zhàn)略擴(kuò)張的代價(jià)。
核心矛盾聚焦于買(mǎi)量模式的財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)
公司上半年在《Hero Clash》《Epic War》等五款游戲投入的流量費(fèi)用高達(dá)9.09億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的64.95%，但對(duì)應(yīng)的營(yíng)收僅12.06億元。其中《Hero Clash》投入4.75億元推廣費(fèi)僅獲2.25億元收入，投入產(chǎn)出比不足50%，《Titan War》更出現(xiàn)推廣費(fèi)占收入179%的倒掛現(xiàn)象。
這種“以虧損換規(guī)?！钡募みM(jìn)策略，疊加海外投放周期長(zhǎng)達(dá)6-12個(gè)月（較國(guó)內(nèi)延長(zhǎng)50%）的收入確認(rèn)滯后，導(dǎo)致現(xiàn)金流錯(cuò)配——上半年銷(xiāo)售費(fèi)用（14億元）超過(guò)營(yíng)收（12.06億元），形成典型的“資金消耗戰(zhàn)”。
產(chǎn)品矩陣斷層加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
核心產(chǎn)品《超能世界》2024年國(guó)內(nèi)iOS收入同比暴跌69%，ARPPU（每用戶(hù)收入）下滑47%，而其海外版《Hero Clash》在美區(qū)iOS暢銷(xiāo)榜持續(xù)低迷；新品《天境傳說(shuō)》上線首月流水僅34萬(wàn)美元，未能填補(bǔ)老產(chǎn)品衰退缺口。這暴露了公司對(duì)“副玩法買(mǎi)量”路徑的過(guò)度依賴(lài)：2024年研發(fā)費(fèi)用率僅3.2%，遠(yuǎn)低于銷(xiāo)售費(fèi)用率67.5%，產(chǎn)品創(chuàng)新力不足導(dǎo)致用戶(hù)生命周期縮短。
一季度盈利逆轉(zhuǎn)的可持續(xù)性存疑
2025年Q1預(yù)盈1.76-2.28億元，表面看是“降本增效”成效：銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降（具體降幅未披露）、運(yùn)營(yíng)成本環(huán)比下降。但深層驅(qū)動(dòng)來(lái)自遞延收入釋放——《Hero Clash》等產(chǎn)品玩家生命周期從3個(gè)月延長(zhǎng)至5個(gè)月，前期投入開(kāi)始兌現(xiàn)收益。這種會(huì)計(jì)處理可能掩蓋真實(shí)盈利能力：若剔除遞延收入，實(shí)際現(xiàn)金流入仍面臨壓力。
此外，非經(jīng)常性損益僅300萬(wàn)元（主要為政府補(bǔ)貼），顯示盈利主要依賴(lài)運(yùn)營(yíng)調(diào)整，但海外流量成本同比上漲40%的行業(yè)趨勢(shì)未改。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型雙重承壓
截至2024年Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率55%，流動(dòng)負(fù)債12.59億元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-4.67億元。實(shí)控人劉和國(guó)計(jì)劃減持468.6萬(wàn)股（套現(xiàn)約1.1億元），進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)信心。
盡管12億定增獲批緩解短期償債壓力，但在全球游戲買(mǎi)量成本年增20%的背景下，公司需在三個(gè)維度突破：其一，新儲(chǔ)備產(chǎn)品《主公快逃》能否擺脫“副玩法依賴(lài)癥”；其二，海外遞延收入能否覆蓋Q2營(yíng)銷(xiāo)高峰；其三，研發(fā)投入（2024年僅4.4億元）能否支撐技術(shù)護(hù)城河構(gòu)建。
這場(chǎng)“現(xiàn)金流消耗戰(zhàn)”的終局，或?qū)⒅匦露x游戲行業(yè)買(mǎi)量模式的生存閾值。
?。ㄗⅲ罕疚慕Y(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）